Novo Nordiskin kasvuhuoli syveni: Deutsche Bank vaihtoi suosituksen myyntiin

Deutsche Bankin tuore myyntisuositus Novo Nordiskille kertoo enemmän kuin yksittäisestä kurssireaktiosta. Pankin näkemyksen mukaan yhtiön haasteet ovat rakenteellisia ja jatkuvat ainakin lähivuosina: kasvu hidastuu, tärkeät lääkehankkeet ovat tuottaneet pettymyksiä ja kilpailu Eli Lillyn kanssa kiristyy.

Deutsche Bank laski suosituksen Hold-tasolta Sell-tasolle ja alensi tavoitehinnan 290 Tanskan kruunusta 265 kruunuun. Päätös tuli sen jälkeen, kun Novo Nordiskin osake oli menettänyt noin 70 prosenttia vuoden 2025 huipustaan. Pankin mielestä voimakas lasku ei kuitenkaan yksin riitä perusteluksi nousun odottamiselle. 23

Mikä käänsi Deutsche Bankin pessimistiseksi?

Keskeinen huoli on, ettei Novo Nordiskilla ole vielä uskottavaa suunnitelmaa palata kestävään kasvuun vuonna 2027. Pankki arvioi, että heikompi kaupallinen kehitys ja ennusteiden laskupaine voivat johtaa uusiin keskipitkän aikavälin liikevaihtoarvioiden leikkauksiin. Lisäksi semaglutidin, Wegovyn ja Ozempicin vaikuttavan aineen, patenttisuojan päättyminen muodostaa pidemmällä aikavälillä merkittävän riskin. 13

Markkinaseurannassa siteeratut ulkoiset ennusteet kuvaavat ongelmaa hyvin: Novo Nordiskin liikevaihdoksi arvioidaan noin 309 miljardia Tanskan kruunua vuonna 2025, 299 miljardia vuonna 2026 ja 304,25 miljardia vuonna 2027. Käytännössä kolmen vuoden kokonaiskasvu jäisi siis hyvin vähäiseksi. 17

Lääkekehityksen takaiskut heikensivät kasvutarinaa

Novo Nordiskin tulevaisuuden kannalta tärkeät tuotehankkeet eivät ole toistaiseksi täyttäneet odotuksia.

• Ziltivekimab jäi käytännössä pois kasvunäkymistä, kun myöhäisen vaiheen tutkimuksessa lääke ei vähentänyt sydäninfarktin tai aivohalvauksen riskiä. 3
• CagriSema, jonka piti vahvistaa Novo Nordiskin asemaa lihavuuslääkkeissä, jäi tutkimuksessa jälkeen Eli Lillyn Zepboundista. Tämä heikensi ajatusta siitä, että valmiste voisi toimia Wegovyn seuraajana. 1416
• REDEFINE-4-tutkimuksen takaisku sekä oraalisen Wegovyn Yhdysvaltain resepti- ja myyntikehityksen hidastuminen lisäävät huolta siitä, etteivät uudet tuotteet korvaa riittävän nopeasti kypsyvien semaglutidituotteiden kasvua. 10

Oraalisen Wegovyn myynti oli 3,22 miljardia Tanskan kruunua, kun analyytikot odottivat 3,3 miljardia kruunua. Ero oli pieni, mutta se vahvisti jo ennestään varovaista käsitystä tuotteen kaupallisesta vauhdista. 2

Lilly, Medicare ja patenttiriski rajoittavat nousuvaraa

Deutsche Bank arvioi, että Yhdysvaltain Medicare-järjestelmän kautta saatavien lisäreseptien vaikutus Novo Nordiskin kasvuun jää rajalliseksi. Samaan aikaan Eli Lilly on edelleen vahva kilpailija pistettävissä lihavuuslääkkeissä ja pyrkii tuomaan myös oman orforglipron-tablettinsa Kiinan markkinoille. 23

Pankin huolta lisää se, että Novo Nordiskin nykyinen semaglutidiliiketoiminta on suurempi ja tärkeämpi kuin sen myöhempi tuoteputki. Kun patenttisuoja aikanaan heikkenee, yhtiö tarvitsee nopeasti kilpailukykyisiä seuraavan sukupolven lääkkeitä. CagriSeman tulokset eivät toistaiseksi tarjoa tähän riittävän vahvaa vastausta. 31416

Syyskuun pääomamarkkinapäivästä tulee tärkeä testi

Novo Nordiskin 21. syyskuuta järjestettävä pääomamarkkinapäivä tarjoaa yhtiölle tilaisuuden vakuuttaa sijoittajat. Deutsche Bankin viesti on, että pelkkä strateginen kertomus ei enää riitä. Markkinat tarvitsevat näyttöä uskottavasta paluusta kasvuun vuonna 2027, semaglutidin jälkeisten tuotteiden kilpailukyvystä ja realistisesta ohjeistuksesta. 38

Kiina tarjoaa mahdollisuuden, mutta ei vielä ratkaisua

Kiinan kansallinen lääkeviranomainen NMPA on hyväksynyt Novo Nordiskin oraalista Wegovya koskevan myyntihakemuksen käsittelyyn. Tämä on merkittävä sääntelyvaihe, mutta ei vielä myyntilupa eikä tae tulevista myyntituloista. 217

Mahdollisuus on silti suuri. J.P. Morganin arvion mukaan Kiinan painonhallintaan tarkoitettujen GLP-1-hoitojen markkina voi kasvaa noin 30 miljardiin juaniin seuraavien viiden–seitsemän vuoden aikana, kun nykyinen taso on arviolta 3–4 miljardia juania. 717

Tablettimuoto voisi helpottaa hoitoon pääsyä ja antaa Novo Nordiskille uuden kasvukanavan Yhdysvaltojen ulkopuolella. Samalla yhtiö joutuu kilpailemaan Lillyn mahdollisen oraalisen lääkkeen, paikallisten toimijoiden, hinnoittelun ja korvauskäytäntöjen kanssa. Hakemuksen hyväksyminen käsiteltäväksi parantaa siis Novo Nordiskin optionaalisuutta, mutta ei vielä muuta lähivuosien kasvuennustetta.

Johtopäätös

Deutsche Bankin laskusuositus perustuu laaja-alaiseen huoleen, ei pelkästään siihen, että osake on jo romahtanut. Heikko 2025–2027 kasvukuva, lääkekehityksen pettymykset, Lillyn kilpailupaine, rajallinen Medicare-lisäys ja tuleva semaglutidipatenttien umpeutuminen muodostavat pankin näkökulmasta liian suuren riskikokonaisuuden. 23

Kiinan oraalinen Wegovy voi pitkällä aikavälillä olla arvokas kasvumahdollisuus. Se on kuitenkin vasta sääntelyprosessin etappi, ja sen kaupallinen merkitys riippuu myyntiluvasta, hinnasta, korvattavuudesta, kilpailusta ja Novo Nordiskin toteutuksesta. Siksi Kiina vahvistaa yhtiön mahdollisuuksia, mutta ei yksin kumoa Deutsche Bankin huolia vuosien 2025–2027 kasvusta tai myöhemmästä patenttikuilusta. 23