Alibaba kerää 10,2 miljardia dollaria tekoälyyn – mahdollisuus vai kallis riski?

Alibaba kerää Hongkongissa HK$80 miljardia eli noin 10,2 miljardia dollaria uudella osakeannilla. Yhtiö kertoo käyttävänsä kaikki annin nettovarat niin sanottujen täyden pinon tekoälyvalmiuksien rakentamiseen. Kokonaisuus kattaa muun muassa laskentainfrastruktuurin, datakeskukset, sirut, tekoälymallit ja niihin liittyvän kehitystyön. 1

Kyse ei ole ensisijaisesti nopeasta tulosparannuksesta, vaan monivuotisesta panostuksesta, jolla Alibaba yrittää vahvistaa asemaansa yritysten pilvi- ja tekoälypalveluissa. Samalla yhtiö ottaa merkittävän toteutusriskin: kalliin infrastruktuurin on muututtava nopeasti toistuvaksi liikevaihdoksi, jotta uusien osakkeiden aiheuttama laimentuminen voidaan perustella.

Miksi Alibaba hakee lisää pääomaa?

Tekoälykapasiteetin rakentaminen vaatii suuria investointeja jo ennen kuin palvelut saavuttavat täyden käyttöasteen. Alibaba on aiemmin sitoutunut investoimaan vähintään 380 miljardia yuania eli noin 56,5 miljardia dollaria tekoäly- ja pilvi-infrastruktuuriin kolmen vuoden aikana. Suunnitelmiin kuuluvat esimerkiksi sirut, datakeskukset ja suurten kielimallien kehittäminen. 56

Rahoitustarve korostuu, koska investoinnit painavat jo yhtiön tulosta. Viimeisimmällä raportoidulla neljänneksellä nettotulos laski 75 prosenttia vuodentakaisesta samalla kun pääomamenot kasvoivat 75 prosenttia tekoälyinfrastruktuurin rakentamisen kiihtyessä. 6

Osakeanti antaa yritykselle lisää rahaa laajentumiseen tilanteessa, jossa liiketoiminnan oma kassavirta joutuu jo vastaamaan raskaaseen investointitahtiin. Alibaba laskee liikkeeseen 710 miljoonaa uutta osaketta HK$112,70 kappalehintaan. Annin on kuvattu olevan Hongkongissa listatun yhtiön suurin ensisijainen jatkoanti. 14

Mihin rahat käytetään?

Alibaban täyden pinon strategia ulottuu tekoälyliiketoiminnan useille tasoille:

• Laskentateho ja datakeskukset: Kapasiteettia tarvitaan tekoälymallien kouluttamiseen, niiden käyttämiseen sekä yritysasiakkaiden työkuormien käsittelyyn.
• Omat sirut: Toimitusjohtaja Eddie Wu on kertonut Alibaban tavoittelevan sitä, että yhtiö korvaa osan datakeskustensa kaupallisista siruista omilla T-head-siruillaan. Onnistuessaan tämä voisi parantaa kustannusrakennetta, mutta samalla sirujen kehitys ja käyttöönotto lisäävät teknistä ja operatiivista monimutkaisuutta.
• Mallit ja sovellukset: Alibaba ei investoi vain laitteistoon, vaan myös malleihin ja tekoälysovelluksiin, joita voidaan tarjota pilvipalveluiden kautta. 116
• Yrityksille suunnatut pilvipalvelut: Tavoitteena on myydä yrityksille tekoälyllä tehostettua laskentaa ja ohjelmistoja. Näin infrastruktuuri pyritään muuttamaan jatkuvaksi pilviliikevaihdoksi.

Kysynnästä on jo varhainen merkki: Alibaba Cloudin liikevaihto kasvoi viimeisimmällä raportoidulla neljänneksellä 45 prosenttia. Kasvu tukee investointien strategista perustelua, mutta ei yksin osoita, että uusi pääoma tuottaisi houkuttelevan tuoton.

Kolmen vuoden kannattavuustesti

Johdon tärkein taloudellinen mittari on tekoälyyn liittyvien pääomamenojen kannattavuusraja. Eddie Wun mukaan investoinnit voivat saavuttaa nollatuloksen noin kolmessa vuodessa nykyisillä keskimääräisillä bruttokatteilla. Aikataulu voisi olla lyhyempi, jos katteet paranevat ja omien sirujen osuus kasvaa. 16

Sijoittajan kannalta tämä tekee osakeannista ennen kaikkea monivuotisen testin. Alibaban on onnistuttava kolmessa toisiinsa liittyvässä asiassa:

1. Pilvi- ja tekoälypalveluiden kysynnän on jatkettava kasvuaan.
2. Rakennettavan infrastruktuurin käyttöasteen on noustava riittävän korkeaksi.
3. Bruttokatteiden on parannuttava niin, että ne kattavat poistot, sähkön, sirut ja muut käyttökulut.

Jos ehdot täyttyvät, pääoman lisääminen voi auttaa Alibabaa rakentamaan aiempaa suuremman ja integroidumman pilvialustan. Jos eivät, yhtiölle voi jäädä raskas kustannuspohja ilman riittävää kaupallistamista.

Nykyiset osakkeenomistajat maksavat ensin

Osakeannin välitön haitta on laimentuminen. Alibaba laskee liikkeeseen uusia osakkeita, joten jokaisen nykyisen omistajan osuus yhtiöstä pienenee annin jälkeen. Osakkeiden HK$112,70:n merkintähinta oli 8,4 prosenttia alle Hongkongin pörssin edellisen päätöskurssin. 24

Markkinareaktio kuvasti tätä vaihtokauppaa: Alibaban osake laski Hongkongin kaupankäynnin alussa noin 8 prosenttia annin julkistamisen jälkeen. 2 Alennettu hinta voi painaa osaketta lyhyellä aikavälillä, ja uusien osakkeiden myötä yhtiön on jatkossa tuotettava enemmän voittoa ylläpitääkseen osakekohtaista tulosta.

Toisaalta anti houkutteli raportoidusti noin 28 miljardin dollarin edestä tilauksia. Se kertoo vahvasta institutionaalisesta kiinnostuksesta Alibaban pitkän aikavälin tekoälystrategiaan – mutta ei vielä todista, että investointi onnistuu. 2

Suurimmat kaupallistamisen ja toteutuksen riskit

Asiakkaat eivät ehkä maksa riittävän nopeasti

Korkea tekoälyn käyttö ei automaattisesti tarkoita korkean katteen liikevaihtoa. Asiakkaat voivat kokeilla malleja ja pilvipalveluita sitoutumatta niin suuriin työkuormiin, että ne kattaisivat infrastruktuurin kustannukset. Alibaban onkin saatava aikaan pysyvää kaupallista käyttöä, ei vain kasvavia käyttömääriä.

Infrastruktuuri voi viivästyttää tuottoja

Datakeskukset, sähkö, sirut ja poistot rasittavat tulosta ennen kuin kapasiteetti on täydessä käytössä. Alibaba kokee tämän jännitteen jo nyt: pilviliikevaihto kasvaa nopeasti, mutta tekoälyinvestointien kasvu on osunut samaan aikaan neljännesvoiton jyrkän laskun kanssa. 6

Kilpailu voi painaa katteita

Alibaba ei rakenna tekoälyä yksin. Jos pilvi- ja mallipalveluiden tarjoajat jatkavat aggressiivisia investointejaan, ne voivat kilpailla asiakkaista hinnanalennuksilla ja kannustimilla. Tällöin Alibaban voi olla vaikea parantaa bruttokatteitaan, vaikka liikevaihto kasvaisi.

Omat sirut tuovat sekä mahdollisuuden että riskin

T-head-sirujen laajempi käyttö voisi vähentää riippuvuutta kaupallisesta laitteistosta ja parantaa taloudellista tehokkuutta, jos sirut toimivat hyvin suuressa mittakaavassa. Hyödyt riippuvat kuitenkin kehityksen, käyttöönoton ja käyttöasteen onnistumisesta. Siirtymä voi viedä aikaa, eikä yhtiö ole osoittanut sen tuovan kaikissa skenaarioissa nopeampaa tuottoa.

Voiko osake olla houkutteleva pitkällä aikavälillä?

Pitkän aikavälin sijoitustarina perustuu toteutukseen, ei itse osakeantiin. Alibaballa on jo laaja pilvialusta, Alibaba Cloudin kasvu on ollut vahvaa ja yhtiö sitoo huomattavan määrän pääomaa integroidun tekoälyketjun rakentamiseen. 15 Jos tekoälykuormat kasvavat kustannuspohjaa nopeammin, investoinnit voivat synnyttää merkittävää käyttövipua.

Vastapuoli on yhtä selvä: osakkeenomistajat kantavat laimentumisen nyt, kun taas luvatut hyödyt voivat saavuttaa kannattavuusrajan vasta noin kolmessa vuodessa. 216 Lyhyen aikavälin tulospaine, epävarma kaupallistaminen ja kova kilpailu voivat johtaa heikkoon pääoman tuottoon, jos kysyntä tai katteet jäävät odotuksista.

Johtopäätös on siksi ehdollinen. Alibaban osakeanti voi kiinnostaa sijoittajaa, joka on valmis rahoittamaan monivuotista tekoäly- ja pilviliiketoiminnan rakentamista. Se ei kuitenkaan ole vähäriskinen arvosijoitus. Sijoitustarina toimii vain, jos Alibaba muuttaa infrastruktuurimenonsa kestäväksi ja kannattavaksi pilvi- ja tekoälyliikevaihdoksi ennen kuin laimentuminen ja kapasiteetin ylläpitokulut syövät strategiset hyödyt.