Nebius keräsi 5 miljardia dollaria tekoälypilven rakentamiseen – miksi sijoittajat tarttuivat jättilainaan?

Nebius Group haki rahoitusmarkkinoilta 5 miljardia dollaria vauhdittaakseen tekoälypilvensä ja datakeskusverkostonsa rakentamista. Ostajille annetut lisäoptiot voivat kasvattaa kokonaismäärän 5,75 miljardiin dollariin. Yhtiön mukaan sijoittajien halukkuus osallistua poikkeuksellisen suureen järjestelyyn osoittaa, että tekoälypalveluiden, laskentatehon ja datakeskuskapasiteetin kysyntä on edelleen vahvaa – huolimatta huolista, jotka koskevat alan valtavia rahoitustarpeita. 24

Mistä järjestelyssä oli kyse?

Kyseessä oli yhdysvaltalaisen Rule 144A -säännön mukainen yksityinen anti, joka suunnattiin hyväksytyille institutionaalisille sijoittajille. Vaihtovelkakirjalaina koostui kahdesta osasta:

• 3,0 miljardin dollarin etuoikeutetuista, vakuudettomista vaihtovelkakirjoista, jotka erääntyvät 15. helmikuuta 2030 ja joiden vuotuinen korko on 0,50 prosenttia.
• 2,0 miljardin dollarin etuoikeutetuista, vakuudettomista vaihtovelkakirjoista, jotka erääntyvät 15. helmikuuta 2034 ja joiden vuotuinen korko on 4,50 prosenttia. 12

Alkuperäisillä ostajilla oli lisäksi mahdollisuus hankkia 450 miljoonan dollarin edestä vuoden 2030 lainoja ja 300 miljoonan dollarin edestä vuoden 2034 lainoja. Jos optiot käytetään täysimääräisesti, lainojen nimellisarvo nousee 5,75 miljardiin dollariin. 12

Nebius arvioi saavansa järjestelystä kulujen jälkeen noin 4,94 miljardia dollaria. Lisäoptioiden täysi käyttö nostaisi nettovarat arviolta noin 5,68 miljardiin dollariin. 1

Mihin rahat käytetään?

Rahoitus on tarkoitettu ennen kaikkea fyysisen ja digitaalisen tekoälyinfrastruktuurin kasvattamiseen. Nebius aikoo käyttää varoja muun muassa:

• datakeskusten rakentamiseen ja maantieteelliseen laajentamiseen
• Nvidia-grafiikkasuorittimien eli GPU:iden ja muiden keskeisten komponenttien hankintaan
• kokonaisvaltaisen eli niin sanotun full-stack-tekoälypilven kehittämiseen
• tekoälypalveluiden tuotevalikoiman laajentamiseen
• yleisiin yritystarkoituksiin. 12

Vaihtovelkakirja on yhtiölle eräänlainen välimuoto velan ja osakeannin välillä. Sijoittaja saa aluksi korkoa maksavan velkakirjan, mutta voi tietyin ehdoin vaihtaa sen Nebiusin osakkeiksi. Näin yhtiö saa nopeasti pääomaa ilman välitöntä osakeantia, mutta osakkeiksi vaihtaminen voi myöhemmin laimentaa nykyisten omistajien osuutta.

Korkeat vaihtohinnat ja järjestelyn pääjärjestäjät

Vuoden 2030 lainojen alkuperäinen vaihtohinta on noin 313,46 dollaria Nebiusin A-osakkeelta. Se oli noin 40 prosenttia korkeampi kuin osakkeen 19. elokuuta kirjattu päätöskurssi, 223,90 dollaria. Vuoden 2034 lainojen vaihtohinta on noin 324,65 dollaria, eli noin 45 prosentin preemiolla samaan vertailukurssiin nähden. 1

Järjestelyn pääjärjestäjinä toimivat Goldman Sachs ja JPMorgan. 2

Nebiusin liiketoiminta on myös läheisesti sidoksissa Nvidiaan. Yhtiö rakentaa ja ylläpitää Nvidia-teknologiaan perustuvaa infrastruktuuria ja kuvaa itseään Nvidian Cloud Partner -kumppaniksi. Siksi merkittävä osa nyt rahoitettavasta kapasiteetin kasvusta tarkoittaa käytännössä Nvidia-GPU:iden hankkimista ja käyttöönottoa. 1

Miksi Nebius pitää lainaa kysyntäsignaalina?

Nebius kuvasi järjestelyä yhdeksi kaikkien aikojen suurimmista vaihtovelkakirjalainoista. Yhtiön mukaan lainan kasvattaminen aiemmin suunnitellusta 4,5 miljardista dollarista 5 miljardiin dollariin kertoo sijoittajien luottamuksesta tekoälypalveluiden ja datakeskuskapasiteetin kysyntään, vaikka markkinoilla on viime aikoina keskusteltu alan poikkeuksellisen suurista rahoitustarpeista. 45

Yhtiö perustelee näkemystään allekirjoitetuilla asiakassopimuksilla. Nebius kertoi toisen vuosineljänneksen sopimusvoittoihin kuuluneen neljä sopimusta, joiden yhteenlaskettu sopimusarvo oli keskimäärin yli miljardi dollaria. Lisäksi noin 70 prosenttiin sopimuksista sisältyi ennakkomaksuja, joiden yhtiö sanoi kattaneen noin 50–60 prosenttia niihin liittyvistä pääomamenoista. 1

Johdon mukaan Nebius pystyisi myymään koko vuoden 2027 kapasiteettinsa välittömästi ”näillä ehdoilla”. Yhtiö aikoo kuitenkin pitää osan kapasiteetista vapaana palvellakseen lähiajan asiakkaita ja hyödyntääkseen mahdollisesti korkeampaa hintaa lyhyemmän aikavälin kysynnässä. 1

Tämä on väitteen ydin: Nebius ei rahoita kapasiteettia pelkästään tulevaisuuden toiveiden varassa, vaan pyrkii sitomaan investointeja pitkäaikaisiin sopimuksiin ja asiakasennakkoihin.

Osakekurssi reagoi velkaan ja laimenemisriskiin

Sijoittajat eivät kuitenkaan tulkinneet uutista yksiselitteisen myönteisesti. Nebiusin NBIS-osake heikkeni aluksi, kun markkinoilla keskityttiin uuteen velkaan, mahdolliseen tulevaan osakelaimenemiseen ja vaihtovelkakirjoihin liittyvään suojauskauppaan. Kyseessä oli yhtiön kolmas yli miljardin dollarin vaihtovelkakirjalaina alle vuoden sisällä. 6

Samassa yhteydessä Nebius sopi myös vanhojen velkakirjojen vaihtamisesta osakkeiksi. Yhtiö vaihtaa:

• 400 miljoonaa dollaria 2,00 prosentin korolla olevia vuoden 2029 vaihtovelkakirjoja
• 400 miljoonaa dollaria 3,00 prosentin korolla olevia vuoden 2031 vaihtovelkakirjoja

vastineeksi noin 15,8 miljoonasta A-osakkeesta. 1

Järjestely pienentää vanhaa vaihtovelkavelkaa yhteensä 800 miljoonalla dollarilla, mutta aiheuttaa samalla välitöntä laimenemista, koska uusia osakkeita tulee markkinoille. Nebius varoitti lisäksi, että vaihtoon osallistuvat velkakirjan haltijat voivat myydä saamiaan osakkeita tai muuttaa suojauspositioitaan. Tämä voi painaa osakekurssia tai ainakin rajoittaa sen nousua. 1

Uudet lainat puolestaan voivat aiheuttaa lisää, ehdollista laimenemista, jos sijoittajat vaihtavat ne osakkeiksi. Korkeat vaihtohinnat kuitenkin tarkoittavat, että osakkeen pitäisi nousta selvästi nykyistä tasoa korkeammalle ennen kuin vaihtaminen olisi taloudellisesti houkuttelevaa. 1

Talousluvut paljastavat strategian kovan hinnan

Nebiusin rahoitusratkaisu asettuu tilanteeseen, jossa liikevaihto kasvaa nopeasti, mutta kapasiteetin rakentaminen kuluttaa valtavasti rahaa.

Yhtiö oli hankkinut heinäkuussa noin 775 miljoonan dollarin omaisuusvakuudellisen rahoitusjärjestelyn, jonka korko oli SOFR-korko lisättynä 2,50 prosenttiyksiköllä. Rahoitus oli sidottu pitkäaikaiseen asiakassopimukseen. 1

Toisella vuosineljänneksellä liikevaihto kasvoi 454 prosenttia vuodentakaisesta 582,3 miljoonaan dollariin, eli noin viisinkertaiseksi. Tekoälypilviliiketoiminnan liikevaihto oli 575 miljoonaa dollaria, ja sen vuositasolle laskettu liikevaihtovauhti oli 3,0 miljardia dollaria. 1

Samaan aikaan Nebius raportoi noin 190 miljoonan dollarin nettotappion ja käytti neljänneksen aikana noin 5,7 miljardia dollaria pääomamenoihin. Luvut kiteyttävät yhtiön strategian keskeisen ristiriidan: myynti ja sopimuskanta kasvavat nopeasti, mutta kapasiteetin hankkiminen ennen sähkön, tilojen ja GPU:iden niukkuutta on erittäin pääomavaltaista ja tappiollista. 7

Mitä Nebius yrittää todistaa?

Nebiusin veto perustuu siihen, että asiakasennakot, pitkäaikaiset sopimukset, lainarahoitus ja vaihtovelkakirjat mahdollistavat kapasiteetin rakentamisen tarpeeksi nopeasti. Sen jälkeen samaa infrastruktuuria voidaan myydä eri asiakkaille eri pituisilla sopimuksilla ja lyhyellä aikavälillä mahdollisesti korkeammilla hinnoilla. 1

5 miljardin dollarin rahoituskierros osoittaa, että sijoittajat olivat valmiita rahoittamaan tätä näkemystä. Se ei kuitenkaan vielä todista, että investoinnit tuottavat voittoa. Nebiusin on ensin muutettava nopeasti kasvava sopimus- ja liikevaihtolupaus toimivaksi datakeskuskapasiteetiksi – ja lopulta kannattavaksi liiketoiminnaksi.