Miksi abrdnin Robert Minter pitää kullan laskua 4 000 dollariin ostotilaisuutena

Hän nostaa laskun lähimmiksi syiksi Kiinan toimet marginaalilla käytävän jalometallikaupan rajoittamiseksi, spekulatiivisten positioiden purkamisen ja vähittäissijoittajien muuttuneet sijoitustottumukset . Minterin mukaan nämä tekijät ovat painaneet hintaa, mutta eivät ole muuttaneet kullan rakenteellista asemaa hajautus- ja turvasatamaomaisuutena.

Keskuspankit muodostavat markkinoiden ”rakenteellisen ostotarjouksen”

Minterin vahvin perustelu liittyy keskuspankkien kultahankintoihin. Hän kuvaa niitä kullan hinnan alla vaikuttavaksi ”rakenteelliseksi ostotarjoukseksi” eli kysynnäksi, joka ei riipu yhtä suoraan lyhyen aikavälin korko-odotuksista kuin yksityisten sijoittajien kysyntä.

Hänen analyysinsa keskeiset luvut ovat seuraavat:

• Kullan hinnan laskujen hän odottaa johtavan keskuspankkien tavanomaista suurempiin ostoihin, kuten tapahtui hänen mukaansa maaliskuussa ja huhtikuussa 2026 .
• Keskimääräinen maa pitää nyt noin 24 prosenttia valuuttavarannoistaan kullassa . Erityisesti kehittyvien maiden keskuspankit hajauttavat varantojaan pois Yhdysvaltain dollarista ja lisäävät kultaa .
• Keskuspankit ovat ostaneet kahden viime vuoden aikana noin 2 100 tonnia kultaa, lähes kolme kertaa enemmän kuin ETF-sijoittajat ovat myyneet – noin 750 tonnia – samana ajanjaksona .

Minterin mukaan virallisen sektorin sitkeä kysyntä voi muodostaa markkinoille hinnanlattian. Hän on myös nostanut esiin Kiinan keskuspankin, joka hyödynsi hinnanlaskua ja hankki varantoihinsa 15 tonnia lisää kultaa . Hänen tulkintansa mukaan kyse on juuri sellaisesta laskuun ostamisesta, joka tukee kullan pitkän aikavälin näkymää.

ETF-rahastojen myynti on hidastunut

Kultaan sijoittavien pörssinoteerattujen rahastojen eli ETF:ien sijoittajat ovat olleet nettomyyjiä. Minterin mukaan päätöksiä ovat ohjanneet erityisesti kohonneet reaalikorot, jotka tekevät tuottoa maksamattomasta kullasta suhteellisesti vähemmän houkuttelevaa .

Hän kiinnittää kuitenkin huomiota siihen, että ETF-rahastojen ulosvirtaus on viime viikkoina hidastunut lähes olemattomiin . Jo pelkkä myyntipaineen hellittäminen voi hänen mukaansa muuttaa kysynnän ja tarjonnan tasapainoa merkittävästi . Jos ETF-sijoittajat palaavat nettomyyjistä ostajiksi, vaikutus voisi olla vielä suurempi.

Markkinoilla seurataan tätä käännettä tarkasti. Morgan Stanley on arvioinut, että kullan on vaikea nousta 5 200 dollariin unssilta ilman vahvoja ETF-ostoja . Kesäkuun lopulla 1,1 miljardin dollarin rahastovirta katkaisi neljän peräkkäisen lunastusviikon sarjan . Minter uskoo, että ETF-ostot voivat elpyä, kun sijoittajat alkavat jälleen painottaa kullan rakenteellisia ajureita lyhyen aikavälin korkoliikkeiden sijaan .

Kaivostuotanto kasvaa liian hitaasti

Kullan tarjonta on Minterin mukaan rakenteellisesti jäykkää. Uusia kaivoksia ei saada tuotantoon nopeasti, ja olemassa olevien kaivosten varannot ehtyvät nopeammin kuin niitä ehditään korvata.

• Maailman kaivostuotanto kasvoi vuonna 2025 vain noin yhden prosentin. Suuret tuottajat, kuten Newmont, Barrick ja Agnico Eagle, ovat lisäksi ohjeistaneet vuoden 2026 tuotantonsa laskevan .
• Keskuspankit absorboivat nyt arviolta noin 25 prosenttia vuotuisesta kaivostuotannosta, mikä on historiallisesti korkea osuus .
• Koko tarjonnan kasvu on pysynyt vaisuna, noin 0,8 prosentissa vuodessa, samalla kun kaivosyhtiöt kuluttavat varantojaan nopeammin kuin löytävät ja kehittävät uusia esiintymiä .

Tämä on Minterin nousujohteisen näkemyksen ydin: rakenteellinen kysyntä kasvaa, mutta kaivostuotanto pysyy lähes paikallaan tai alkaa supistua. Hintojen lasku ei siis hänen mukaansa automaattisesti tarkoita, että kullan tarjonta pystyisi vastaamaan kysyntään nopeasti.

Federal Reserven haukkamainen puhe voi olla ylihinnoiteltu

Minter katsoo markkinoiden keskittyneen liikaa Federal Reserven haukkamaiseen viestintään ja liian vähän kullan taustalla vaikuttaviin rakenteellisiin tekijöihin .

Yhdysvaltain keskuspankin uusi pääjohtaja Kevin Warsh on korostanut hintavakautta ja omaksunut tiukan sävyn. Tämä on lisännyt odotuksia korkojen pysymisestä korkealla ja painanut kultaa . Minterin mukaan monet hänen tapaamansa institutionaaliset sijoitusneuvojat eivät kuitenkaan odota, että Federal Reserve todella nostaisi korkoja. He pitävät Warshin puheita enemmän asemointina ja viestintänä kuin sitovana ennakkolupauksena tulevasta korkopolusta .

Kullan nopea elpyminen Warshin lievennettyä sävyään kesäkuun lopulla tukee Minterin tulkintaa: jos hinta reagoi voimakkaasti keskuspankin sanavalintojen muutokseen, osa laskusta on voinut olla mielialavetoista .

Minterin pidemmän aikavälin näkemyksessä lyhyen aikavälin Fed-kommentit eivät ratkaise kaikkea. Hänen mukaansa keskuspankkien valuuttavarantojen hajauttaminen, dollarista irtautuminen ja kaivostuotannon rajoitteet ovat koko suhdannekierron kannalta merkittävämpiä tekijöitä .

Mitä kullan ostotilaisuusajatus käytännössä tarkoittaa?

Minter ei väitä, että kullan hinta nousisi suoraviivaisesti. Hänen perustelunsa on, että noin 4 000 dollarin tasolle ulottuva lasku voi tarjota houkuttelevamman lähtöpisteen, jos markkinoiden rakenteelliset ajurit säilyvät ennallaan.

Ostotilaisuus perustuu hänen mukaansa neljään havaintoon:

1. Lasku näyttää liittyvän teknisiin ja tunnelmatekijöihin, ei kullan perustavanlaatuisen kysynnän katoamiseen .
2. Keskuspankit voivat lisätä ostojaan hintojen heikentyessä .
3. Kaivostuotanto kasvaa hitaasti, mikä rajoittaa tarjonnan reaktiota .
4. Sijoittajat saattavat yliarvioida sen, kuinka todennäköisesti Federal Reserven tiukka retoriikka johtaa todellisiin koronnostoihin .

Minter ei ole näkemyksensä kanssa yksin. Goldman Sachs ennustaa kullan voivan nousta 4 900 dollariin unssilta vuoden 2026 loppuun mennessä ja perustelee arviotaan muun muassa valtioiden varantojen hajauttamisella ja keskuspankkien kysynnällä . Ennusteet eivät kuitenkaan poista markkinariskiä: ETF-virrat, reaalikorot, dollarin kurssi ja Federal Reserven tulevat päätökset voivat edelleen aiheuttaa voimakasta lyhyen aikavälin heiluntaa.