Sijoittajat vetäytyvät siruista – tekoälyinvestointien rahoitus joutuu testiin

Bank of American 25. elokuuta julkaistu analyysi viittaa siihen, että sijoittajat purkavat kaikkein ruuhkaisimpia tekoälyosakkeisiin liittyviä positioita. Kyse ei kuitenkaan näytä olevan laajasta osakemarkkinoilta poistumisesta. Samanaikainen paine tekoälyinfrastruktuurin velkamarkkinoilla kertoo, että sijoittajat arvioivat uudelleen sekä arvostustasoja että tekoälyinvestointien rahoitukseen liittyvää taakkaa.

Mitä osakkeiden uudelleenallokointi kertoo?

• Aktiiviset long-only-rahastot myivät edellisen kuukauden aikana 44,2 miljardilla dollarilla maailmanlaajuisia puolijohdeosakkeita. Samaan aikaan ne sijoittivat 16,7 miljardia dollaria maailmanlaajuiseen televiestintäsektoriin, joka keräsi seuratuista toimialoista suurimman sijoitusvirran. 9 Liike näyttää siirtymiseltä tekoälyn laite- ja siruvetoisesta sijoitustarinasta kohti suhteellisen puolustavampia ja kassavirtaa tuottavia datankäytön hyötyjiä.

• Muutos on merkittävä, koska sijoittajat olivat aiemmin pakkautuneet voimakkaasti samalle puolelle markkinaa. Heinäkuussa 82 prosenttia kyselyyn vastanneista piti maailmanlaajuisten puolijohdeosakkeiden long-positiota markkinoiden ruuhkaisimpana sijoituksena. 8 Sirujen, tekoälylaskennan ja kvanttilaskennan teemojen myynti sopii siten yhteen voittojen kotiuttamisen, keskittymäriskin pienentämisen ja sen huolen kanssa, etteivät tekoälyn suuret pääomainvestoinnit tuota riittävän nopeasti.

• Kyse oli valikoivasta rotaatiosta, ei yksiselitteisestä koko markkinan riskin välttelystä. Bank of American elokuun rahastonhoitajakyselyssä maailmanlaajuiset osakepainot olivat nettomääräisesti 56 prosenttia ylipainossa ja käteispaino 3,5 prosenttia. Puolijohteet olivat edelleen ruuhkaisin sijoitusteema, vaikka niiden kannatus oli laskenut aiemmasta. 10

• Kaikkia tarkkoja maakohtaisia rahavirtoja, televiestinnän lisäksi suosittuja toimialoja tai ajantasaisia alue- ja sektorikohtaisia yli- ja alipainoja ei voida toimitetun näytön perusteella vahvistaa. Yksi tuettu alueellinen havainto on, että Intia oli Bank of American elokuun Aasia-kyselyssä alueen alipainotetuin markkina. 15

Yhteys tekoälyyn liittyviin luottoriskeihin

Osakkeiden rotaatio tapahtuu samaan aikaan, kun tekoälyinfrastruktuurin rahoitustapa on muuttunut. Suuret teknologiayhtiöt ovat turvautuneet aiempaa enemmän velka- ja osakeanteihin sen sijaan, että ne rahoittaisivat investoinnit pääasiassa sisäisesti syntyvällä kassavirralla. 1

Amazon, Alphabet, Meta ja Oracle olivat laskeneet liikkeeseen noin 194 miljardin dollarin edestä joukkolainoja 7. heinäkuuta mennessä. Summa oli 79 prosenttia suurempi kuin yhtiöiden koko vuoden 2025 liikkeeseenlaskut, noin 108 miljardia dollaria. 4 Amazon haki lisäksi vähintään 25 miljardin dollarin rahoitusta joukkolainamyynnillä tekoälyinvestointiensa tukemiseen. 5

Velkatarjonnan kasvu on alkanut testata sijoittajien vastaanottokykyä. Markkinoilla on puhuttu joukkolainojen ”sulamisvaikeuksista”, ja teknologiayritysten luottoriskilisät ovat leventyneet. Luottoriskilisä tarkoittaa ylimääräistä korkoa, jota sijoittaja vaatii yrityslainan omistamisesta suhteessa Yhdysvaltain valtionlainaan. Leventyminen kertoo siitä, että sijoittajat vaativat aiempaa suurempaa korvausta tekoälyinvestointien ja niiden rahoituksen riskeistä. 2

Keskeinen taloudellinen ongelma on mahdollinen aikataulujen epäsuhta: velan korko- ja lyhennysmaksut ovat sopimukseen perustuvia ja välittömiä, kun taas tekoälypalvelujen liikevaihto, datakeskusten käyttöaste, hinnoitteluvoima ja investointien tuotto ovat vielä epävarmoja. Jos tekoälyn odotetut kassavirrat jäävät heikoiksi, osakkeiden alemmat arvostukset ja korkeammat luottoriskilisät voivat vahvistaa toisiaan. Laskevat osakekurssit lisäävät rahoituspaineita, ja kallistuva velka puolestaan heikentää uusien datakeskusinvestointien laskennallista tuottoa.

Kuinka suuri systeeminen riski on?

Laajempi tekoälyn laukaisema markkinakorjaus on mahdollinen, koska sijoittajien positiot olivat keskittyneitä ja rahoitussykli on muuttunut aiempaa velkavetoisemmaksi. Haavoittuvimpia voivat olla kalliisti hinnoitellut tekoälylaitteistojen valmistajat, yhtiöt joiden pääomainvestoinnit ovat suuret mutta kaupallistaminen epäselvää, hyperskaalaajien kulutuksesta riippuvaiset toimittajat sekä pitkäaikaiset teknologiayhtiöiden velat.

Systeemistä luottotapahtumaa toimitettu näyttö ei kuitenkaan osoita. Goldman Sachsin arvion mukaan tekoälyyn liittyvien joukkolaina-antien heijastusvaikutukset laajemmille velkamarkkinoille ovat pysyneet rajallisina, vaikka tekoälyrahoituksen osuus on ollut lähes neljännes kaikesta investment grade -luokan eli hyvän luottoluokituksen yritysvelan bruttomääräisestä liikkeeseenlaskusta. 3

Kokonaiskuva on siksi varoitus ruuhkaisen sijoitusteeman purkautumisesta ja tekoälyinvestointien rahoitusehtojen kiristymisestä – ei vahvistettu luottokriisi. Seurattavia merkkejä ovat teknologiayhtiöiden luottoriskilisien uusi leveneminen, hyperskaalaajien uusien joukkolaina-antien heikompi kysyntä tai suuremmat korkohyvitykset, tekoälyinvestointien leikkaukset, datakeskusten heikko käyttöaste tai tekoälyn vaikeudet tuottaa liikevaihtoa sekä uusi laaja puolijohdeosakkeiden myyntiaalto.