1. Satsuma Technology (SATS LN) — Osakkeenomistajat äänestivät 21. heinäkuuta 2026 yli 90 %:n enemmistöllä kaikkien 668 BTC:n (~43,5 miljoonaa dollaria) likvidoinnista, pääoman palauttamisesta sijoittajille ja poistumisesta Lontoon pörssistä. Pantera Capital Management oli raportoidusti sijoittajien joukossa, jotka ajoivat alasajoa .
2. Pantera Capital (listattu yhteisö) — Myi koko Bitcoin-omistuksensa .
3. Meitu — Myi koko positionsa, noin 940 BTC:tä (sekä 31 000 ETH:ta), ja poistui kryptovaluutoista kokonaan vuoden 2024 loppuun mennessä .
4. Sequans Communications (SQNS) — Ilmoitti 28. toukokuuta 2026 lopettavansa Bitcoin-kassastrategiansa myytyään noin 80 % omistuksistaan (1 025 BTC:tä) lunastaakseen kaikki BTC-kassaan liittyvät jäljellä olevat velat .
5. Empery Digital (EMPD) — Myi 1 400 BTC:tä 87,1 miljoonalla dollarilla 7. toukokuuta – 10. heinäkuuta 2026 keskihintaan 62 200 dollaria BTC:ltä – mikä on 48 % sen omistuksista – maksaakseen velkaa .
6. Bitdeer (BTDR US) — Tyhjensi koko yrityksen Bitcoin-kassan 20. helmikuuta 2026 mennessä likvidoimalla jäljellä olevat 943 BTC:tä rahoittaakseen siirtymistään tekoälyn datakeskuksiin. Yritys oli myynyt myös 798 BTC:tä joulukuussa 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Myi koko Bitcoin-kassansa, 84,15 BTC:tä, 1. huhtikuuta 2026 maksaakseen 8,5 miljoonan dollarin velan kokonaan .
8. K Wave — Nasdaq-listattu yhtiö paljasti 30. kesäkuuta 2026 jättämässään Form F-3 -lomakkeessa myyneensä kaikki Bitcoin-omistuksensa 6. toukokuuta 2026, mikä tuotti yhteenlasketut 64,2 miljoonaa dollaria .
9. Meitu — Kuten edellä mainittiin, Meitu on yksi vahvistetuista täydellisistä poistujista . (Huomautus: Sigelin lista sisältää myös muita yrityksiä ”täydellisten poistujien” kategoriassa; julkaistu lista mainitsee Satsuman, Panteran, Meitun ja Sequansin nimenomaisesti täydellisinä poistujina .)

Strategy (MSTR) rikkoo ’ei koskaan myydä’ -lupauksensa

Strategy, suurin yritysten Bitcoin-omistaja (843 775 BTC:tä heinäkuun 2025 alussa), rikkoi pitkäaikaisen lupauksensa olla koskaan myymättä Bitcoinia kahdessa erillisessä tapahtumassa :

• Ensimmäinen myynti (26.–31. toukokuuta 2026): Myi 32 BTC:tä noin 2,5 miljoonalla dollarilla, noin 77 135 dollaria kolikolta, rahoittaakseen jakoja STRC-ikkunaetuoikeutetulle osakkeelleen .
• Suuri myynti (29. kesäkuuta – 5. heinäkuuta 2026): Myi 3 588 BTC:tä noin 216 miljoonalla dollarilla keskihintaan noin 60 200 dollaria BTC:ltä, vähentäen omistuksensa noin 847 363:sta 843 775 BTC:hen . Tuotot käytettiin etuoikeutettujen arvopapereiden (STRC) osinkojen maksamiseen – joiden vuosituotto on 12 % 10 miljardin dollarin nimellisarvosta – ja dollarivarannon täydentämiseen .
• Strategy kirjasi myös 8,32 miljardin dollarin tappion digitaalisista varoista Q2 2026:lla .

Muita myyviä tai vähentäviä yrityksiä

• Empery Digital myi 48 % omistuksistaan (1 400 BTC:tä 87,1 miljoonalla dollarilla) maksaakseen velkaa .
• MARA Holdings myi 15 133 BTC:tä lunastaakseen 957 miljoonaa dollaria nollakuponkisia vaihtovelkakirjalainoja; sillä on nyt 38 689 BTC:tä .
• Riot Platforms ja lukuisat pienemmät yritykset vähentävät omistuksiaan tai siirtyvät aktiiviseen kassanhallintaan kryptovaluuttojen volatiliteetin, velkasitoumusten ja likviditeettitarpeiden paineessa .

Rakenteelliset mekanismit, jotka pakottavat myyntiin

Kolme velka- ja osakeinstrumenttia pakottavat Bitcoin-myynteihin ennalta määrätyissä aikatauluissa riippumatta johdon vakaumuksesta Bitcoinin pitkän aikavälin arvosta:

1. Vaihtovelkakirjalainat kiinteillä eräpäivillä: Yritykset, kuten Strategy, laskivat liikkeelle miljardeja vaihtovelkakirjalainoja, joiden eräpäivä on 2027–2029. Niihin liittyy pääoman takaisinmaksuvelvollisuus eräpäivänä, tai haltijat voivat vaatia niiden lunastamista. Jos osakekurssi on alle vaihtokurssin, yrityksen on maksettava takaisin käteisellä – ei osakkeilla – mikä pakottaa Bitcoinin myyntiin .
2. Etuoikeutetut osakkeet (ikuiset tai lunastusikkunoilla): Strategyn STRC-etuoikeutettu osake kantaa 12 %:n vuotuista osinkotuottoa 10 miljardin dollarin nimellisarvosta, mikä edellyttää noin 1,2 miljardin dollarin vuotuisia käteisosinkomaksuja. Koska liiketoiminnan kassavirta ei riitä, yrityksen on myytävä Bitcoinia kattaakseen nämä osingot .
3. Luottolimiitit ja panttaussopimukset: Useat Bitcoin-kassayritykset panttasivat BTC:tä lainojen vakuudeksi. Bitcoinin hinnan laskiessa marginaalivaatimukset tai vakuuksien täydennyspakot aiheuttivat tahattomia myyntejä. Sopimusten kiinteät lunastusikkunat luovat määräaikaan sidottua myyntiä markkinaolosuhteista riippumatta .

Kolme edellytystä, joista DAT-malli riippui – ja miksi kaikki kolme romahtivat

Digital Asset Treasury (DAT) -malli perustui itseään vahvistavaan kierteeseen, joka edellytti kolmen ehdon täyttymistä samanaikaisesti :

1. Bitcoinin hinnan nousu – Korkeammat BTC-hinnat lisäsivät kassan dollariarvoa, mikä mahdollisti yritysten lainaamisen enemmän ja paremmilla ehdoilla.
2. Osakkeiden kaupankäynti substanssiarvoa (NAV) korkeammalla – Preemio NAV:iin nähden mahdollisti yritysten laskea liikkeelle osakkeita tai vaihtovelkakirjalainoja edullisilla hinnoilla, laimentaen vähemmän samalla kun ne keräsivät pääomaa ostaakseen lisää Bitcoinia.
3. Avoimet pääomamarkkinat uusille liikkeellelaskuille – Jatkuva pääsy velka- ja osakemarkkinoille mahdollisti yritysten uudelleenrahoittaa erääntyviä velvoitteita uusilla liikkeellelaskuilla sen sijaan, että ne olisivat myyneet Bitcoinia.

Heinäkuuhun 2026 mennessä kaikki kolme ehtoa olivat rikki . Bitcoin saavutti kaikkien aikojen ennätyksensä noin 126 000 dollarissa lokakuussa 2025 . Heinäkuun 2026 lopulla Bitcoin oli laskenut noin 50 % noin 62 000–65 000 dollarin vaihteluvälille . 50 %:n lasku puolitti suunnilleen yritysten kassojen dollariarvon. Useimmat suuret Bitcoin-kassapelaajat käyvät nyt kauppaa alle omistamiensa kolikoiden arvon (negatiivinen NAV-preemio), mikä tekee osakeannista kohtuuttoman laimentavaa . Ja kun osakkeet ovat alle NAV:n, Bitcoin on laskumarkkinassa ja luottoehdot kiristyvät, pääomamarkkinat ovat suurelta osin sulkeutuneet uusille ATM-osakeanneille tai vaihtovelkakirjalainojen liikkeellelaskuille näiltä yrityksiltä .

21Sharesin puolivuotisraportti varoitti, että ”Bitcoin-kassayritysmalli on murtumassa” tämän laskun alla, ja useimmat suuret toimijat ovat nyt pakotettuja myymään kertymisen sijaan . 21Sharesin seuraamista 18 suurimmasta digitaalisten varojen kassayksiköstä 13 kävi kauppaa alennuksella niiden kryptoomistusten markkina-arvoon nähden .

Varovainen ennuste: 77 100–128 500 BTC:tä kalenteripohjaisessa myynnissä

Koska erääntymiset keskittyvät vuosiin 2027–2028, analyytikot arvioivat, että yritysten Bitcoin-kassayhtiöiden on myytävä :

• 77 100 BTC:tä (alaraja) – 128 500 BTC:tä (yläraja) seuraavan kahden vuoden aikana.
• Tämä myynti johtuu vaihtovelkakirjalainojen, etuoikeutettujen osakkeiden lunastusikkunoiden ja luottolimiittien erääntymisten kiinteistä aikatauluista, jotka pakottavat likvidointiin Bitcoinin hinnasta riippumatta kyseisinä päivinä.
• Yksin Strategy vastaa suhteettoman suuresta osasta tästä altistumisesta, ottaen huomioon sen noin 10 miljardin dollarin etuoikeutetut osakevelvoitteet ja miljardien vaihtovelkakirjalainojen erääntymiset .

Sigelin viitekehys: Avainmittari, jota seurata

VanEckin Matthew Sigelin mukaan tärkein yksittäinen mittari pakotetun myynnin riskin arvioimiseksi kussakin yrityksessä on netto vapaa Bitcoin: kunkin yrityksen Bitcoinin määrä, joka on vapaa velasta, etuoikeutetuista vaateista tai panttaussopimuksista, vs. määrä, jolla on jo velkoja, osinkovelvoite tai eräpäivä edessään .

Käytännössä sijoittajien tulisi laskea kunkin yrityksen netto vapaa BTC: BTC-omistukset yhteensä vähennettynä BTC:llä, joka on jo pantattu vakuudeksi, BTC:llä, joka implisiittisesti kattaa etuoikeutettujen osakkeiden osingot, ja BTC:llä, joka on myytävä kattamaan tulevat velan erääntymiset. Matala tai negatiivinen netto vapaa BTC -luku tarkoittaa, että yrityksellä ei ole muuta vaihtoehtoa kuin myydä kaikissa markkinaolosuhteissa.

Yhteenveto

Yritysten Bitcoin-kassamalli, joka näytti aikaisille omaksujille hyveelliseltä kierreltä, on osoittautunut haavoittuvaksi samoille velkamekaniikoille, jotka vaikuttavat mihin tahansa vipuvaikutteiseen taseeseen. Bitcoinin ollessa 50 % alhaalla huipustaan, osakkeiden käydessä kauppaa alle NAV:n ja pääomamarkkinoiden ollessa suljetut, kierre on kääntynyt. Yritykset, joilla on korkein velkasitoumusten suhde vapaaseen Bitcoiniin, kohtaavat suurimman pakotetun myynnin riskin – ja tämä riski toteutuu kiinteinä kalenteripäivinä, ei silloin kun markkinaolosuhteet ovat suotuisat.

1. Satsuma Technology (SATS LN) — Osakkeenomistajat äänestivät 21. heinäkuuta 2026 yli 90 %:n enemmistöllä kaikkien 668 BTC:n (~43,5 miljoonaa dollaria) likvidoinnista, pääoman palauttamisesta sijoittajille ja poistumisesta Lontoon pörssistä. Pantera Capital Management oli raportoidusti sijoittajien joukossa, jotka ajoivat alasajoa .
2. Pantera Capital (listattu yhteisö) — Myi koko Bitcoin-omistuksensa .
3. Meitu — Myi koko positionsa, noin 940 BTC:tä (sekä 31 000 ETH:ta), ja poistui kryptovaluutoista kokonaan vuoden 2024 loppuun mennessä .
4. Sequans Communications (SQNS) — Ilmoitti 28. toukokuuta 2026 lopettavansa Bitcoin-kassastrategiansa myytyään noin 80 % omistuksistaan (1 025 BTC:tä) lunastaakseen kaikki BTC-kassaan liittyvät jäljellä olevat velat .
5. Empery Digital (EMPD) — Myi 1 400 BTC:tä 87,1 miljoonalla dollarilla 7. toukokuuta – 10. heinäkuuta 2026 keskihintaan 62 200 dollaria BTC:ltä – mikä on 48 % sen omistuksista – maksaakseen velkaa .
6. Bitdeer (BTDR US) — Tyhjensi koko yrityksen Bitcoin-kassan 20. helmikuuta 2026 mennessä likvidoimalla jäljellä olevat 943 BTC:tä rahoittaakseen siirtymistään tekoälyn datakeskuksiin. Yritys oli myynyt myös 798 BTC:tä joulukuussa 2025 .
7. Genius Group (GNS) — Myi koko Bitcoin-kassansa, 84,15 BTC:tä, 1. huhtikuuta 2026 maksaakseen 8,5 miljoonan dollarin velan kokonaan .
8. K Wave — Nasdaq-listattu yhtiö paljasti 30. kesäkuuta 2026 jättämässään Form F-3 -lomakkeessa myyneensä kaikki Bitcoin-omistuksensa 6. toukokuuta 2026, mikä tuotti yhteenlasketut 64,2 miljoonaa dollaria .
9. Meitu — Kuten edellä mainittiin, Meitu on yksi vahvistetuista täydellisistä poistujista . (Huomautus: Sigelin lista sisältää myös muita yrityksiä ”täydellisten poistujien” kategoriassa; julkaistu lista mainitsee Satsuman, Panteran, Meitun ja Sequansin nimenomaisesti täydellisinä poistujina .)

Strategy (MSTR) rikkoo ’ei koskaan myydä’ -lupauksensa

Strategy, suurin yritysten Bitcoin-omistaja (843 775 BTC:tä heinäkuun 2025 alussa), rikkoi pitkäaikaisen lupauksensa olla koskaan myymättä Bitcoinia kahdessa erillisessä tapahtumassa :

• Ensimmäinen myynti (26.–31. toukokuuta 2026): Myi 32 BTC:tä noin 2,5 miljoonalla dollarilla, noin 77 135 dollaria kolikolta, rahoittaakseen jakoja STRC-ikkunaetuoikeutetulle osakkeelleen .
• Suuri myynti (29. kesäkuuta – 5. heinäkuuta 2026): Myi 3 588 BTC:tä noin 216 miljoonalla dollarilla keskihintaan noin 60 200 dollaria BTC:ltä, vähentäen omistuksensa noin 847 363:sta 843 775 BTC:hen . Tuotot käytettiin etuoikeutettujen arvopapereiden (STRC) osinkojen maksamiseen – joiden vuosituotto on 12 % 10 miljardin dollarin nimellisarvosta – ja dollarivarannon täydentämiseen .
• Strategy kirjasi myös 8,32 miljardin dollarin tappion digitaalisista varoista Q2 2026:lla .

Muita myyviä tai vähentäviä yrityksiä

• Empery Digital myi 48 % omistuksistaan (1 400 BTC:tä 87,1 miljoonalla dollarilla) maksaakseen velkaa .
• MARA Holdings myi 15 133 BTC:tä lunastaakseen 957 miljoonaa dollaria nollakuponkisia vaihtovelkakirjalainoja; sillä on nyt 38 689 BTC:tä .
• Riot Platforms ja lukuisat pienemmät yritykset vähentävät omistuksiaan tai siirtyvät aktiiviseen kassanhallintaan kryptovaluuttojen volatiliteetin, velkasitoumusten ja likviditeettitarpeiden paineessa .

Rakenteelliset mekanismit, jotka pakottavat myyntiin

Kolme velka- ja osakeinstrumenttia pakottavat Bitcoin-myynteihin ennalta määrätyissä aikatauluissa riippumatta johdon vakaumuksesta Bitcoinin pitkän aikavälin arvosta:

1. Vaihtovelkakirjalainat kiinteillä eräpäivillä: Yritykset, kuten Strategy, laskivat liikkeelle miljardeja vaihtovelkakirjalainoja, joiden eräpäivä on 2027–2029. Niihin liittyy pääoman takaisinmaksuvelvollisuus eräpäivänä, tai haltijat voivat vaatia niiden lunastamista. Jos osakekurssi on alle vaihtokurssin, yrityksen on maksettava takaisin käteisellä – ei osakkeilla – mikä pakottaa Bitcoinin myyntiin .
2. Etuoikeutetut osakkeet (ikuiset tai lunastusikkunoilla): Strategyn STRC-etuoikeutettu osake kantaa 12 %:n vuotuista osinkotuottoa 10 miljardin dollarin nimellisarvosta, mikä edellyttää noin 1,2 miljardin dollarin vuotuisia käteisosinkomaksuja. Koska liiketoiminnan kassavirta ei riitä, yrityksen on myytävä Bitcoinia kattaakseen nämä osingot .
3. Luottolimiitit ja panttaussopimukset: Useat Bitcoin-kassayritykset panttasivat BTC:tä lainojen vakuudeksi. Bitcoinin hinnan laskiessa marginaalivaatimukset tai vakuuksien täydennyspakot aiheuttivat tahattomia myyntejä. Sopimusten kiinteät lunastusikkunat luovat määräaikaan sidottua myyntiä markkinaolosuhteista riippumatta .

Kolme edellytystä, joista DAT-malli riippui – ja miksi kaikki kolme romahtivat

Digital Asset Treasury (DAT) -malli perustui itseään vahvistavaan kierteeseen, joka edellytti kolmen ehdon täyttymistä samanaikaisesti :

1. Bitcoinin hinnan nousu – Korkeammat BTC-hinnat lisäsivät kassan dollariarvoa, mikä mahdollisti yritysten lainaamisen enemmän ja paremmilla ehdoilla.
2. Osakkeiden kaupankäynti substanssiarvoa (NAV) korkeammalla – Preemio NAV:iin nähden mahdollisti yritysten laskea liikkeelle osakkeita tai vaihtovelkakirjalainoja edullisilla hinnoilla, laimentaen vähemmän samalla kun ne keräsivät pääomaa ostaakseen lisää Bitcoinia.
3. Avoimet pääomamarkkinat uusille liikkeellelaskuille – Jatkuva pääsy velka- ja osakemarkkinoille mahdollisti yritysten uudelleenrahoittaa erääntyviä velvoitteita uusilla liikkeellelaskuilla sen sijaan, että ne olisivat myyneet Bitcoinia.

Heinäkuuhun 2026 mennessä kaikki kolme ehtoa olivat rikki . Bitcoin saavutti kaikkien aikojen ennätyksensä noin 126 000 dollarissa lokakuussa 2025 . Heinäkuun 2026 lopulla Bitcoin oli laskenut noin 50 % noin 62 000–65 000 dollarin vaihteluvälille . 50 %:n lasku puolitti suunnilleen yritysten kassojen dollariarvon. Useimmat suuret Bitcoin-kassapelaajat käyvät nyt kauppaa alle omistamiensa kolikoiden arvon (negatiivinen NAV-preemio), mikä tekee osakeannista kohtuuttoman laimentavaa . Ja kun osakkeet ovat alle NAV:n, Bitcoin on laskumarkkinassa ja luottoehdot kiristyvät, pääomamarkkinat ovat suurelta osin sulkeutuneet uusille ATM-osakeanneille tai vaihtovelkakirjalainojen liikkeellelaskuille näiltä yrityksiltä .

21Sharesin puolivuotisraportti varoitti, että ”Bitcoin-kassayritysmalli on murtumassa” tämän laskun alla, ja useimmat suuret toimijat ovat nyt pakotettuja myymään kertymisen sijaan . 21Sharesin seuraamista 18 suurimmasta digitaalisten varojen kassayksiköstä 13 kävi kauppaa alennuksella niiden kryptoomistusten markkina-arvoon nähden .

Varovainen ennuste: 77 100–128 500 BTC:tä kalenteripohjaisessa myynnissä

Koska erääntymiset keskittyvät vuosiin 2027–2028, analyytikot arvioivat, että yritysten Bitcoin-kassayhtiöiden on myytävä :

• 77 100 BTC:tä (alaraja) – 128 500 BTC:tä (yläraja) seuraavan kahden vuoden aikana.
• Tämä myynti johtuu vaihtovelkakirjalainojen, etuoikeutettujen osakkeiden lunastusikkunoiden ja luottolimiittien erääntymisten kiinteistä aikatauluista, jotka pakottavat likvidointiin Bitcoinin hinnasta riippumatta kyseisinä päivinä.
• Yksin Strategy vastaa suhteettoman suuresta osasta tästä altistumisesta, ottaen huomioon sen noin 10 miljardin dollarin etuoikeutetut osakevelvoitteet ja miljardien vaihtovelkakirjalainojen erääntymiset .

Sigelin viitekehys: Avainmittari, jota seurata

VanEckin Matthew Sigelin mukaan tärkein yksittäinen mittari pakotetun myynnin riskin arvioimiseksi kussakin yrityksessä on netto vapaa Bitcoin: kunkin yrityksen Bitcoinin määrä, joka on vapaa velasta, etuoikeutetuista vaateista tai panttaussopimuksista, vs. määrä, jolla on jo velkoja, osinkovelvoite tai eräpäivä edessään .

Käytännössä sijoittajien tulisi laskea kunkin yrityksen netto vapaa BTC: BTC-omistukset yhteensä vähennettynä BTC:llä, joka on jo pantattu vakuudeksi, BTC:llä, joka implisiittisesti kattaa etuoikeutettujen osakkeiden osingot, ja BTC:llä, joka on myytävä kattamaan tulevat velan erääntymiset. Matala tai negatiivinen netto vapaa BTC -luku tarkoittaa, että yrityksellä ei ole muuta vaihtoehtoa kuin myydä kaikissa markkinaolosuhteissa.

Yhteenveto

Yritysten Bitcoin-kassamalli, joka näytti aikaisille omaksujille hyveelliseltä kierreltä, on osoittautunut haavoittuvaksi samoille velkamekaniikoille, jotka vaikuttavat mihin tahansa vipuvaikutteiseen taseeseen. Bitcoinin ollessa 50 % alhaalla huipustaan, osakkeiden käydessä kauppaa alle NAV:n ja pääomamarkkinoiden ollessa suljetut, kierre on kääntynyt. Yritykset, joilla on korkein velkasitoumusten suhde vapaaseen Bitcoiniin, kohtaavat suurimman pakotetun myynnin riskin – ja tämä riski toteutuu kiinteinä kalenteripäivinä, ei silloin kun markkinaolosuhteet ovat suotuisat.