Osakekurssin nousu loi paperilla kaksi miljardööriä ennen kuin Enflame teki voittoa

Shanghailaisen Enflame Technologyn pörssilistautuminen syyskuussa 2026 ei tehnyt yhtiöstä kannattavaa. Se antoi markkinoille hinnan, jonka perusteella sijoittajat saattoivat arvioida perustajien jo omistamia osakkeita. Forbes arvioi listautumispäivän, 11. syyskuuta, jälkeen perustajien Zhao Lidongin ja Zhang Yalinin omistusten arvoksi kummallekin noin 2,1 miljardia dollaria. Arvio voi muuttua osakekurssin mukana, eikä se tarkoita, että perustajat olisivat saaneet summan käteisenä osakkeita myymällä. 12

Listautumisella Enflame keräsi 6,12 miljardia juania. Osake päätti ensimmäisen kaupankäyntipäivänsä 397 juaniin eli 179 prosenttia listautumishintaa, 142,18 juania, korkeammalle. Päivän aikana kurssi kävi parhaimmillaan 234 prosentin nousussa. Verkkotarjonnassa osakkeita merkittiin 6 109 kertaa tarjolla ollut määrä. Hurja kysyntä kertoi sijoittajien kiinnostuksesta, mutta vahva pörssidebyytti ei vielä todista, että yhtiö pystyy tekemään voittoa pitkällä aikavälillä. 231

Miksi tappiollinen siruyhtiö kiinnosti sijoittajia?

Enflame valmistaa tekoälykiihdyttimiä pilvipalveluissa ja datakeskuksissa käytettäviin tehtäviin, kuten tekoälymallien koulutukseen ja päättelyyn. Laskentatehon kasvava tarve tarjoaa yhtiölle mahdollisuuden kasvaa, ja pörssistä kerätty rahoitus voi helpottaa kalliin sirukehityksen rahoittamista. Kasvumahdollisuus ei kuitenkaan ole sama asia kuin jo osoitettu kannattavuus. 151617

Enflame teki edelleen huomattavaa tappiota. Vuonna 2025 nettotappio oli noin 1,16 miljardia juania, vaikka liikevaihto kasvoi 990,2 miljoonaan juaniin. Vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä nettotappio syveni vertailukaudesta 444 miljoonaan juaniin. Listautumisessa yhtiön arvoa siis perusteltiin ennen kaikkea tulevaisuuden odotuksilla, ei toteutuneilla voitoilla. 1817

Tencent tuo asiakkaita – ja keskittymäriskin

Tencentin merkitys ei rajoitu sijoittajan rooliin. Listautumisen jälkeen sen omistusosuus Enflamesta oli 17,95 prosenttia, mikä teki siitä yhtiön suurimman omistajan. Tencent oli myös Enflamen suurin asiakas ennen listautumista. Tencentiin liittyvän myynnin osuus yhtiön vuoden 2025 liikevaihdosta oli 83,79 prosenttia. 2

Suhde tarjoaa Enflamelle merkittävän kaupallisen jalansijan ja ostajan sen siruille. Samalla yhden asiakkaan suuri paino tekee yhtiöstä haavoittuvan: jos Tencentin tilaukset vähenisivät tai yhteistyö muuttuisi, myynnin korvaaminen voisi olla vaikeaa. Sijoittajien kannalta keskeinen kysymys onkin, pystyykö Enflame laajentamaan asiakaskuntaansa. 2

Kilpailu ja saatavuus koettelevat kasvusuunnitelmaa

Enflame kilpailee kiinalaisten tekoälysiruyhtiöiden joukossa, johon kuuluvat myös Moore Threads, MetaX ja Biren. Yhtiön mahdollisuuksiin vaikuttavat lisäksi geopoliittinen tilanne ja toimitusketjut, joita Yhdysvaltojen edistyneitä siruja ja niihin liittyvää teknologiaa koskevat vientirajoitukset muovaavat. Saatavilla olevissa lähteissä viitataan ulkomaiseen valmistukseen joidenkin kehittyneiden tuotantovaiheiden osalta, mutta niistä ei käy tarkasti ilmi, miten rajoitteet vaikuttavat juuri Enflamen tuotantoon tai kustannuksiin. 188

Enflamen on siis onnistuttava kehittämään ja toimittamaan kilpailukykyisiä siruja, hankkimaan uusia asiakkaita ja turvaamaan tuotantonsa samalla, kun se jatkaa liiketoiminnan rahoittamista. Ensimmäisen kaupankäyntipäivän kurssinousu ei kerro, miten hyvin yhtiö tässä onnistuu.

Perustajien miljardit ovat toistaiseksi paperilla

Pörssilistautuminen voi nostaa perustajien omistusten lasketun arvon valtavaksi jo ennen kuin yhtiö tekee voittoa: osakkeille syntyy markkinoilla kaupankäyntihinta. Näin syntyivät myös Forbesin arviot Zhaon ja Zhangin varallisuudesta. Ne eivät osoita, että kumpikaan olisi saanut 2,1 miljardia dollaria käteisenä. 12

Joidenkin lähteiden mukaan perustajien osakkeisiin liittyy pitkiä myyntirajoituksia ja tulostavoitteita. Käytettävissä olevat tiedot eivät kuitenkaan vahvista ehtojen tarkkaa sisältöä yhdenmukaisesti. Siksi varallisuusarviot kannattaa ymmärtää osakekurssiin sidotuiksi, mahdollisesti paljonkin vaihteleviksi paperiarvoiksi – ei rahaksi, joka olisi heti perustajien käytettävissä. 1316

Enflamen listautumisessa näkyvät kiinalaisen tekoälysirualan pörssiaallon molemmat puolet: sijoittajien suuri kiinnostus laskentatehon kysynnästä hyötyviä yhtiöitä kohtaan sekä vaikeat kysymykset tappioista, yhdestä hallitsevasta asiakkaasta, kilpailusta ja toimitusketjuista. Listautumisen todellinen mittari on se, pystyykö Enflame kasvattamaan liiketoimintaansa ja muuttamaan kiinnostuksen aikanaan voitoksi.