Deribitin 10,6 miljardin dollarin optioeräpäivä: miksi 80 % nousuvedoista raukesi arvottomana

Eräpäivä oli tärkeä testi markkinalle, jota painoivat samanaikaisesti ETF-rahastojen suuret ulosvirtaukset, bitcoin-louhijoiden heikentynyt kannattavuus ja instituutiosijoittajien vähentynyt kiinnostus.

Mistä 10,63 miljardia dollaria koostui?

Selvityksessä erääntyi noin 150 000 Bitcoin-sopimusta, joiden nimellisarvo oli noin 9,06 miljardia dollaria, sekä noin miljoona Ethereum-sopimusta, joiden nimellisarvo oli noin 1,57 miljardia dollaria .

Ennen eräpäivää Bloombergin ja muiden julkaisujen arviot sijoittivat pelkästään bitcoin-optioiden nimellisarvon noin 10 miljardiin dollariin. Bitcoin-optioiden avoin kokonaiskorko kaikilla markkinapaikoilla oli lähellä 34,5 miljardia dollaria, ja Deribitin 26. kesäkuuta erääntyneen erän osuudeksi arvioitiin noin 79 % markkinasta .

Mitä ”max pain” ja put/call-suhde kertovat?

Optioiden selvityksessä keskeiset luvut olivat seuraavat :

Max pain tarkoittaa hintatasoa, jolla optioiden yhteenlaskettu arvo olisi optionhaltijoille mahdollisimman pieni. Se ei ole ennuste siitä, mihin hinta väistämättä päätyy, mutta tasoa seurataan erityisesti suuren eräpäivän ympärillä.

Alle yhden jäävä put/call-suhde kertoo, että avoimia call-optioita eli nousuun vetoavia sopimuksia oli enemmän kuin put-optioita eli laskua suojaavia tai siihen vetoavia sopimuksia. Molempien omaisuuslajien positiointi näytti siis ennen eräpäivää kallistuvan nousun suuntaan, vaikka toteutuneet spot-hinnat jäivät selvästi max pain -tasojen alapuolelle.

Joissakin ennakkoraporteissa bitcoinin max pain -tasoksi ilmoitettiin 72 000 dollaria ja put/call-suhteeksi noin 0,81–0,83. Tämä kuvasi varovaisempaa asetelmaa kuin yksiselitteisen nousujohteista markkinaa .

Nousuvedot kärsivät rajusti

Kesäkuun lasku teki suurimman vahingon juuri optimistisille optiohaltijoille:

• Noin 8,6 miljardin dollarin edestä yhdistettyä avointa korkoa, eli noin 80 % kokonaismäärästä, päättyi rahattomana (out of the money, OTM). Käytännössä valtaosa nousuun ostetuista call-optioista raukesi arvottomana .
• Bitcoinin spot-hinta oli ennen eräpäivää noin 59 648 dollaria. Se oli joidenkin lähteiden ilmoittamaan 72 000 dollarin max pain -tasoon verrattuna noin 12 000 dollaria alempana ja lopulliseen 70 000 dollarin tasoon verrattuna noin 10 000 dollaria alempana .
• Bitcoin kävi 25. kesäkuuta hetkellisesti 59 175 dollarissa, ennen kuin se palautui yli 61 000 dollariin. Koko kryptomarkkinan likvidaatiot lähestyivät miljardin dollarin rajaa .
• Yli 70 000–72 000 dollarin lunastushinnoilla (strike) tehdyt nousuoptiot jäivät lähes kokonaan arvottomiksi. Tämä merkitsi vipuvaikutteisiin nousupositioihin maksetun option preemion laajaa tuhoutumista.

Poistiko eräpäivä markkinoilta ”hintaneulan”?

Analyytikot arvioivat, että optioiden erääntyminen saattoi muuttaa lyhyen aikavälin markkinarakennetta, mutta se ei yksin ratkaissut markkinan perusongelmia.

• Bloombergin haastattelemien analyytikoiden mukaan treidaajat saattoivat siirtyä kohti puolustavampia tai suoraan laskuun tähtääviä positioita, koska suuri osa sopimuksista oli alun perin rakennettu nousun varaan ja bitcoin jatkoi laskuaan .
• Cointelegraphin mukaan karhut olivat niskan päällä erityisesti siksi, että bitcoin pysytteli alle 74 000 dollarin. Optioiden erääntyminen saattoi poistaa hinnan ympäriltä niin sanotun hintaneulan, mutta ei välttämättä kääntänyt taustalla olevaa laskumomenttia .
• VanEck arvioi kesäkuun puolivälin ChainCheck-raportissaan, etteivät haltijat ensisijaisesti kotiuttaneet voittoja, vaan luopuivat omistuksistaan tappiolla. Paine keskittyi spot-tuotteisiin eikä johdannaisiin, mikä viittasi aitoon riskin vähentämiseen eikä pelkkään suojaukseen .
• Osa analyytikoista piti optioiden erääntymistä lyhyen aikavälin volatiliteettitapahtumana. ETF-rahastojen ulosvirtaukset, louhijoiden paine ja heikko kysyntä saattoivat kuitenkin jatkua eräpäivän jälkeenkin .

Laajempi laskumarkkinan tausta

Optioiden eräpäivä ei tapahtunut tyhjiössä. Kryptoihin kohdistui samanaikaisesti useita riskinottohalukkuutta heikentäviä tekijöitä.

Bitcoin-ETF:istä virtasi pääomaa ulos

Yhdysvaltain spot-bitcoin-ETF:istä virtasi 24. kesäkuuta ulos nettomääräisesti 469 miljoonaa dollaria. Ethereum-ETF:ien ulosvirtaukset olivat samana päivänä vielä noin 30 miljoonaa dollaria .

Edeltäneiden 30 päivän aikana bitcoin-ETF:ien yhteenlasketut ulosvirtaukset olivat noin 6,35 miljardia dollaria, mitä kuvattiin rahastojen historian heikoimmaksi jaksoksi . Kesäkuun 26. päivään päättyneiden kolmen viikon aikana BTC-ETF:istä oli virrannut ulos yli 4,21 miljardia dollaria .

Myös BlackRockin bitcoin-ETF kirjasi 23. kesäkuuta yhden päivän aikana 182 miljoonan dollarin ulosvirtauksen. Se vahvisti kuvaa siitä, että suuretkin instituutiosijoittajat pienensivät altistustaan .

Louhijat ajautuivat kapitulaatiovaiheeseen

Bitcoin-louhijoiden voittomarginaalit painuivat alle 5 prosentin, mikä synnytti puhetta louhijoiden ”kapitulaatiosta” eli tilanteesta, jossa heikosti kannattavat toimijat joutuvat vähentämään kapasiteettia tai myymään bitcoinejaan kulujen kattamiseksi .

Verkon hashrate oli laskenut yli 25 % lokakuusta 2025. Kyseessä oli yksi historian pisimmistä yhtäjaksoisista laskuista, mikä viittasi merkittävän louhintakapasiteetin poistumiseen verkosta .

Bitcoinin Puell Multiple laski tasolle 0,74, joka on historiallisesti yhdistetty louhijoiden taloudelliseen stressiin . Lisäksi arviolta noin 20 % verkon hashratesta toimi kannattavuusrajan alapuolella. Tämä lisäsi riskiä, että louhijat joutuisivat myymään bitcoineja mahdollisen kurssinousun aikana .

Riskinottohalukkuus hiipui laajasti

Instituutiosijoittajien kiinnostusta kuvattiin vähäisemmäksi, kun vaikea makrotaloudellinen ympäristö rajoitti riskinottoa . Ethereum-ETF:ien rahavirrat pysyivät negatiivisina, kun taas XRP- ja Solana-ETF:issä nähtiin vain vähän liikettä. Tämä viittasi laaja-alaiseen riskin välttelyyn kryptomarkkinalla .

Strategy-yhtiön, joka tunnettiin aiemmin nimellä MicroStrategy, mNAV-luku laski 0,72:een. Se tarkoitti, että yhtiön bitcoin-painotteinen osake noteerattiin merkittävällä alennuksella suhteessa sen bitcoin-omistusten arvoon .

Mitä sijoittajan kannattaa seurata seuraavaksi?

Deribitin eräpäivä pyyhkäisi pois suuren määrän nousuun rakennettuja optiopositioita ja saattoi muuttaa johdannaismarkkinan suojaus- ja uudelleenpositiointivirtoja. Se ei kuitenkaan itsessään osoita, että bitcoinin lasku olisi päättynyt tai jatkunut.

Markkinan suunta riippuu jatkossa ennen kaikkea siitä, palaavatko ETF-rahavirrat positiivisiksi, helpottaako louhijoiden kannattavuuspaine ja vahvistuuko instituutioiden kysyntä. Toistaiseksi nämä mittarit piirsivät kesäkuun lopussa varsin varovaista kuvaa: noin 10,63 miljardin dollarin optioeräpäivä päättyi, mutta laajempi riskin vähentäminen markkinalla jatkui.