Krakenin OpenAI- ja Anthropic-pre-IPO-perpetuaalit eivät ole osakkeita

Kraken on listannut kaksi pre-IPO-perpetual-futuuria: PF_OPENAIXUSD ja PF_ANTHROPICXUSD. Ne antavat kelpoisuusehdot täyttäville asiakkaille mahdollisuuden käydä kauppaa OpenAI:n ja Anthropicin hinta-altistuksella jo ennen kuin yhtiöistä mahdollisesti tulee pörssilistattuja.

Kyse ei kuitenkaan ole kummankaan yhtiön osakkeista. Sopimukset ovat Krakenin omaan arvostusviitteeseen perustuvia johdannaisia. Niistä ei saa osakkeita, äänioikeutta, osinkoja, IPO-allokaatiota eikä muutakaan omistusoikeutta yhtiöihin. 712

Mitä kaupankäynnissä oikeastaan ostetaan tai myydään?

Perpetual-futuuri eli perp on johdannaissopimus, jolla ei ole ennalta määrättyä erääntymispäivää. Kaupankävijä voi avata pitkän position, jos hän odottaa viitearvostuksen nousevan, tai lyhyen position, jos hän odottaa sen laskevan.

Krakenin mukaan sopimukset ovat käteisselvitettäviä, ja niissä voi käyttää usean vakuuslajin eli flex-marginaalin järjestelyä. Suurin mahdollinen vipuvaikutus on 5x. 712

Sopimusehtojen mukaan molempien tuotteiden vähimmäiserä ja hintaväli ovat 0,01, enimmäispositio on 1 000 perusyksikköä ja marginaaliluokka on F, jossa enimmäisvipu on 5x. Kaupankäynti alkoi 15. kesäkuuta 2026. 512

Viidenkertainen vipu on yläraja, ei lupaus siitä, että jokainen tili tai positio saa käyttää sitä. Sallitun vivun ja vaadittavan vakuuden määrään voivat vaikuttaa position koko, tilin kelpoisuus ja Krakenin riskienhallinta.

Hinta on synteettinen viite, ei pörssiosakkeen hinta

OpenAI ja Anthropic ovat yksityisiä yhtiöitä, joten niillä ei ole jatkuvasti noteerattua julkista osakekurssia, johon tavallinen futuurimarkkina voisi tukeutua. Kraken käyttää tuotteissa tätä varten rakennettua PreMarket Synthetic -indeksiä.

Kraken kertoo indeksin olevan tasoitettu ja tiukasti rajattu, jotta se vastustaisi äkillisten hintapiikkien aiheuttamia likvidointiketjuja ohuessa, vasta käynnistyvässä markkinassa. 12

Tämä ero on olennainen: sopimus tarjoaa synteettistä hinta-altistusta, ei varmennettua reaaliaikaista mittaria kummankaan yhtiön yritys- tai osakearvosta. Yksityisen yhtiön arvostukseen vaikuttavat muun muassa rahoituskierrosten ehdot, jälkimarkkinakaupat, pääomarakenne ja IPO-odotukset. Ne eivät vastaa julkisesti vaihdetun osakkeen jatkuvaa markkinahintaa.

Joissakin uutisissa markkinahinnan rakenteeseen on liitetty 0,25 prosentin raja viitemekanismin ympärillä. 2 Krakenin saatavilla olevat materiaalit kuvaavat järjestelmää kuitenkin yleisemmällä tasolla eivätkä esitä täydellistä julkista menetelmää synteettisen indeksin riippumattomaan laskemiseen. Siksi sopimuksen hintaa ei pidä tulkita ulkopuolisesti todennettavaksi spot-arvostukseksi eikä olettaa sen vastaavan mahdollista myöhempää IPO-hintaa.

Miksi tasoitusta käytetään – ja mitä se ei ratkaise?

Krakenin mukaan tasoituksen ja hintarajojen tarkoitus on pienentää riskiä, että lyhyt hintaliike ohuessa toimeksiantokirjassa käynnistäisi ketjureaktiona likvidointeja. 12 Tämä voi vähentää yksittäisen äkillisen kaupan tai lyhytaikaisen toimeksiantokirjan vääristymän vaikutusta riskienhallinnassa käytettävään mark-hintaan.

Tasoitus on silti markkinarakenteen riskienhallintatoiminto, ei todiste objektiivisesta kohdearvostuksesta. Nopeissa liikkeissä mark-hinta voi myös käyttäytyä eri tavoin kuin viimeksi toteutunut kauppahinta. Saatavilla olevista lähteistä ei ilmene näille kahdelle sopimukselle riippumattomasti auditoitua toteutuneen volatiliteetin, markkinasyvyyden, spreadien tai likvidointitiheyden historiaa. Kraken itse luonnehtii pre-IPO-perpetuaaleja spekulatiivisiksi, ja erityinen hinnoittelurakenne kuvastaa yksityisyhtiön viitteellä käytävän kaupan poikkeuksellisuutta. 712

Marginaali, vipu ja likvidointiriski

Vipuvaikutus kasvattaa sekä voittoja että tappioita. Enimmäisvivulla 5x kaupankävijä voi hallita enintään 5 dollarin nimellisarvoista altistusta jokaista vakuudeksi asetettua dollaria kohti. 8 Riittävän epäsuotuisa liike voi kuluttaa vakuudet nopeasti, erityisesti kun huomioon otetaan kaupankäyntikulut, rahoitusmaksut, ylläpitomarginaalivaatimukset ja liukkaat toteutukset.

Käytännön riski ei siis ole vain se, että arvio OpenAI:n tai Anthropicin pitkän aikavälin kehityksestä osoittautuu vääräksi. Position arvoon voivat vaikuttaa synteettinen hintaviite, muuttuva likviditeetti, toimeksiantokirjan olosuhteet ja riskienhallintasäännöt. Ennen position avaamista kannattaa tarkistaa Krakenin ajantasaiset sopimustiedot ja oman tilin marginaaliehdot.

Ketkä voivat käyttää sopimuksia?

Krakenin mukaan tuotteet ovat saatavilla vain kelpoisuusehdot täyttäville asiakkaille. Asiakkaat Yhdysvalloissa, Euroopan talousalueella (ETA), Kanadassa, Australiassa ja Uudessa-Seelannissa on suljettu niiden ulkopuolelle. 711

Yhdistyneessä kuningaskunnassa vähittäisasiakkaat eivät voi käydä johdannaiskauppaa. Valinnaisesti ammattimaisiksi luokitellut asiakkaat voivat olla kelpoisia soveltuvien kriteerien täyttyessä. 12

Saatavuus voi muuttua asiakkaan asuinpaikan, luokituksen ja paikallisten sääntöjen mukaan. Pelkkä se, ettei asiakas ole yhdysvaltalainen, ei siis takaa pääsyä näihin sopimuksiin.

Bermuda, kilpailijat ja sääntelykysymykset

Krakenin aineisto vahvistaa, että kyse on Yhdysvaltojen ulkopuolisesta johdannaistarjonnasta, mutta sen perusteella ei voida todeta, että juuri nämä Krakenin sopimukset olisivat Bermudalla toimivan yhtiön lisensoimia. Saatavilla oleva raportointi yhdistää Coinbase Bermudan Coinbasen kilpaileviin OpenAI- ja Anthropic-pre-IPO-perpetuaaleihin. 6

Kategoria ei rajoitu Krakeniin. Vastaavanlaisia yksityisyhtiöiden arvostuksiin sidottuja tuotteita on raportoitu Coinbaselta, OKX:ltä ja Crypto.comilta. 615 Sääntelyssä kysymys ei ole vain siitä, toimitetaanko sopimuksesta osakkeita. Viranomaiset voivat tarkastella tuoteselosteita, vipuvaikutusta, asiakaskelpoisuutta, markkinoiden eheyttä ja sitä, ymmärtävätkö asiakkaat synteettisen altistuksen olevan eri asia kuin osakeomistus. 15

Mitä tapahtuu, jos OpenAI tai Anthropic listautuu?

IPO ei muunna perpetual-positiota osakkeiksi. Kraken kertoo aikovansa muuntaa sopimukset julkiseen listaukseen, jos ja kun OpenAI tai Anthropic toteuttaa IPO:n. Sen usein kysytyissä kysymyksissä kuitenkin varoitetaan muunnosriskistä. 712

Tarkka siirtymämenettely ratkaisee paljon. Kraken voi sovellettavien ehtojen ja tapahtumailmoituksen mukaisesti muuttaa hintaviitettä, oikaista tai siirtää sopimuksen toiseen muotoon tai käyttää muuta siirtymäprosessia. Lopullinen synteettinen pre-IPO-hinta voi poiketa merkittävästi IPO:n antihinnoittelusta tai ensimmäisestä julkisesta kaupankäyntihinnasta.

Kyse ei ole pelkästä teknisestä yksityiskohdasta. IPO tuo uutta tietoa hinnoittelusta, osakemäärästä, kaupankäyntipaikasta ja markkinakysynnästä. Mikä tahansa näistä voi aiheuttaa katkoksen pre-IPO-synteettisen viitteen ja julkisen markkinan hinnan välille. Position haltijan kannattaa siksi nähdä IPO merkittävänä sopimustapahtumana, ei automaattisena osallistumisena osakeantiin.

Yhteenveto

Krakenin OpenAI- ja Anthropic-perpetuaalit antavat kelpoisuusehdot täyttäville asiakkaille mahdollisuuden ottaa vivutettu nousu- tai laskunäkemys ennen mahdollista pörssilistausta. Kauppaa käydään kuitenkin Krakenin käteisselvitettävällä synteettisellä hintaviitteellä, ei yhtiöiden osakkeilla.

Tavanomaisen julkisen spot-markkinan puuttuminen, omaan malliin perustuva hinnoittelu, vipuvaikutus ja epävarmuus mahdollisen IPO-siirtymän toteutuksesta tekevät tuotteista olennaisesti erilaisia kuin pörssiosakkeen ostaminen. 712