BNP Paribas: tekoälyinvestointien velkaralli voi kääntää yrityslainamarkkinan

Tekoälyinfrastruktuurin rakentaminen ei ole enää vain teknologiasektorin investointitarina, vaan yhä selvemmin myös joukkovelkakirjamarkkinoiden kysymys. BNP Paribas varoittaa, että suurten pilvi- ja teknologiayhtiöiden kasvava velanotto voi katkaista yrityslainojen monivuotisen nousukauden. Kyse ei ole ensisijaisesti siitä, että niin sanotut hyperskaalaajat olisivat heikkoja velallisia, vaan siitä, että niiden emissiot voivat murtaa markkinoita tukeneen niukan tarjonnan asetelman. 3

Niukkuudesta runsaaseen tarjontaan

BNP Paribas arvioi hyperskaalaajien myyvän ensi vuonna noin 400 miljardin dollarin edestä joukkovelkakirjoja. Samalla koko kiinteätuottoisen markkinan nettotarjonnan ennakoidaan nousevan ennätykselliseen 3,7 biljoonaan dollariin. Kun sekä valtioiden että yritysten velkakirjoja tulee markkinoille aiempaa enemmän, yrityslainojen arvostuksia ei enää tue sama niukkuus kuin aiemmin. 10

Sijoittajia on tällöin houkuteltava ostamaan lisää velkakirjoja paremmalla korvauksella. Käytännössä tämä tarkoittaa korkeampia tuottoja ja leveämpiä luottoriskilisiä eli yrityslainan valtionlainan korkoon nähden maksamaa lisätuottoa. BNP ennustaa euromääräisten investment grade -yrityslainojen riskilisien levenevän vuoden 2026 loppuun mennessä noin 6 korkopistettä ja dollarimääräisten noin 7 korkopistettä.

Miksi tekoäly muuttaa luottomarkkinoita?

Hyperskaalaajilla tarkoitetaan suuria pilvipalvelu- ja teknologiayhtiöitä, joiden datakeskuskapasiteetti on valtava. Ne ovat perinteisesti rahoittaneet suuren osan investoinneistaan liiketoiminnan kassavirralla. Tekoälyn vaatimat datakeskukset, sirut ja sähköinfrastruktuuri ovat kuitenkin tehneet joukkovelkakirjarahoituksesta aiempaa keskeisemmän rahoituslähteen.

JPMorgan Asset Management arvioi, että hyperskaalaajat voivat laskea seuraavan vuoden aikana liikkeeseen 300 miljardin dollarin edestä investment grade -lainoja. Laajempi datakeskusrakentaminen voi puolestaan vaatia vuoteen 2030 mennessä noin 2 biljoonaa dollaria investment grade -rahoitusta. 813

Mittakaava on tärkeä, koska nämä liikkeeseenlaskijat ovat riittävän suuria vaikuttaakseen koko markkinaan. JPMorganin arvion mukaan hyperskaalaajien osuus dollarimääräisestä investment grade -emissioista voi nousta 9 prosenttiin vuonna 2026, kun osuus oli vuosina 2022–2024 vain 2 prosenttia.

Markkinoiden ydinkysymys ei siis ole enää vain se, onko laadukkaita yrityslainoja riittävästi tarjolla. Se on myös hinnoittelukysymys: millainen korko ja riskilisä tarvitaan, jotta sijoittajat ottavat vastaan lisää korkoriskiä ja luottoriskiä?

Sijoittajat ovat jo muuttuneet valikoivammiksi

BNP:n ennakoima uudelleenhinnoittelu ei ole pelkkä teoreettinen riski. Euroopan keskuspankin mukaan kysyntä euromääräisille hyperskaalaajalainoille pysyi vahvana vuoden 2026 puoliväliin asti, mutta heikkeni sen jälkeen. Merkintäkertoimet alkoivat laskea, ja sijoittajat ryhtyivät vaatimaan enemmän korvausta tekoälyinvestointien sekä kasvavan lainatarjonnan riskeistä.

Yhdysvalloissa tekoälyyn keskittyvien hyperskaalaajien velkaemissiot olivat BNP Paribasin Reutersille toimittamien lukujen mukaan nousseet 220 miljardiin dollariin 10. elokuuta mennessä. Reuters raportoi myös merkkejä sijoittajien väsymisestä, kun kasvava lainatulva koetteli kysyntää. 2

JPMorgan Asset Managementin mukaan hyperskaalaajien luottoriskilisät olivat leventyneet vuoden alusta noin 30 korkopistettä, kun laajan dollarimääräisen investment grade -indeksin lisät levenivät vain 2 korkopistettä. Juoksuaikakorjattuna hyperskaalaajien riskilisä oli noin 105 korkopistettä, kun laajemmalla markkinalla se oli noin 80 korkopistettä.

Muutkin markkinatoimijat näkevät tarjontapaineen

Arviot tarkasta summasta vaihtelevat, mutta useat toimijat odottavat poikkeuksellisen suurta rahoitussykliä:

• Morgan Stanleyn arvion mukaan tekoälyyn ja hyperskaalaajiin liittyviä investment grade -emissioita voi tulla enimmillään 400 miljardia dollaria sekä lisäksi 65 miljardia dollaria high yield -velkaa ja lainoja. 11
• Goldman Sachs odottaa suurten hyperskaalaajien joukkovelkakirjaemissioiden kasvavan edelleen tekoälyinvestointien rahoittamiseksi. Reutersin mukaan sijoittajat ovat samalla muuttuneet valikoivammiksi kasvavan tarjonnan ostajina. 6
• JPMorgan Asset Management arvioi koko datakeskusekosysteemin rahoitustarpeen olevan noin 5 biljoonaa dollaria vuoteen 2030 mennessä, josta noin 2 biljoonaa dollaria voisi tulla investment grade -luottomarkkinoilta. 13

Luvut eivät tarkoita, että luottomarkkinoiden lasku olisi väistämätön. Ne havainnollistavat kuitenkin, miksi liikkeeseenlaskujen määrästä on tullut yrityslainojen näkymien kannalta yhtä tärkeä kysymys kuin yhtiöiden taloudellisista perustekijöistä.

Mitä myöhäisen syklin markkina tarkoittaisi?

BNP:n näkemystä voi tulkita mahdollisena siirtymänä keski­syklin markkinasta myöhäisen syklin vaiheeseen. Ensin mainitussa rajallinen tarjonta ja kapeat riskilisät tukevat yrityslainoja. Jälkimmäisessä suuri velanotto edellyttää ostajien houkuttelemiseksi korkeampia korkoja ja suurempia riskipreemioita.

Paine voi levitä teknologiajättien ulkopuolellekin. Jos sijoittajat kohdentavat enemmän pääomaa suuriin ja hyväluottoluokituksisiin hyperskaalaajaemissioihin, pienempien tai heikommin luokiteltujen velallisten on ehkä tarjottava kilpailukykyisempi hinnoittelu. Rahoituskustannukset voivat silloin nousta laajemmin yritysmarkkinassa, vaikka tarjontapiikki alkaisi tekoälyinfrastruktuurista.

Kyse on arvostus- ja kysyntäriskistä, ei automaattisesta luottotappioriskistä

Varoitus ei tarkoita, että hyperskaalaajat olisivat automaattisesti riskialttiita velallisia. Niiden koko, kannattavuus ja pääomamarkkinoille pääsy voivat edelleen auttaa markkinaa ottamaan vastaan suuria emissioita. BNP:n mukaan sijoittajat pystyvät lyhyellä aikavälillä absorboimaan tarjontaa, mutta velanoton jatkuessa asiasta tulee suurempi ongelma. 3

Ratkaisevaa on uuden velanoton vauhti, tekoälyyn liittyvien tuottojen ja investointien kestävyys, valtioiden rahoitustarve sekä se, kasvaako sijoittajakysyntä tarjonnan mukana. Jos kysyntä pysyy vahvana, sopeutuminen voi tapahtua ilman vakavaa häiriötä. Jos ei, tekoälyvelka voi merkitä loppua poikkeuksellisen kapeiden riskilisien ja niukan tarjonnan aikakaudelle yrityslainamarkkinoilla. 3