Deutsche Bank varoittaa: korko-odotukset ja inflaatioriski eivät sovi yhteen

Deutsche Bankin makrostrategi Henry Allenin varoitus on yksinkertainen: markkinat hinnoittelevat hyvin suotuisaa mutta haurasta kokonaisuutta. Oletuksena on, että Yhdysvaltain keskuspankki Fed ja Euroopan keskuspankki EKP kiristävät rahapolitiikkaa enää rajallisesti, inflaatio vaimenee ja osake- sekä luottomarkkinat pysyvät vahvoina. Allenin mukaan tämä ei ole kestävä tasapaino. Joko inflaatiopaineiden on hellitettävä tai sijoittajien on hinnoiteltava keskuspankeille nykyistä tiukempi korkopolku.26

Ristiriita: vähäiset koronnostot, mutta kasvavat hintapaineet

Markkinoiden korko-odotukset viittasivat noin kahteen Fedin lisäkorotukseen heinäkuuhun 2027 mennessä sekä noin kolmeen EKP:n 0,25 prosenttiyksikön korotukseen. Allenin mukaan tämä näyttää maltilliselta suhteessa hyödykemarkkinoilta ja yrityskyselyistä nouseviin inflaatioriskeihin.611

Kyse ei ole siitä, että lisäkorotukset olisivat varmoja. Olennaista on, että omaisuuserien hinnoissa on vain vähän varaa sille vaihtoehdolle, jossa keskuspankit joutuvat tekemään enemmän palauttaakseen inflaation tavoitteeseensa. Deutsche Bankin ekonomistit arvioivat myös, että Fedin puheenjohtajan Kevin Warshin korostettua 2 prosentin inflaatiotavoitetta tulevien talouslukujen pitäisi yllättää selvästi alaspäin, jotta syyskuun korotus vältettäisiin.1

Hyödykkeiden hinnat haastavat rauhallisen tulkinnan

Allen nosti esiin mahdollisen tarjontashokin, eli tilanteen, jossa hintapaine syntyy tarjonnan häiriöistä eikä vain yksittäisestä öljyn hinnan liikkeestä. Brent-öljy nousi kuukaudessa 82,49 dollarista noin 96 dollariin tynnyriltä Hormuzinsalmen ympäristön häiriöiden keskellä. Euroopan maakaasufutuurit nousivat korkeimmilleen sitten alkuvuoden 2023, ja myös sokerin, vehnän ja maissin hinnat kallistuivat elokuussa.511

Liikkeet kyseenalaistavat markkinoiden oletuksen, jonka mukaan kuljetushäiriöt normalisoituvat ja Brent palautuu lähelle noin 83 dollarin kuuden kuukauden hintatasoaan. Jos energian, rahdin ja ruoan kallistuminen pitkittyy, hintapaine voi levitä polttoainelaskuja laajemmalle ja vaikeuttaa keskuspankkien työtä inflaation hillitsemiseksi.48

Huolta lisäsi Yhdysvaltain elokuun ISM-palveluindeksin prices paid -osio, joka nousi neljän vuoden korkeimmalle tasolleen. Yksittäinen kyselyluku ei ratkaise inflaation tai Fedin korkopäätösten suuntaa, mutta se sopii Allenin varoitukseen palvelusektorille leviävistä hintapaineista.17

Osakkeilla ja luottomarkkinoilla on vain ”hyvin kapea laskeutumisalue”

Deutsche Bank kutsuu markkinoiden suotuisaa lopputulosta ”hyvin kapeaksi laskeutumisalueeksi”. Osakkeet ja luottomarkkinat voivat kestää korkeammat reaalikorot, jos kasvu pysyy vahvana, inflaatio jatkaa hidastumistaan ja hyödykkeiden hintapaine hellittää. Tällöin korkeammat rahoituskustannukset eivät välttämättä heti heikennä tuloksia tai yritysten luottokelpoisuutta.49

Energiasta käynnistyvä tarjontashokki tuottaisi päinvastaisen yhdistelmän: inflaatio nousisi, mutta reaalitulot ja kysyntä heikkenisivät. Se voi puristaa yritysten katteita, vähentää keskuspankkien mahdollisuuksia keventää rahapolitiikkaa ja tehdä sekä osakkeiden arvostuksista että luottomarginaaleista haavoittuvampia.38

Riski ei siis ole vain korkojen nousu. Riski on, että korot nousevat tai pysyvät korkealla väärästä makrotaloudellisesta syystä: inflaatio osoittautuu sitkeämmäksi samalla, kun kasvu heikkenee.

Yhdysvaltain inflaatioraportti voi pakottaa nopeaan uudelleenhinnoitteluun

Odotuksia vahvempi Yhdysvaltain inflaatioraportti – etenkin jos se viittaisi energian ja palveluhintojen siirtymiseen laajemmin kuluttajahintoihin – voisi pakottaa sijoittajat muuttamaan useita oletuksia kerralla. Markkinat voisivat nostaa odotettua korkopolkua ja reaalikorkoja, laskea tulosennusteita sekä vaatia enemmän korvausta luottoriskistä.38

Siksi Allenin varoitus koskee mahdollista nopeaa, ei välttämättä asteittaista korjausliikettä. Osake- ja luottomarkkinat olivat asemoituneet kestävän kasvun ja vain maltillisen rahapolitiikan kiristymisen varaan. Jos inflaatio ei hidastukaan odotetusti, molemmat oletukset joutuvat samaan aikaan testiin.410

Deutsche Bankin käytännön viesti on, että myönteinen lopputulos on edelleen mahdollinen. Se edellyttää kuitenkin hyödykepaineiden hellittämistä ja inflaation kohenemista ilman merkittävää vahinkoa talouskasvulle. Ellei näin käy, korko-odotusten ja inflaatioriskin välinen kuilu todennäköisesti sulkeutuu korkeampien korko-odotusten, riskisijoitusten heikompien hintojen tai molempien kautta.26