Sheinin Hongkongin listautuminen etenee, vaikka pakkotyöväitteet varjostavat antia

Sheinin suunniteltu listautuminen Hongkongin pörssiin etenee. Yhtiö tarjoaa noin 280 miljoonaa B-sarjan osaketta, annin tilauskannan on kerrottu olevan täyteen merkitty ja kaupankäynnin on määrä alkaa 1. syyskuuta. Prosessi ei ole keskeytynyt, vaikka Yhdysvaltain republikaaninen kongressiedustaja John Moolenaar on vaatinut kolmea keskeistä yhdysvaltalaispankkia vetäytymään järjestelystä. 12

Anti lyhyesti

Sheinin kansainvälinen osakeanti käsittää 279 992 500 B-sarjan osaketta, mikä pyöristetään tavallisesti noin 280 miljoonaan osakkeeseen. Merkintähinta on 47,60–49,50 Hongkongin dollaria osakkeelta. Hongkongin sijoittajille on varattu noin 10 prosenttia annista ja kansainvälisille sijoittajille loput, mahdolliset uudelleenallokaatiot ja lisäosakeoptio huomioiden. 7

Hintahaarukan yläpäässä anti tuottaisi 13,86 miljardia Hongkongin dollaria eli noin 1,77 miljardia Yhdysvaltain dollaria. Tällöin Sheinin markkina-arvo olisi lähes 27 miljardia dollaria – noin 70 prosenttia vähemmän kuin yhtiön vuoden 2022 yksityisen rahoituskierroksen yhteydessä saavuttama lähes 100 miljardin dollarin arvostus. 13

Myöhempien tietojen mukaan lopullinen hinta saattoi asettua lähelle hintahaarukan puoliväliä, noin 48,56 Hongkongin dollariin osakkeelta. Tällä hinnalla yhtiö keräisi noin 1,7 miljardia dollaria ja sen arvoksi muodostuisi noin 26,5 miljardia dollaria.

Goldman Sachs, Morgan Stanley ja JPMorgan ovat annin keskeiset yhteisjärjestäjät ja pääkoordinaattorit. Shein on lisäksi laajentanut järjestäjäpankkien joukkoa. Koko ryhmälle maksettavien mahdollisten palkkioiden enimmäismäärä on 306 miljoonaa Hongkongin dollaria eli noin 39 miljoonaa dollaria. 12

Täyteen merkitty tilauskanta tarkoittaa, että sijoittajien alustava kiinnostus vastaa tarjolla olevien osakkeiden määrää tai ylittää sen. Se ei kuitenkaan takaa osakkeen nousua kaupankäynnin alettua. Hintaa voidaan myös tilapäisesti tukea vakauttamistoimilla ja lisäosakejärjestelyillä. 2

Mitä Moolenaar väittää?

Yhdysvaltain edustajainhuoneen Kiina-erityiskomiteaa johtava Moolenaar on kehottanut JPMorgania, Goldman Sachsia ja Morgan Stanleyä lopettamaan annin tukemisen. Hänen mukaansa pankit auttaisivat rahoittamaan yhtiötä, jonka toimitusketjuun kriitikot ovat liittäneet väitteitä pakkotyöstä Kiinan Xinjiangin alueella.

On tärkeää erottaa poliittinen kannanotto viranomaisratkaisusta. Moolenaarin lausunto on kongressiedustajan vaatimus ja painostuskeino, ei tuomioistuimen päätös, viranomaisen toteamus tai automaattinen kielto pankkien osallistumiselle. Saatavilla olevien tietojen perusteella pankit eivät ole ilmoittaneet vetäytyvänsä, vaan ne ovat edelleen mukana annin järjestelyrakenteessa.

Kritiikki kohdistuu osittain Sheinin Hongkongissa julkaistuun listalleottoesitteeseen. Reutersin mukaan esitteessä ei yksilöity riskiä, joka liittyy väitteisiin siitä, että Sheinin tuotteissa voisi olla Xinjiangista peräisin olevaa puuvillaa. Yhdysvaltain viranomaiset ja ihmisoikeusjärjestöt ovat väittäneet alueella olevan uiguureihin ja muihin vähemmistöihin kohdistuvia valtion tukemia pakkotyöohjelmia. Esitteessä puhuttiin sen sijaan yleisluonteisemmin mainehaitan riskistä.

Puute on nostanut esiin sekä sijoittajansuojan että ihmisoikeuksien kannalta olennaisen kysymyksen: kuinka tarkasti yhtiön pitäisi kertoa toimitusketjun mahdollisista oikeudellisista, kaupallisista ja maineeseen liittyvistä seurauksista? Sheinin Hongkongin listalleottoesitettä vietiin eteenpäin ilman Xinjiangia koskevaa täsmällistä mainintaa, joka oli vaikeuttanut aiempia listautumisyrityksiä. 13

Miksi juuri Hongkong?

Hongkongin anti seuraa New Yorkiin ja Lontooseen kaavailtujen listautumisten kariutumista tai lykkääntymistä. Näissä hankkeissa Sheiniin kohdistui poliittista tarkastelua, sääntelyesteitä ja kysymyksiä toimitusketjujen raportoinnista. 41518

Kiinan hyväksyntä Hongkongin listautumiselle poisti yhden merkittävän esteen. Listautumispaikka kuvastaa myös Sheinin monimutkaista yritysidentiteettiä: pääkonttori on Singaporessa, mutta yhtiö on perustettu Kiinassa ja sen toiminta on edelleen vahvasti sidoksissa kiinalaiseen valmistukseen. Reuters kuvasi Hongkongin listautumista keinoksi sovittaa yhteen kansainväliset kasvutavoitteet ja kiinalaiset juuret. 1824

Hongkong tarjoaa Sheinille väylän julkisille pääomamarkkinoille tilanteessa, jossa länsimaiset listautumiset ovat osoittautuneet vaikeiksi. Se ei kuitenkaan poista työoloihin, toimitusketjun jäljitettävyyteen tai sijoittajille annettavien tietojen riittävyyteen liittyvää tarkastelua.

Miksi alempi arvostus on merkittävä?

Suunniteltu arvostus merkitsee selvää uudelleenarviointia verrattuna Sheinin yksityisten markkinoiden huippuun. Alennusta on yhdistetty hitaampiin kasvuodotuksiin, kasvaneisiin toiminta- ja tuontikustannuksiin, sääntelyaltistukseen sekä epävarmuuteen siitä, pystyykö erittäin halpa hintamalli jatkamaan samalla mittakaavalla. 110

Yhtiön liiketoimintamalli kohtaa paineita myös tärkeimmillä markkinoilla. Yhdysvalloissa vähäarvoisten lähetysten tullikohtelun muutokset ovat heikentäneet niin sanottua de minimis -etua, joka teki suoraan kuluttajille lähetetyistä paketeista edullisia. Sheinin mukaan muutos on heikentänyt myyntiä, ja korkeammat tuontikustannukset uhkaavat sekä hintoja että katteita. 1922

Julkisten markkinoiden sijoittajille kysymys ei siksi ole vain siitä, toteutuuko listautuminen. Olennaista on, pystyykö Shein ylläpitämään kasvua samalla, kun se kantaa tullimuutosten, kuluttajansuojatutkintojen, mahdollisten sakkojen ja mainehaittojen kustannuksia.

Laajemmat sääntely- ja vastuullisuusriskit

Shein on ilmoittanut, että sen Yhdysvaltain-toiminta on liittovaltion kauppakomission FTC:n tutkittavana ja että tutkinta voi johtaa merkittäviin sakkoihin. Yhtiöön kohdistuu myös eurooppalaisia sääntelytoimia, ja aiemmat tutkinnat sekä sakot ovat pitäneet ympäristöön, yhteiskuntavastuuseen ja hallintoon liittyvät ESG-kysymykset esillä. 171923

Xinjiangia koskevat väitteet ovat vain yksi osa kokonaisuutta. Kriitikot ovat nostaneet esiin työstandardit, tekstiilijätteen, päästöt, tuoteturvallisuuden, ympäristöväitteet sekä pikamuodin lyhyen elinkaaren. Riskit voivat näkyä oikeudenkäynti- ja valvontakuluina, vaatimustenmukaisuuteen käytettävinä investointeina, kuluttajakäyttäytymisen muutoksina ja yhtiön toimintaa rajoittavina päätöksinä. 17

Sheinin Hongkongin listautuminen etenee siis käytännössä, mutta sijoitustarina on edelleen kiistanalainen. Vahva kysyntä osoittaisi, että sijoittajat ovat valmiita rahoittamaan yhtiötä huomattavasti aiempaa matalammalla arvostuksella. Se ei kuitenkaan ratkaise toimitusketjujen raportointiin, ihmisoikeuksiin, sääntelyyn tai geopolitiikkaan liittyviä ongelmia.