Tekoälyn datakeskuksia rahoitetaan yhtiöiden taseiden ulkopuolella – riski ei silti katoa

Steve Eismanin huoli on, että erillisyhtiöiden kautta otettu velka voi olla vaikeampi havaita – ei se, että riski katoaisi. Metan Hyperion-datakeskushankkeessa erillinen yhtiö keräsi noin 27 miljardia dollaria, kun Meta jäi vähemmistöomistajaksi ja hankkeen vuokralaiseksi. Rakenne tuo mieleen aiemmat taseen ulkopuoliset järjestelyt, mutta vertaus on varoitus läpinäkymättömyydestä ja rahoittajien välisistä kytköksistä, ei todiste siitä, että uusi finanssikriisi olisi väistämätön. 2311

Näin taseen ulkopuolinen rahoitus toimii

Erillisyhtiö eli SPV perustetaan tiettyä hanketta varten. Tavallisessa datakeskusjärjestelyssä se hankkii rahoituksen ja rakennuttaa tai omistaa keskuksen, kun taas teknologiayhtiö omistaa osan hankeyhtiöstä ja vuokraa tilat käyttöönsä. Rakenteesta ja kirjanpitokäsittelystä riippuen lainat voivat jäädä emoyhtiön konsernitaseen ulkopuolelle. 5

Eismanin mukaan tällainen järjestely voi saada yhtiön raportoidun velkaantumisen näyttämään pienemmältä kuin sen laajemmat taloudelliset sitoumukset antavat ymmärtää. Hänen vertauksensa Enroniin ja finanssikriisiä edeltäneeseen aikaan koskee erillisyhtiöiden käyttöä velan pitämiseksi vähemmän näkyvissä. Se ei kuitenkaan osoita, että nykyiset järjestelyt olisivat vilpillisiä tai samoja kuin aiempien kriisien alla. 2311

Mitä Metan Beignet-järjestely kertoo

Metan Hyperion-datakeskusta Louisianassa rahoitettiin osin Beignet Investor -yhtiön kautta. Yhtiö laski liikkeeseen noin 27,3 miljardin dollarin edestä velkaa. Meta omistaa hankeyhtiöstä 20 prosenttia, ja Blue Owlin hallinnoimat rahastot 80 prosenttia. Raportoidun kirjanpitokäsittelyn mukaan hankkeen velkaa ei siksi yhdistellä Metan taseeseen. 1510

Tämä ei tarkoita, ettei Metalla olisi hankkeeseen taloudellista sidettä. Yhtiö voi vuokrata datakeskuksen enintään 20 vuodeksi, ja sillä on vastuita tietyistä rakennusviivästyksiin ja kustannusylityksiin liittyvistä kuluista. Jos hankkeen tulos tai rahoitustilanne heikkenee, velkojat voivat kärsiä tappioita, ja Metan sopimusvelvoitteet voivat silti vaikuttaa sen talouteen. Vaikutusten suuruus riippuu sopimusehdoista ja siitä, mitä hankkeessa tapahtuu: pelkkä taseen ulkopuolinen kirjaustapa ei kerro sitä. 5

Tilintarkastajan huomio oli merkittävä – mutta ei hylätty tilinpäätös

Ernst & Young luokitteli Metan datakeskushankkeen kirjanpitokäsittelyn merkittäväksi tilintarkastuksen painopistealueeksi (critical audit matter). Se tarkoittaa, että arvio edellytti tilintarkastajalta huomattavaa harkintaa. EY antoi silti lausunnon, jonka mukaan Metan tilinpäätös oli esitetty asianmukaisesti. Ero on tärkeä: kirjanpitokäsittely voidaan hyväksyä, vaikka siihen liittyisi monimutkaisia arvioita, joita sijoittajien kannattaa tarkastella. 9

Mihin riskit voivat levitä?

Kansainvälinen järjestelypankki BIS on kuvannut, miten suuret pilvipalvelu- ja teknologiayhtiöt rahoittavat infrastruktuuria sekä perinteisillä joukkolainoilla että taseen ulkopuolisilla järjestelyillä, usein yhdessä yksityisen luotonannon yritysten kanssa. BIS:n mukaan nämä rakenteet tiivistävät yhteyksiä teknologiayhtiöiden ja muiden kuin pankkien sijoittajien, kuten luottorahastojen ja vakuutusyhtiöiden, välillä.

Myös pankeilla voi olla kytkös hankeyhtiöihin niille myönnettyjen rahoitusjärjestelyjen kautta. BIS on nostanut esiin mahdollisina riskien välittymiskanavina hankeyhtiöiden jälleenrahoituspaineet, muutokset yksityisen luotonannon tarjonnassa ja takauksien aktivoitumisen. Jos hanke ajautuu vaikeuksiin, rahoituspaineet voivat siis ulottua myös hankkeen ulkopuolisiin sijoittajiin ja rahoittajiin. Nämä ovat mahdollisia riskikanavia, eivät ennuste siitä, että tappioita varmasti syntyy.

Käytännössä olennaista ei ole vain se, näkyykö datakeskushankkeen velka teknologiayhtiön taseessa. Sijoittajan on selvitettävä, kuka lainasi rahat, kuka omistaa omaisuuserän, mitä yhtiö on luvannut vuokrasopimuksissa tai takauksissa ja mitkä rahoittajat ovat mukana ketjussa. Eismanin vertaus onkin ennen kaikkea kehotus tarkastella rahoituksen koko ketjua – ei tuomio siitä, että historia toistaisi itseään.