Seiji Adachi: Japanin keskuspankki on ajautunut nurkkaan ennen syyskuun korkokokousta

Entisen Japanin keskuspankin (BOJ) johtokunnan jäsenen Seiji Adachin viesti on selvä: keskuspankki on nyt todennäköisemmin vahvistamassa kuin torjumassa markkinoiden odotukset. Markkinat ovat hinnoitelleet korkean todennäköisyyden sille, että BOJ nostaa ohjauskoron 1,0 prosentista 1,25 prosenttiin 18. syyskuuta. Adachi pitää uutta nostoa mahdollisena jo tammikuussa. Hänen mukaansa viivyttely voisi johtaa jenin uuteen voimakkaaseen heikkenemiseen ja kiihdyttää tuontihintojen kautta syntyvää inflaatiota. 1315

Miksi BOJ on Adachin mukaan ”ajettu nurkkaan”?

Markkinat arvioivat syyskuun koronnoston todennäköisyydeksi noin 76–80 prosenttia, ja joissakin raporteissa luku on ollut lähempänä 90:tä prosenttia. Odotukset vahvistuivat tuntuvasti Yhdysvaltojen ja Japanin heinäkuun lopun valuuttaintervention jälkeen. 113

Adachin logiikka on, että jos BOJ pitäisi korot ennallaan, päätös voisi heikentää intervention vaikutusta jenin tukemisessa ja houkutella markkinoille uuden jeninmyyntiaallon. Toisin sanoen valuuttamarkkinat ovat jo valmistautuneet koronnostoon siinä määrin, että yllätyksenä tuleva päätös olla nostamatta korkoa voisi olla keskuspankille entistä riskialttiimpi. 15

Jenin kurssi lisää painetta

Yhdysvaltain valtiovarainministeri Scott Bessent on kehottanut Japania täydentämään valuuttainterventiota sitä tukevalla ”politiikalla ja fundamenttitekijöillä”. Kommentti on tulkittu paineeksi, jotta BOJ harjoittaisi vähemmän elvyttävää ja vähemmän varovaista rahapolitiikkaa. 1

Pääministeri Sanae Takaichin on aiemmin katsottu suhtautuvan varovaisesti nopeaan rahapolitiikan kiristämiseen, koska korkojen nousu voisi rasittaa talouskasvua. Raporttien mukaan hänen hallituksensa kuitenkin tukee lähiajan koronnostoa joko syyskuussa tai lokakuussa. 26

Jeni on jälleen liikkunut lähellä 158,9 jenin tasoa dollaria kohden. Tämä on vahvistanut käsitystä siitä, ettei valuuttainterventio yksin välttämättä tarjoa valuutalle pysyvää tukea, jos BOJ:n korkopolku jää epäuskottavaksi. 416

Adachin arvio korkojen suunnasta

Adachi arvioi ohjauskoron nousevan noin 2 prosenttiin tai hieman sen yläpuolelle vuoden 2027 loppuun mennessä. Tämä on selvästi korkeampi taso kuin kysymyksessä mainittu ekonomistien noin 1,5 prosentin konsensusennuste.

Taylorin sääntöön pohjautuva mekaaninen laskelma voisi viitata jopa 2,75 prosentin korkoon. Kyse on kuitenkin laskennallisesta vertailuarvosta, ei välttämättä Adachin perusennusteesta. Hänen näkemyksensä merkitsisi joka tapauksessa nopeampaa etenemistä kuin BOJ:n aiempi, suurin piirtein kahden koronnoston vuositahti.

Vielä heinäkuun puolivälissä Adachi arvioi vuoden 2027 korkotasoksi 1,5–1,75 prosenttia. Ennusteen muuttuminen aiempaa haukkamaisemmaksi kertoo siitä, että kiihtynyt inflaatio ja jenin paine ovat vahvistaneet hänen näkemystään korkojen nopeammasta normalisoitumisesta. 3

Inflaatio puoltaa nostoja, kulutuskysyntä varoittaa

Nopeamman normalisoinnin puolesta puhuvat edelleen positiivinen pohjainflaatio, joka tarkastellussa viitekehyksessä oli 1,8 prosenttia, sekä yritysten tavarahintaindeksin 7,2 prosentin nousu. Kustannuspaineet voivat siirtyä kuluttajahintoihin ja nostaa kuluttajainflaation yli 2,5 prosentin.

Toisaalta kotitalouksien kysyntä on hauras: kulutus laski huhti–kesäkuussa 0,1 prosenttia vuodentakaisesta. Adachin näkemys ei siis ole, että rahapolitiikan kiristäminen olisi riskitöntä. Hänen mukaansa jenin heikkenemisen ja pitkittyvän inflaation riskit ovat kuitenkin kasvaneet suuremmiksi kuin maltillisesti toteutetun koronnoston riskit. 15

Seuraava tärkeä vihje voi tulla varapääjohtajalta

Sijoittajat seuraavat varapääjohtaja Ryozo Himinon puhetta saadakseen selville muutakin kuin sen, nostaako BOJ korkoa syyskuussa. Keskeinen kysymys on, aikooko keskuspankki luopua aiemmasta hitaasta, noin kaksi koronnostoa vuodessa merkinneestä etenemistahdistaan.

Jos Adachin arvio toteutuu, 18. syyskuuta ei olisi yksittäinen päätös vaan uuden korkopolun alku. BOJ:n olisi silloin osoitettava, että se pystyy tukemaan jeniä ja hillitsemään inflaatiota ilman, että se horjuttaa edelleen haurasta kotimaista kysyntää.