EKP: tekoälyvetoisten osakkeiden korkeat arvostukset altistavat markkinat äkilliselle korjaukselle

EKP:n viesti ei ole ennuste tiettynä päivänä tapahtuvasta pörssiromahduksesta. Se on varoitus markkinoiden haavoittuvuudesta: tekoälyyn liittyvä optimismi on keskittänyt osakemarkkinoiden nousua muutamaan erittäin korkealle arvostettuun yhdysvaltalaiseen yhtiöön. Jo melko pieni uudelleenarviointi tulos- tai korko-odotuksista voisi siksi johtaa nopeaan kurssikorjaukseen, jonka vaikutukset ulottuisivat Eurooppaan. 16

Mistä EKP varoittaa?

EKP:n varapääjohtaja Boris Vujčić on todennut, että nykyiset P/E-luvut ja ennakoivat P/E-luvut ovat tasoilla, joita ei ole nähty pitkään aikaan. Tällainen hinnoittelu tekee tekoälyvetoisista osakkeista alttiita korjaukselle. 6

EKP:n pääjohtaja Christine Lagarde on puolestaan varoittanut, että sitkeästi korkeat arvostukset ja sijoitusten keskittyminen tekevät rahoitusmarkkinoista herkät äkillisille sopeutumisliikkeille. 11

Kyse ei siis ole väitteestä, että kaikki tekoälyosakkeet olisivat välttämättä ylihinnoiteltuja tai että romahdus olisi välitön. Huoli koskee erityisesti sitä, kuinka voimakkaasti markkinoiden odotukset ovat kasaantuneet pienen yhtiöjoukon tulevien tekoälytuottojen varaan.

Mitkä yhtiöt ovat keskiössä?

Tarkastelun kohteena oleva niin sanottu Magnificent Seven eli "upea seitsemän" koostuu yhtiöistä Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia ja Tesla. Euroalueen kotitalouksilla on lähteiden mukaan noin 440 miljardin euron altistus yhdysvaltalaisille teknologiaosakkeille. Altistus syntyy pääosin sijoitusrahastojen, ETF-rahastojen ja indeksisijoitustuotteiden kautta eikä välttämättä suorista osakeomistuksista. 19

Tämä merkitsee, että Yhdysvaltain teknologiaosakkeiden voimakas lasku voisi osua euroalueen sijoittajiin, vaikka he eivät olisi itse ostaneet yksittäisiä yhdysvaltalaisia teknologiayhtiöitä.

Vertaus dot-com-kuplaan ei tarkoita, että historia toistuisi sellaisenaan

EKP:n ekonomistit arvioivat, että yhdysvaltalaisten teknologiaosakkeiden arvostukset ovat tasoilla, joita nähtiin viimeksi dot-com-vaiheen yhteydessä. Vertaus koskee arvostuksia, ei väitettä siitä, että nykyiset markkinajohtajat olisivat samanlaisia kuin vuoden 2000 kannattamattomat internet-startupit. 115

Nykyisillä jättiyhtiöillä on merkittävää liikevaihtoa, tulosta ja kassavirtaa. Silti niiden osakekurssit sisältävät poikkeuksellisen optimistisia oletuksia siitä, kuinka paljon tekoäly kasvattaa tulevia voittoja. Jos nämä odotukset jäävätkin osittain toteutumatta tai tulokset kertyvät odotettua hitaammin, arvostuksia voidaan hinnoitella nopeasti uudelleen.

Miksi korjaus on mahdollinen, mutta romahdus ei väistämätön?

Tekoäly voi hyvinkin osoittautua taloutta merkittävästi muuttavaksi teknologiaksi, ja osa nykyisistä arvostuksista voi jälkikäteen näyttää perustellulta. Teknologiabuumeihin liittyy kuitenkin usein ylisijoittamista, käyttöönoton epätasaista etenemistä sekä viiveitä innovaation ja todellisten voittojen välillä. Tämän vuoksi myöhempi uudelleenhinnoittelu on uskottava mahdollisuus. 111

Välitöntä romahdusta ei silti voi päätellä pelkistä korkeista arvostuksista. Vahva tuloskehitys, aito tekoälykysyntä ja ilmeisen välittömän laukaisijan puuttuminen tarkoittavat, ettei EKP:n arvio ole aikataulu markkinoiden äkkilaskulle. 111

Korkotaso, velka ja geopoliittiset riskit voivat pahentaa iskua

Korkeammat korot lisäävät kotitalouksien, yritysten ja valtioiden velanhoitokuluja. Jos inflaatio pysyy huolena, keskuspankkien mahdollisuudet leikata korkoja nopeasti heikentyvän talouden tueksi voivat olla rajalliset. Korkea julkinen velka ja huolet julkisen talouden kestävyydestä voivat samalla kaventaa hallitusten mahdollisuuksia tukea taloutta tai rahoitusjärjestelmää ilman, että valtion lainakustannukset nousevat. 16

EKP nostaa esiin myös geopoliittisten jännitteiden kärjistymisen. Ne sekä kasvavat epäilyt julkisen talouden kestävyydestä voivat heikentää sijoittajien luottamusta ja laukaista äkillistä myyntiä. Suuren julkisen velan maat ovat tällaisissa tilanteissa erityisen alttiita riskien voimistumiselle. 11314

Yhteenvetona: EKP ei julista tekoälykuplan puhkeamista varmaksi. Se muistuttaa, että korkeiden arvostusten, sijoitusten keskittymisen, velkaantumisen ja geopoliittisen epävarmuuden yhdistelmä voi tehdä markkinoiden reaktioista poikkeuksellisen rajuja myös Euroopan kannalta.