Miksi stablecoinit eivät BIS:n mukaan skaalaudu uskottavasti jokapäiväisiksi maksuvälineiksi

Pablo Hernández de Cosin viesti Jackson Holessa ei ollut, etteikö stablecoineille olisi mitään käyttöä. Hänen näkemyksensä oli, että stablecoinien nykyinen rakenne tekee niistä heikon perustan kaikille tarkoitetulle, jokapäiväiselle maksujärjestelmälle. Maksamisen modernisoinnissa uskottavampi vaihtoehto olisi tokenisoitu pankkitalletus, joka liittyy liikepankkiin ja jonka lopullinen selvitys tapahtuu keskuspankkirahassa. 2

Millä perusteella digitaalista rahaa pitäisi arvioida?

BIS eli Kansainvälinen järjestelypankki jäsentää keskustelua kahden ominaisuuden kautta: yhteisen laskentayksikön ja rahan ykseyden.

Rahan ykseys tarkoittaa, että samaan valuuttaan merkityt rahamuodot ovat keskenään vaihdettavissa täydestä nimellisarvostaan ja voidaan lopulta lunastaa keskuspankkirahaksi. Maksun vastaanottajan ei pitäisi joutua selvittämään, minkä pankin tai muun liikkeeseenlaskijan kautta raha tulee. 2 9

Nykyisessä pankkijärjestelmässä tätä ominaisuutta pidetään helposti itsestään selvänä. Liikepankkien talletuksia voi käyttää laajasti, koska keskuspankkien selvitysinfrastruktuuri tukee niiden muuttamista nimellisarvoltaan vastaavaksi keskuspankkirahaksi. Tokenisoiduilla talletuksilla pyritään säilyttämään tämä rakenne ja lisäämään samalla siirtojen ohjelmoitavuutta ja mahdollisesti nopeutta. 10 12

Miksi stablecoinit törmäävät skaalautuessaan?

Eri liikkeeseenlaskijat hajottavat rahan ykseyttä

Stablecoinit ovat yksityisten toimijoiden liikkeeseen laskemia saatavia. Jos maksaja omistaa yhtä tokenia ja maksun vastaanottaja hyväksyy vain toista, maksua varten voidaan tarvita ensin vaihto jälkimarkkinoilla. Tällöin hintapoikkeamien, lunastamisen kitkan ja epävarmuuden riski kasvaa: yksi digitaalinen dollari tai euro ei välttämättä kohtelisi toista täysin samanarvoisena. 2 10

BIS:n huoli ei siten koske ainoastaan lyhyen aikavälin hintavaihtelua. Kysymys on syvempi: pystyvätkö yksityiset tokenit säilyttämään rahajärjestelmän oletuksen siitä, että raha hyväksytään kaikkialla nimellisarvostaan? BIS on aiemmin varoittanut, että stablecoinit voivat poiketa nimellisarvostaan hieman tavallisissa oloissa ja huomattavasti voimakkaammin markkinastressin aikana. 5

Lohkoketjujen erillisyys rajoittaa yhteentoimivuutta

Stablecoinit toimivat verkostoissa, jotka eivät automaattisesti jaa likviditeettiä, selvitysjärjestelmiä tai teknisiä standardeja. Yhdessä lohkoketjussa oleva token ei välttämättä ole suoraan käytettävissä toisessa. Verkkoja voidaan yhdistää silloilla, mutta sillat tuovat mukanaan uusia teknisiä riippuvuuksia ja riskejä eivätkä tee järjestelmästä automaattisesti saumatonta. 5 11

Massamaksamisessa käyttäjien pitäisi voida lähettää ja vastaanottaa varoja eri alustojen välillä luottaen siihen, että maksu on lopullinen. Hajautunut rakenne voi tehdä kokemuksesta enemmän omaisuuserien vaihtamista verkostosta toiseen kuin yhden yhtenäisen rahajärjestelmän käyttämistä. 9

Rahanpesun torjunta voi jäädä epätasaiseksi

De Cos nosti esiin myös taloudellisen koskemattomuuden riskit julkisissa ja luvattomissa lohkoketjuissa. Pseudonyymi toiminta, itse hallinnoidut lompakot ja suorat lompakosta lompakkoon tehdyt siirrot voivat vaikeuttaa rahanpesun ja terrorismin rahoittamisen torjuntatoimien yhdenmukaista soveltamista verrattuna valvottuun, tiliin perustuvaan järjestelmään. 2 7

Tämä ei tarkoita, että jokainen stablecoin-siirto olisi rikollinen tai ettei sitä voisi valvoa. BIS:n argumentti on, että systeemisesti merkittävän maksuvälineen pitäisi sisältää vahvat vaatimustenmukaisuus- ja häiriönsietomekanismit jo rakenteessaan sen sijaan, että valvonta jäisi verkoston eri reunoille ja olisi siksi epätasaista.

Uhkana myös rahapoliittinen itsenäisyys

Vieraan valuutan stablecoinit voivat yleistyä maissa, joiden oma valuutta on vähemmän houkutteleva tai epävakaampi. De Cos varoitti, että tämä voisi kannustaa luopumaan kotimaan omasta laskentayksiköstä ja heikentää rahapoliittista itsenäisyyttä. 2

Huoli koskee erityisesti dollariin sidottuja tokeneita. Niiden laajempi käyttö voisi helpottaa dollarimääräisiä maksuja, mutta samalla se voisi tehdä kotimaisista rahajärjestelmistä riippuvaisempia vieraasta valuutasta sekä yksityisten liikkeeseenlaskijoiden vara- ja lunastusjärjestelyistä.

Tässä BIS:n kanta eroaa Washingtonissa esitetystä optimistisemmasta näkemyksestä. Yhdysvaltain valtiovarainministeri Scott Bessent on sanonut, että dollaristablecoinit voisivat vahvistaa dollarin kansainvälistä asemaa ja lisätä niiden taustalla olevien Yhdysvaltain valtion velkakirjojen kysyntää. De Cos myönsi, että varoilla katetut stablecoinit voivat tukea valtionvelkakirjojen kysyntää ja mahdollisesti alentaa valtioiden rahoituskustannuksia. Hän kuitenkin tarkasteli tätä hyötyä rinnakkain rahapoliittiseen itsenäisyyteen ja rahoitusvakauteen liittyvien riskien kanssa. 2

Pankkien rahoitus voisi kallistua

Jos tavallisista pankkitalletuksista siirtyisi suuria määriä varoja stablecoineihin, pankkien rahoitusrakenne muuttuisi. Talletukset ovat pankeille tärkeä, suhteellisen vakaa ja edullinen rahoituslähde. Niiden laajamittainen siirtyminen stablecoineihin voisi nostaa pankkien rahoituskustannuksia ja välittyä kotitalouksille ja yrityksille kalliimpana tai suhdanneherkempänä luottona. 2

Tämä vaihtokauppa on keskustelun ytimessä. Stablecoinit voivat lisätä turvallisina pidettyjen valtionvarojen kysyntää, mutta niiden laaja käyttöönotto saattaa samalla muuttaa pankkien roolia luoton välittäjinä ja vaikuttaa luoton saatavuuteen. BIS pitää seurauksia siksi asiana, jota päättäjien on arvioitava erityisesti kriisitilanteissa – ei yksinkertaisena tehokkuusvoittona. 2

Ei välttämättä kieltoa, vaan kaksitasoinen järjestelmä

De Cos ei esittänyt stablecoinien välttämättä kieltämistä. Hänen ehdotuksensa oli pikemminkin jakaa roolit. Tokenisoidut talletukset hoitaisivat valtaosan yleiskäyttöisistä arkimaksuista nykyisen kaksitasoisen rahajärjestelmän sisällä: liikepankit tarjoavat rahaa yleisölle, kun taas keskuspankit tarjoavat selvitysvarat ja toimivat rahajärjestelmän lopullisena ankkurina. 2 6

Stablecoineille voisi silti jäädä rajattuja tai erikoistuneita käyttötarkoituksia, jos niiden rakenne sopii tehtävään ja sääntely on riittävän vahvaa. BIS:n näkemyksen mukaan maksujärjestelmän ytimessä pitäisi kuitenkin käyttää välineitä, jotka säilyttävät nimellisarvon, maksun lopullisuuden ja laajan yhteentoimivuuden.

Tokenisoiduissa talletuksissakin on ratkaisemattomia ongelmia

BIS:n suosima vaihtoehto ei ole valmis infrastruktuuri. Myös tokenisoitujen talletusten on ratkaistava alustojen pirstoutuminen, epäyhtenäiset standardit ja avoimet hallintokysymykset. Toimiva järjestelmä edellyttäisi lisäksi selkeitä oikeudellisia sääntöjä selvityksen lopullisuudesta, yhteensopivia tietojärjestelyjä sekä luotettavaa pääsyä keskuspankkirahaan ohjelmoitavilla alustoilla. 2 7

Tämä rajaus on tärkeä. Kyse ei ole valinnasta stablecoinien ja valmiin korvaavan järjestelmän välillä. Vastakkain ovat erilaiset rahajärjestelmän arkkitehtuurit, jotka kaikki tarvitsevat vielä teknistä, oikeudellista ja sääntelyyn liittyvää kehitystyötä ennen kuin niitä voidaan käyttää laajamittaisiin maksuihin.

Mitä tästä pitäisi päätellä?

De Cosin argumentin voi tiivistää yhteen periaatteeseen: maksamisen innovaatioiden pitäisi lisätä nopeutta ja ohjelmoitavuutta heikentämättä niitä ominaisuuksia, jotka tekevät rahasta luotettavaa.

Stablecoinit osoittavat, että digitaaliset varat voivat mahdollistaa uudenlaisia maksutoimintoja. BIS:n mukaan niiden nykyiset rakenteet eivät kuitenkaan takaa riittävän luotettavasti rahan ykseyttä, yhteentoimivuutta ja yhdenmukaisia taloudellisen koskemattomuuden suojatoimia suuressa mittakaavassa. 2 7

Tokenisoituja talletuksia pidetään vahvempana perustana, koska niissä ohjelmoitava maksuteknologia voidaan yhdistää liikepankkirahaan ja keskuspankin selvitykseen. Stablecoinit voivat elää rinnakkain tämän järjestelmän kanssa, mutta todennäköisesti rajatummassa roolissa. Se, lunastavatko tokenisoidut talletukset lupauksensa, riippuu niiden omien yhteentoimivuus-, hallinto- ja oikeudellisten selvitysongelmien ratkaisemisesta.