Kiinan AI-laitemarkkina jakautui 5. elokuuta: optiikkamoduulien riskit vastaan kotimaisten sirujen mahdollisuudet

Kiinan AI-laitemarkkina osoitti 5. elokuuta kaksi hyvin erilaista suuntaa. Optiikkamoduulien osakkeet joutuivat myyntipaineeseen sen jälkeen, kun julkisuuteen tuli tietoja Yhdysvaltojen valmistelemista rajoituksista uusille kiinalaisille datakeskuskomponenteille. Samaan aikaan piirilevy- eli PCB-yhtiöt ja kotimaiset AI-siruyhtiöt herättivät uutta kiinnostusta.

Kyse ei kuitenkaan ollut vielä lopullisesta, kaikki kiinalaiset tuotteet kattavasta kiellosta. Reutersin mukaan Yhdysvaltain viestintäviranomainen FCC valmisteli luonnosta, joka koskisi uusia kiinalaisia optisia lähetin-vastaanotinmoduuleja. Luonnoksen keskeiset yksityiskohdat olivat edelleen avoinna.

Markkinareaktio: voimakas avauslasku ja osittainen palautuminen

Kiinalaiset optiikkakomponenttien valmistajat joutuivat heti paineeseen. Zhongji Innolightin kurssi laski Shenzhenissä päivän aikana enimmillään 14 prosenttia, mutta tappiot supistuivat myöhemmin. Myös Eoptolinkin osake putosi jyrkästi. Laajempi CSI300 Telecommunications Services -indeksi kävi aamukaupankäynnissä jopa 9 prosenttia miinuksella.

Myöhempi toipuminen viittasi siihen, että sijoittajat hinnoittelivat ehdotuksen ehdolliseksi riskiksi eivätkä koko sektorin välittömäksi häiriöksi. Analyytikot myös kyseenalaistivat, voitaisiinko kattava kielto panna toimeen ilman, että se vaikeuttaisi Yhdysvaltojen datakeskusrakentamista. Kiinalaiset toimittajat ovat tärkeä osa nopeiden optisten yhteyksien toimitusketjua.

Victory Giant Technology vahvistui PCB- ja AI-infrastruktuuriteeman saadessa uutta vetoapua. Saatavilla oleva markkinakuvaus vahvistaa nousun, mutta ei osoita yhdelle päivälle yhtä riippumattomasti varmennettua, yhtiökohtaista laukaisinta. Nousu on siksi perustelluinta kuvata osaksi laajempaa PCB-teemaa eikä tietyn ilmoituksen seuraukseksi.

Nomuran kehikko: ratkaisevaa on kiellon laajuus

Nomuran analyysissä erotettiin kaksi mahdollista lopputulosta.

Kapea kielto: Kiinassa valmistetut moduulit

Jos Yhdysvaltojen rajoitukset koskisivat vain Manner-Kiinassa fyysisesti valmistettuja tai kokoonpantuja tuotteita, ulkomailla sijaitseva korkean tason tuotanto voisi auttaa toimittajia pienentämään altistumistaan. Riski ei poistuisi, mutta sen välitön vaikutus voisi jäädä rajalliseksi yhtiöillä, jotka pystyvät palvelemaan asiakkaitaan Kiinan ulkopuolisista tehtaista.

Laaja kielto: kiinalaiset toimittajat tai kolmansien maiden tuotanto

Jos rajoitus kohdistuisi kaikkiin kiinalaisomisteisiin toimittajiin tai myös kiinalaisyritysten hallinnoimissa ulkomaisissa tehtaissa valmistettuihin tuotteisiin, vaikutus olisi huomattavasti vakavampi. Se voisi aiheuttaa ongelmia myös yhdysvaltalaisille pilvipalveluyhtiöille, jotka ovat riippuvaisia toimitusketjusta, jossa kiinalaisvalmistajilla on suuri osuus nopeiden optisten yhteyksien tuotannosta.

Siksi markkinoiden huomio keskittyi toimeenpanon yksityiskohtiin: koskisiko sääntö vain uusia malleja, ratkaisisiko tuotteen valmistusmaa ja laukeaisiko kielto myös silloin, kun tuotanto sijaitsee kolmannessa maassa mutta yhtiön omistus tai määräysvalta on kiinalainen. Reutersin mukaan ehdotus oli edelleen valmisteluvaiheessa, ei voimassa oleva sääntö.

Citi vertaili yhtiöiden altistumista

Citin keskeinen johtopäätös oli, että kiinalaisia optiikkamoduulien toimittajia olisi vaikea korvata nopeasti. Saatavilla olevan analyysin mukaan maailman kymmenestä suurimmasta optiikkamoduulien valmistajasta seitsemän oli kiinalaisia. Kiinalaisyhtiöiden kerrottiin toimittavan yli puolet yhdysvaltalaisten pilvipalveluntarjoajien nopeista moduuleista.

Käytännössä tuotantokapasiteetin maantiede oli vain yksi osa kokonaisuutta. Yhtä tärkeää oli yhtiön asema toimitusketjussa. Kommentaarissa altistumisen järjestys oli pienimmästä suurimpaan TFC, DSBJ ja Eoptolink/New Easyst. Koska samanaikaisessa yhteenvedossa on sisäinen sanamuotoristiriita, järjestystä on syytä pitää analyytikon viitekehyksenä eikä tarkkana mittarina liikevaihdon riskistä.

TFC: tuotanto pääosin Kiinassa, mutta riski välillinen

TFC:n kapasiteetin kuvattiin sijaitsevan lähes kokonaan Kiinassa. Yhtiö toimittaa kuitenkin passiivisia komponentteja ulkomaisille moduulivalmistajille, myös Thaimaassa toimiville tehtaille. Valmiiden Kiinassa valmistettujen moduulien kielto ei siksi välttämättä merkitsisi TFC:lle vastaavan suuruista suoraa liiketoiminnan menetystä. Lisäksi yhtiö laajensi toimintaansa Thaimaassa, mikä voisi tarjota maantieteellistä puskuria.

Eoptolink ja New Easyst: ulkomainen tuotanto suojana

Kommentaarin mukaan noin 88 prosenttia Eoptolinkin/New Easystin liikevaihdosta tuli Thaimaan tukikohdasta. Tämä tarjoaisi merkittävää suojaa säännössä, joka koskisi nimenomaan Manner-Kiinassa valmistettuja tuotteita. Suurin riski syntyisi, jos Yhdysvallat rinnastaisi kiinalaisomisteisen tuotannon kolmannessa maassa Kiinassa valmistettuun tuotantoon.

DSBJ: hajautettu tuotantorakenne ja Thaimaan laajennus

DSBJ:n moduulikapasiteetista 69,7 prosentin kuvattiin sijaitsevan Manner-Kiinassa ja loppuosan Taiwanilla. Yhdysvaltalaisille pilvipalveluasiakkaille toimitettujen tuotteiden kerrottiin kuitenkin tulevan Thaimaasta ja Taiwanilta, mikä pienentää Manner-Kiinan kapasiteetin merkitystä juuri näissä toimituksissa. Yhtiön ilmoittaman vuoden 2027 suunnitelman mukaan 800G- ja 1,6T-moduulien kapasiteetti olisi 35 miljoonaa yksikköä: kaksi kolmasosaa Thaimaassa ja yksi kolmasosa Taiwanilla.

Laajempi opetus on, ettei ”Kiina-altistus” ole yksi yksittäinen luku. Sijoittajan on erotettava toisistaan valmistusmaa, asiakkaan sijainti, komponenttien hankinta, juridinen omistus ja mahdollisuus siirtää tuotantoa.

Macquarien Biren-teesi: kotimainen korvaaminen ja arvokkaammat GPU:t

Kotimaisten AI-sirujen tarina kulki optiikkamoduulien vastakkaiseen suuntaan. Macquarien myönteinen näkemys Biren Technologysta perustui tuotteiden käyttöönottoon, seuraavan sukupolven tuotesuunnitelmaan ja keskihintojen nousun mahdollisuuteen Kiinan AI-kysynnän kasvaessa sekä kehittyneiden ulkomaisten GPU-sirujen saatavuuden pysyessä rajallisena. 3

BR10X:n käyttöönotto ja BR20X:n kehitys

BR10X-GPU-sarjan kerrottiin päätyneen suuren kiinalaisen pilvipalveluntarjoajan käyttöön. Birenin seuraavan sukupolven BR20X:n odotettiin investointikommentaarin mukaan saavuttavan teippausvaiheen Kiinan toimitusketjussa muutamassa kuukaudessa. Suunniteltuihin parannuksiin kuuluivat suurempi laskentateho, chiplet-arkkitehtuuri, suurempi sirujen välinen yhteyskaistanleveys ja supernode-tason järjestelmäintegraatio. 34

China Merchants Bank Internationalin erillisessä tutkimusmuistiossa BR20X kuvattiin toisen sukupolven tuotteeksi, jonka esipiirisuunnittelu oli valmistunut vuonna 2025 ja jonka kaupallista julkaisua odotettiin vuonna 2026. 2

Hinta- ja talousoletukset

Macquarien teesi oletti, että kotimaisten GPU- ja ASIC-sirujen hinnat voisivat nousta kiinalaisen AI-laskennan kysynnän kasvaessa. Raportin mukaan tehokkaiden uusien sirujen keskimääräinen myyntihinta voisi ylittää 100 000 yuania vuodesta 2027 alkaen, mikä tukisi liikevaihdon ja marginaalien kasvua. 3

Macquarie asetti Birenille 140 yuanin tavoitehinnan, kun raportissa mainittu osakekurssi oli 31,44 yuania. Tavoite merkitsi noin 4,5-kertaista nousuvaraa. Kyse oli tiettyihin oletuksiin perustuvasta analyytikon tavoitehinnasta, ei varmasta tuotosta tai objektiivisesta ennusteesta. 3

Raportin ennusteissa liikevaihto nousisi 1,035 miljardista yuanista vuonna 2025 aina 16,555 miljardiin yuaniin vuonna 2028. Kannattavuuden odotettiin kääntyvän vuonna 2027. Macquarie arvioi vuoden 2026 ensimmäisen puoliskon liikevaihdoksi noin 1,2 miljardia yuania, bruttomarginaaliksi noin 51 prosenttia ja ydinliiketoiminnan nettotappioksi noin 524 miljoonaa yuania, kun tutkimus- ja kehitysmenot sekä teippauskulut pysyivät korkeina. 3

Ennusteet ovat kunnianhimoisia ja riippuvat vahvasti toteutuksesta. Ne edellyttävät BR20X:n onnistunutta kehitystä, asiakkaiden käyttöönottoja, tuotannon skaalaamista, hinnoitteluvoimaa ja korkeiden kehityskulujen hallintaa. Tuotesuunnitelmaa tukevat yhtiön omat ja tutkimusmateriaalit, mutta arvostustarina on edelleen analyytikon näkemys, ei varmistunut lopputulos. 24

Mitä markkina oikeastaan erotteli?

Elokuun 5. päivän liike ei ollut yksinkertaisesti kiista Kiinan teknologiaosakkeiden nousu- ja laskunäkemyksistä. Se kuvasti kolmea erilaista riskiprofiilia:

• Optiikkamoduulit: lyhyen aikavälin poliittinen riski, jonka vaikutus riippuu tuotannon sijainnista, omistuksesta ja yhdysvaltalaisasiakkaiden osuudesta.
• PCB:t: altistuminen jatkuvalle AI-infrastruktuurin rakentamiselle, vaikka Victory Giantin päivänsisäisen nousun tarkkaa yhtiökohtaista syytä ei aineiston perusteella ole vahvistettu.
• Kotimaiset AI-sirut: pidemmän aikavälin korvaamis- ja tuotesykliteesi, jossa Birenin nousuvara on sidoksissa BR10X:n kaupallistamiseen, BR20X:n onnistuneeseen toteutukseen ja arvokkaampien kiinalaisten kiihdytinsirujen kysyntään.

Välitön johtopäätös oli siten ehdollinen, ei lopullinen: kapea Yhdysvaltojen rajoitus voisi olla hallittavissa yhtiöille, joilla on tuotantoa ulkomailla, kun taas kiinalaisomisteen tuotannon maailmanlaajuisesti kattava sääntö olisi selvästi haitallisempi. Samalla geopoliittinen paine, joka uhkaa joidenkin optiikkamoduulien myyntiä, voi vahvistaa kotimaisten AI-sirujen kehityksen sijoitustarinaa — jos yhtiöt pystyvät muuttamaan tuotesuunnitelmat luotettaviksi kaupallisiksi toimituksiksi.