Euroopassa pelätään, että Yhdysvallat pitää finanssiyhteistyön sääntöjä valinnaisina

Eurooppalaiset keskuspankkiirit lähtivät 27.–29. elokuuta järjestetystä Jackson Holen talouspoliittisesta symposiumista huolestuneina siitä, että Washington suhtautuu pitkään noudatettuihin finanssiyhteistyön pelisääntöihin aiempaa valinnaisemmin. Huolen taustalla olivat Yhdysvaltain yksipuoliset liikkeet valuuttamarkkinoilla, valtiovarainministeriön toimet Yhdysvaltain valtionlainamarkkinoilla sekä mahdollisuus, että kauppakiistat muuttavat finanssivakauden välineet poliittisen painostuksen keinoiksi. Reutersin mukaan virkamiehet eivät vakuuttuneet siitä, että vakiintunut yhteistyö Yhdysvaltojen kanssa säilyy ennallaan.

Jenitoimesta tuli huolen symboli

Välittömin kiistakysymys oli Yhdysvaltojen ja Japanin operaatio jenin tukemiseksi. Yhdysvaltain valtiovarainministeriö käytti valuuttakurssien vakautusrahastoa eli Exchange Stabilization Fundia eurojen myymiseen ja jenien ostamiseen. New Yorkin keskuspankki toteutti kaupat suurten pankkien, kuten Goldman Sachsin ja Morgan Stanleyn, kautta. Euroopan keskuspankille kerrottiin operaatiosta tiettävästi vasta sen jälkeen, kun kaupat oli tehty. 289

Eurooppalaisille virkamiehille ongelma ei ollut ainoastaan se, tarvitsiko jeni tukea. Heitä huolestutti se, että Washington käytti merkittävään valuuttaoperaatioon eurovaroja ilman ennakkokeskustelua, jota keskuspankkien välillä yleensä odotetaan. Tapaus herätti laajemman kysymyksen: voiko Yhdysvallat käyttää toiseen suureen valuutta-alueeseen liittyviä varoja kuulematta ensin kyseisestä valuutasta vastaavaa instituutiota?

Valtiovarainministeri Scott Bessent perusteli interventiota sillä, että jenin hallitsemattomat liikkeet voisivat horjuttaa globaaleja markkinoita ja nostaa lainakustannuksia Yhdysvalloissa. 15 Eurooppalaiset virkamiehet näkivät menettelytavassa kuitenkin huolestuttavan ennakkotapauksen, etenkin koska operaatio liittyi Yhdysvaltain finanssipolitiikan laajempaan, aiempaa aktiivisempaan suuntaan.

Valtionlainojen takaisinostot herättivät huolen Fedin riippumattomuudesta

Virkamiehet seurasivat myös Bessentin suunnitelmia lisätä pitkäaikaisten Yhdysvaltain valtionlainojen takaisinostoja. Valtiovarainministeriö kuvasi ohjelmaa keinoksi parantaa markkinoiden likviditeettiä eli kaupankäynnin sujuvuutta. Samalla ostojen lisäämistä perusteltiin tilanteessa, jossa pitkät korot olivat nousseet jyrkästi. Yhden operaation ilmoitettu enimmäiskoko nostettiin 2 miljardista dollarista vähintään 4 miljardiin dollariin.

Huoli ei ollut se, että likviditeettioperaatio merkitsisi automaattisesti rahapoliittista rahoitusta. Eurooppalaiset keskuspankkiirit pelkäsivät pikemminkin, että pitkien korkojen laskuun vaikuttavat ostot synnyttäisivät poliittisia odotuksia siitä, että Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven pitäisi myöhemmin tukea joukkolainamarkkinoita.

Tämä voisi hämärtää valtiovarainministeriön velanhallinnan ja keskuspankin itsenäisen rahapolitiikan välistä institutionaalista rajaa. Reuters kuvasi viimeaikaisia toimia jenimarkkinoilla ja pitkäaikaisen velan markkinoilla merkeiksi, jotka voivat ennakoida uusia poikkeamia vakiintuneista käytännöistä.

Dollarijärjestelyt säilyvät – luottamus on silti koetuksella

Federal Reserven dollarin swap-linjojen Euroopan keskuspankin, Englannin keskuspankin, Japanin keskuspankin, Kanadan keskuspankin ja Sveitsin keskuspankin kanssa ei odotettu poistuvan lähiaikoina. Kyse on keskuspankkien välisistä järjestelyistä, ei suoraan Valkoisen talon hallinnoimista välineistä. Niiden tarkoituksena on tarjota ulkomaanvaluutan likviditeettiä, kun rahoitusmarkkinoilla syntyy häiriöitä.

Institutionaalinen erottelu toi jonkin verran turvaa, mutta ei poistanut poliittista riskiä. Eurooppalaiset virkamiehet pelkäsivät, että kauppakiistojen kärjistyessä dollarilikviditeetin saatavuus voisi kietoutua laajempiin neuvotteluihin. Swap-linjat on tarkoitettu helpottamaan kansainvälisen rahoituksen jännitteitä ja tukemaan rahapolitiikan välittymistä – ei toimimaan neuvottelujen vaihtovaluuttana.

Warsh pyrki vetämään rajan Fedin ja hallinnon välille

Fed-johtaja Kevin Warsh käytti Jackson Holea ja yhteydenpitoa eurooppalaisiin kollegoihin viestiäkseen, että keskuspankkien yhteistyö jatkuu. Federal Reserven päättäjät pyrkivät vakuuttamaan vastapuolensa siitä, että Fed pitää kiinni sitoumuksistaan. Samalla he myönsivät, etteivät voi taata hallinnon tulevia päätöksiä.

Warshin puheessa korostuivat Yhdysvaltain talouden vahvuus ja Fedin rooli talouspolitiikassa. 18 Hänen laajempi haasteensa oli säilyttää luottamus keskuspankin riippumattomuuteen tilanteessa, jossa valtiovarainministeriön toimet vaikuttivat yhä selvemmin valuutta- ja korkomarkkinoihin. Viesti saattoi lieventää välittömiä jännitteitä, mutta se ei ratkaissut Fedin ulkopuolella tehtyihin päätöksiin liittyvää perushuolta.

Seuraava testi on ennakkokeskustelun paluu

Eurooppalaisille virkamiehille seuraava testi oli käytännöllinen, ei retorinen. He halusivat tietää, palauttaako Washington ennakkokuulemisen ennen toiseen valuutta-alueeseen liittyvien varojen käyttöä, säilyttääkö se selvän eron valtiovarainministeriön likviditeettioperaatioiden ja rahapolitiikan välillä sekä pitääkö se hätätilanteissa käytettävät dollarijärjestelyt erillään kauppakiistoista.

Jackson Holen epäluottamus ei siten koskenut vain yhtä jenikauppaa tai yhtä takaisinosto-ohjelmaa. Kyse oli pelosta, että kansainvälisen finanssiyhteistyön säännöt muuttuvat aiempaa arvaamattomammiksi – ja että keskuspankkien riippumattomuuden uskottavuus heikkenee, jos markkinainterventiot alkavat näyttää yhä useammin poliittisten tavoitteiden välineiltä.