Trade.xyz pitää öljyn ja listaamattomien yhtiöiden markkinat auki ympäri vuorokauden – mutta kestävätkö hinnat tarkastelun?

Trade.xyz testaa, voiko lohkoketjupohjainen johdannaismarkkina tehdä tutuista omaisuuslajeista kaupankäynnin kohteita 24 tuntia vuorokaudessa ja seitsemänä päivänä viikossa. Hyperliquidin päälle rakennettu alusta tarjoaa perpetual-sopimuksia eli erääntymättömiä johdannaissopimuksia raakaöljystä, jalometalleista, osakeindekseistä, yksittäisistä osakkeista ja yhtiöistä, jotka eivät ole vielä listautuneet pörssiin. Raportoitu kumulatiivinen kaupankäyntivolyymi oli noin 500 miljardia dollaria lokakuussa 2025 tapahtuneen julkaisun jälkeen. 2

Ideassa on selvä vetovoima. Sijoittajat voivat reagoida geopoliittisiin uutisiin tai yhtiökohtaisiin tapahtumiin viikonloppuna sen sijaan, että heidän pitäisi odottaa futuuri- tai osakepörssin avautumista. Kasvu nostaa kuitenkin esiin synteettisen hinnanmuodostuksen rajat: sopimukset eivät anna omistusta kohde-etuuteen, ja niiden hinnat riippuvat muun muassa likviditeetistä, vivusta, rahoitusmekanismeista ja ulkoisista hinnansyötteistä.

Näin Trade.xyz pitää markkinat auki

Perpetual-futuurit ovat johdannaisia, joilla ei ole ennalta määrättyä eräpäivää. Hyperliquidissa niitä voidaan käydä kauppaa jatkuvasti, joten käyttäjät voivat ottaa pitkiä tai lyhyitä positioita myös silloin, kun sopimukseen liittyvä perinteinen markkina on suljettu.

Trade.xyz hyödynsi rakennetta öljyjohdannaisessa, jota käytiin kauppaa Lähi-idän konfliktiin liittyneen viikonlopun aikana. Perinteiset futuurit avautuivat vasta myöhemmin, joten lohkoketjumarkkinalla sijoittajat ehtivät hinnoitella uutisten vaikutuksia tuntikausia ennen tavanomaisen markkinan avautumista. 2

Tällaisella markkinalla on kaksi eri tehtävää:

• Perinteisten markkinoiden ollessa auki: perpetual voi seurata tavanomaista hintaa ja tarjota uuden paikan vivutetulle altistukselle.
• Perinteisten markkinoiden ollessa kiinni: sopimus voi antaa ennakkovihjeen siitä, miten sijoittajat odottavat hinnan liikkuvan markkinoiden avautuessa.

Jälkimmäinen tehtävä voi olla hyödyllinen, mutta signaalia ei pidä pitää kiistattomana vertailuhintana. Kun kohde-etuutta ei voi heti ostaa tai myydä, arbitraasi eli hintaerojen hyödyntäminen voi jäädä rajalliseksi. Äkillinen liike voi heijastaa aitoa uutta tietoa, mutta sitä voivat voimistaa myös pakkomyynnit, rahoituskorot, keskittyneet positiot tai ohut tilauskirja.

Mittakaava on tehnyt kokeilusta vaikeasti sivuutettavan

Markkinarakennetta seuraavien raporttien mukaan Trade.xyz on Hyperliquidin suurin HIP-3-perpetual-markkinoiden rakentaja. Sen sopimukset ovat muodostaneet huomattavan osan Hyperliquidin kaupankäynnistä, ja raportoitu avoinna oleva kokonaispositio eli open interest on ylittänyt 4 miljardia dollaria. 35

Tuotevalikoima ulottuu selvästi kryptovaroja laajemmalle. Hyperliquidin markkinadata listaa kolmansien osapuolten rakentamia markkinoita osakkeille, raaka-aineille, indekseille ja valuutoille. S&P 500 -indeksiin sidotun sopimuksen open interest oli toimitetussa datassa noin 454,5 miljoonaa dollaria. 13

Luvut viittaavat kysyntään, joka kohdistuu makrotalouden ja osakemarkkinoiden altistuksiin myös normaalien kaupankäyntiaikojen ulkopuolella. Lohkoketjumarkkina voi siis houkutella perinteisiin omaisuuslajeihin sidottua kaupankäyntiä ilman, että se itse omistaa tai toimittaa kyseisiä varoja. Normaaliaikana hinta voi seurata kohde-etuutta melko tarkasti, mutta pörssien ollessa kiinni markkina tuottaa erillisen, aukioloaikojen ulkopuolisen näkemyksen.

Pelkkä volyymi ei kuitenkaan todista markkinan olevan syvä, vakaa tai kaikille osallistujille sopiva. Volyymi mittaa kaupankäynnin määrää – ei toimeksiantojen toteutuksen laatua, likviditeetin kestävyyttä tai markkinan kykyä kestää suurta shokkia.

Miksi Trade.xyz hakee Yhdysvalloissa sääntelykehystä?

Trade.xyz ja Hyperliquid Policy Center ovat pyytäneet Yhdysvaltain arvopaperimarkkinavalvojaa SEC:tä arvioimaan ennen listautumista käytäviä perpetual-sopimuksia, joista käytetään nimeä IPOP. Kyse on käteisellä selvitettävistä johdannaisista, jotka seuraavat yksityisen yhtiön odotettua listautumishintaa. Ne eivät anna osakkeita, äänioikeutta tai vaatimusta yhtiötä kohtaan. 17

Ehdotuksen ydinajatus on, että IPOP-sopimukset voisivat tuottaa jatkuvan julkisen signaalin ennen listautumista. Sijoittajat, yhtiöt ja listautumisen järjestäjät voisivat seurata markkinapohjaista arviota odotetusta arvosta sen sijaan, että hinnanmuodostus perustuisi vain yksityisiin kauppoihin ja lyhyeen listautumisprosessiin. SEC:lle toimitetussa kirjelmässä sopimukset esitetään mahdollisena ennen listautumista tapahtuvan hinnanmuodostuksen välineenä – ei hyväksyttynä arvopaperina tai pörssituotteena.

Trade.xyz on jo tarjonnut sopimuksia odotetuista listautumisista. Yksi niistä liittyy kiinalaiseen muistisirujen valmistajaan ChangXin Memory Technologiesiin. Bloombergin mukaan tuote voisi laajentaa mahdollisuuksia ottaa näkemystä listautumisesta, joka on pitkälti Kiinan mantereen sijoittajien ulottuvilla.

Sääntelyviranomaisten olisi silti ratkaistava muun muassa toimivalta, markkinavalvonta, sijoittajien pääsy, tiedonantovelvollisuudet, selvitys ja markkinamanipulaation torjunta. Lisäksi on määriteltävä, missä kulkee johdannaisen ja varsinaisen arvopaperin raja. Teknologia voi tehdä markkinasta jatkuvasti auki olevan, mutta se ei yksin ratkaise, minkä sääntelykehyksen pitäisi sitä koskea.

Perinteiset pörssit seuraavat kehitystä

Haaste ei ole enää vain teoreettinen perinteisille pörsseille. CME Groupin hallituksen puheenjohtajan ja toimitusjohtajan Terry Duffyn kerrotaan sanoneen Yhdysvaltain johdannaisvalvoja CFTC:n innovaationeuvoston kokouksessa, että Trade.xyz ja Hyperliquid vaikuttavat olennaisesti Yhdysvaltain markkinaan.

Reaktio heijastaa laajempaa kilpailua markkinarakenteesta. Lohkoketjualustat voivat tarjota jatkuvan pääsyn, ketjussa läpinäkyvästi toteutettavat selvitykset ja kolmansien osapuolten rakentamia markkinoita. Säännellyillä pörsseillä on puolestaan vakiintuneet järjestelmät selvitykseen, vakuusvaatimuksiin, valvontaan, säilytykseen, vaatimustenmukaisuuteen ja institutionaaliseen riskienhallintaan.

Kysymys ei siis ole yksinkertaisesti siitä, voivatko lohkoketjumarkkinat olla auki ympäri vuorokauden. Se on jo mahdollista. Vaikeampi kysymys kuuluu, pystyvätkö ne tarjoamaan samanlaisen luottamuksen hintoihin, vastapuoliin, likvidaatioihin ja suojamekanismeihin kuin perinteiset markkinapaikat, joihin niiden hinnat viittaavat.

SpaceX:n short squeeze osoitti, miten hinnanmuodostus voi muuttua vääristymäksi

Kesäkuussa SpaceX:n perpetual-futuurien lyhytpuristus nosti yhtiön lohkoketjumarkkinoilla hetkellisesti noin 3 biljoonan dollarin implisiittiseen arvoon pian Yhdysvaltain osakemarkkinoiden sulkeuduttua.

Tapaus osoittaa, miksi aukioloaikojen ulkopuolista hintaa on tulkittava varoen. Vivutettu perpetual voi liikkua nopeasti, kun lyhyitä positioita suljetaan pakolla. Se voi synnyttää itseään vahvistavan kierteen:

1. Hinta nousee jyrkästi.
2. Vivutetut lyhyet positiot lähestyvät likvidaatiokynnystään.
3. Pakko-ostot nostavat hintaa entisestään.
4. Uusi hinta näyttää vahvistavan liikkeen ja houkuttelee lisää positioita.

Prosessi voi tuottaa aidosti toteutuneen markkinahinnan ilman, että se antaa luotettavaa arviota yhtiön todellisesta arvosta. Sopimus voi mitata yhtä paljon vivutettujen positioiden ja käytettävissä olevan likviditeetin tasapainoa kuin yhtiön taloudellista perustaa.

SK Hynix korosti hinnansyötteiden riskiä

TradeXYZ kohtasi toisenlaisen ongelman SK Hynix -perpetualissa. Galaxyn mukaan alusta korvasi sijoittajille tappioita sen jälkeen, kun teknisesti paikkansapitävä mutta poikkeava kolmannen osapuolen hinnansyöte johti likvidaatioihin USDC-marginaalisopimuksessa, jossa vipu oli enintään 10-kertainen. 1

Tapaus havainnollistaa tärkeää eroa: hinnansyöte voi olla teknisesti oikea mutta silti soveltumaton likvidaatiopäätöksiin. Viitattu markkina voi olla keskeytynyt, poikkeuksellisen epälikvidi, tilapäisesti irti siihen liittyvästä listauksesta tai vaikeasti kaupattavissa juuri sillä hetkellä.

Perpetual-markkinan riskienhallinnan pitää siksi vastata muuhunkin kuin kysymykseen ”raportoitiinko luku oikein?”. Sen on arvioitava myös, edustaako luku markkinaa, toimiiko markkina normaalisti ja onko positioiden likvidointi kyseisellä hinnalla oikeudenmukaista ja toiminnallisesti perusteltavissa.

Voisiko viikonloppuna tapahtuva romahdus levitä perinteisille markkinoille?

Synteettisen markkinan raju liike voisi laukaista marginaalivaatimuksia ja pakkomyyntejä ennen kuin kohde-etuutena oleva pörssi avautuu. Jos sijoittajilla, markkinatakaajilla, lainanantajilla tai niihin liittyvillä yhtiöillä on positioita myös perinteisillä markkinoilla, niiden täytyisi ehkä hankkia käteistä tai suojata riskejään markkinoiden avautuessa. Näin kryptomarkkinoilta alkunsa saanut shokki voisi vaikuttaa perinteisten toimijoiden taseisiin.

Toimitettu näyttö ei osoita, että tällainen tartunta olisi jo toteutunut. Se kuitenkin selittää, miksi sääntelyssä kiinnitettäisiin huomiota vipuun, likvidaatiomenettelyihin, hinnansyötteiden rakenteeseen, markkinatakaajien velvollisuuksiin ja ketjussa toimivien johdannaisten yhteyksiin perinteisiin rahoituslaitoksiin.

Laajempi oppi

Trade.xyz osoittaa, että lohkoketjuinfrastruktuuri voi tukea jatkuvasti auki olevia johdannaismarkkinoita, jotka ulottuvat paljon kryptovaroja laajemmalle. Sen raportoitu noin 500 miljardin dollarin volyymi ja kasvava rooli Hyperliquidin HIP-3-ekosysteemissä kertovat huomattavasta kiinnostuksesta mallia kohtaan. 23

Aukiolo ympäri vuorokauden on silti infrastruktuuriominaisuus, ei todiste markkinan laadusta. Trade.xyz:n öljymarkkinat osoittavat, kuinka aina avoinna oleva markkinapaikka voi tarjota hyödyllistä tietoa viikonloppujen tapahtumista. SpaceX:n ja SK Hynixin tapaukset puolestaan osoittavat, miten sama rakenne voi voimistaa epävakaita hintoja ja teknisiä virheitä.

Ratkaiseva testi on, pystyykö jatkuva kaupankäynti yhdistymään uskottaviin viitehintoihin, kestävään likviditeettiin, läpinäkyviin riskikontrolleihin ja sääntelykehykseen, joka suojaa osallistujia tuhoamatta samalla sitä innovaatiota, joka teki tuotteista hyödyllisiä.