Miksi Yhdysvaltain valtionlainojen korot nousevat talouspaineista huolimatta?

Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot ovat nousseet, kun sijoittajat ovat arvioineet uudelleen inflaationäkymiä, keskuspankin korkopolitiikkaa ja markkinoille tulevan velan määrää. Kymmenvuotisen valtionlainan tuotto nousi noin 80 korkopistettä helmikuun lopun pohjasta syyskuun ensimmäiseen viikkoon mennessä. Syyskuun 24. päivänä se kävi 5,196 prosentissa, korkeimmillaan sitten vuoden 2007.18

Korkojen nousu voi tapahtua samaan aikaan, kun osa yrityksistä ja kotitalouksista kamppailee kustannusten ja heikomman kysynnän kanssa. Yritysten tulosraportit eivät kuitenkaan yksin selitä joukkolainojen myyntipainetta. Eikä näyttö myöskään tue sitä, että julkisen velan merkitys voitaisiin sivuuttaa.

Inflaatio ja Fedin korko-odotukset nostavat tuottoja

Kun sijoittajat odottavat inflaation pysyvän korkeana, he voivat vaatia joukkolainalle parempaa tuottoa. Tuotot muuttuvat myös sen mukaan, arvioidaanko Yhdysvaltain keskuspankin eli Fedin pitävän lyhyet korot korkeina tai nostavan niitä edelleen.

Syyskuussa Fed nosti ohjauskorkonsa tavoitevälin 3,75–4,00 prosenttiin ja viestitti uusien korotusten mahdollisuudesta. Reutersin mukaan öljyn hinnan nousu herätti inflaatiohuolia ja painoi valtionlainojen hintoja. Syyskuun 24. päivänä kymmenvuotisen lainan tuotto nousi 5,196 prosenttiin, ja 30-vuotisen lainan tuotto kävi tasolla, jolla sitä ei ollut nähty sitten vuoden 2004.1718

Myös odotettua vahvemmat talousluvut vaikuttivat korko-odotuksiin syyskuun markkinaliikkeiden aikana. Tuotot eivät siis nouse vain taantumapelkojen vuoksi: vahvalta vaikuttava kasvu ja sitkeä inflaatio voivat saada sijoittajat uskomaan, että rahapolitiikka pysyy kireänä.

Yritysten varoitukset kertovat paineista – eivät koko taloudesta

Yritysten tuoreista tuloksista löytyy merkkejä paineista, mutta kuva on vaihteleva. Niistä ei voi suoraan päätellä, että koko talous olisi heikkenemässä. Palkanlaskenta- ja henkilöstöpalveluyhtiö Paychexin johto kuvasi työmarkkinoita ilmauksella ”vähän rekrytointeja, vähän irtisanomisia”. General Mills puolestaan kertoi kohonneiden kustannusten rasittavan tulosta, vaikka kotona syötävien tuotteiden kysyntä pysyi kestävänä ja lievensi osaa paineesta.121

Ravintolayhtiöiden luvutkin piirtävät epätasaista kuvaa kuluttajista. Cracker Barrelin vertailukelpoisten ravintoloiden myynti laski 2,1 prosenttia, ja asiakasmäärä väheni 6,1 prosenttia.2 Olive Gardenin vertailukelpoinen myynti kasvoi Dardenin tilikauden ensimmäisellä neljänneksellä 1,1 prosenttia. Dardenin kokonaismyynti nousi samaan aikaan 5,1 prosenttia. Luvut kertovat yksittäisten yritysten tilanteesta, eivät koko taloudesta, eivätkä ne selitä suoraan valtionlainojen korkoja.

Ero on olennainen: kysynnän heikentyminen voi ajan mittaan laskea odotuksia koroista ja painaa lainatuottoja alaspäin. Jos inflaatio kuitenkin huolettaa ja sijoittajat odottavat Fedin pitävän korot korkeina, vaikutus voi olla päinvastainen.

Myös velan määrä ja tarjonta vaikuttavat

Olisi harhaanjohtavaa selittää korkojen nousu inflaatiolla ja korko-odotuksilla velkahuolien sijaan. Sijoittajat ovat nostaneet esiin myös valtion suuren lainanottotarpeen, yritysten lisääntyneen joukkolainojen liikkeeseenlaskun sekä sen, että pitkäaikaisten lainojen ostamisesta voidaan vaatia aiempaa suurempaa lisätuottoa. Nämä tarjontaan ja kysyntään liittyvät tekijät voivat nostaa pitkiä korkoja inflaatio- ja korko-odotusten rinnalla.

Tekijöiden paino voi muuttua ajan myötä. TD Economicsin mukaan syyskuun alkuun ulottuneessa nousussa keskeisiä olivat odotukset Fedin aiempaa korkeammista koroista ja sijoittajien vaatiman pitkän maturiteetin lisätuoton kasvu. Runsas valtion ja yritysten lainanotto sekä perinteisten ostajien heikompi kysyntä lisäsivät painetta. Reuterskin kuvasi syyskuun nousua usean tekijän yhteisvaikutukseksi: taustalla olivat muun muassa inflaatioriskit, lainanottotarve ja kilpailu sijoittajien pääomasta.

Mitä korkojen nousu tarkoittaa?

Valtionlainojen tuotot ovat markkinoilla muodostuvia lainakustannuksia, jotka vaikuttavat korkotasoon laajasti. Kun tuotot nousevat, rahoituksen hinta voi kasvaa kotitalouksille, yrityksille ja valtiolle. Siksi tilannetta ei voi tiivistää vastakkainasetteluksi, jossa joko ”talous on heikko” tai ”velka on ongelma”. Inflaatio ja korko-odotukset voivat nostaa tuottoja samaan aikaan, kun osa yrityksistä raportoi vähäisemmästä asiakasliikenteestä tai kustannuspaineista. Velkakirjojen tarjonta ja sijoittajien pitkistä lainoista vaatima lisätuotto voivat lisätä nousupainetta.