Kiinan kasvu jää tavoitteesta – heinäkuun luvut paljastavat kotimaisen kysynnän kriisin

Kiinan talous aloitti vuoden kolmannen neljänneksen tilanteessa, jossa virallinen kasvutavoite ja kotimaisen talouden todellinen vire erkanevat yhä selvemmin. Goldman Sachs arvioi vuotuisen kasvuvauhdin olleen neljänneksen alussa noin 4 %, kun toisen neljänneksen virallinen kasvu oli 4,3 %. Lukema jää Pekingin koko vuodelle asettaman 4,5–5 %:n tavoitehaarukan alapuolelle. 711

Heinäkuun tilastot selittävät, miksi markkinoilla odotetaan uusia tukitoimia. Kulutus, investoinnit, kiinteistösektori ja nuorten työllisyys heikkenivät, kun taas vienti ja teollisuus pysyivät suhteellisesti vahvempina. Goldman Sachsin mukaan ongelman ytimessä on ennen kaikkea kysynnän heikkous. 17

Heinäkuun keskeiset luvut kertovat laaja-alaisesta hidastumisesta

Talouden heikkous näkyi sekä kuukausiluvuissa että vuoden alusta kertyneissä mittareissa:

• Teollisuustuotanto: tuotanto kasvoi heinäkuussa 4,5 % vuodentakaisesta. Kesäkuussa kasvu oli 5,3 %, ja heinäkuun luku jäi 4,8 %:n markkinaodotuksesta. 2
• Vähittäismyynti: vähittäismyynti kasvoi vain 0,6 %, kun kesäkuussa kasvu oli 1 %. Luku jäi selvästi CNBC:n siteeraamasta 1,5 %:n ennusteesta. 26
• Käyttöomaisuusinvestoinnit: kaupunkien käyttöomaisuusinvestoinnit supistuivat vuoden seitsemän ensimmäisen kuukauden aikana 6,7 %. Tammi–kesäkuussa lasku oli 5,7 %. 2
• Kiinteistöinvestoinnit: kiinteistöihin tehdyt investoinnit pysyivät syvässä laskussa ja supistuivat Wall Street Journalin mukaan 19 % vuodentakaisesta. 1
• Nuorisotyöttömyys: 16–24-vuotiaiden, opiskelijat pois lukien, kyselyyn perustuva työttömyysaste nousi heinäkuussa 17,9 %:iin kesäkuun 14,9 %:sta.

Yhdessä luvut viittaavat siihen, ettei kyse ole vain tehdastuotannon hidastumisesta. Kotitalouksien vaisu kulutus ja investointien supistuminen kertovat, että kuluttajat ja yritykset suhtautuvat rahankäyttöön edelleen varovaisesti. Samaan aikaan pitkittynyt kiinteistökriisi painaa luottamusta ja taloudellista aktiivisuutta.

Kuinka kaukana kasvu on Pekingin tavoitteesta?

Kiinan talous kasvoi toisella neljänneksellä 4,3 %, mikä oli CNBC:n mukaan heikoin neljänneskasvu yli kolmeen vuoteen. Tulos jäi jo tuolloin hallituksen 4,5–5 %:n vuositavoitteen alarajan alle. 11

Goldman Sachsin noin 4 %:n arvio kolmannen neljänneksen alusta merkitsee tavoite-erän levenemistä. Muiden kansainvälisten pankkien arviot ovat hieman korkeampia, mutta nekin jäävät tavoitehaarukan alapuolelle: Macquarie ennakoi noin 4,2 %:n ja BNP Paribas noin 4,1 %:n kasvua. Ero ennusteissa kuvastaa epävarmuutta siitä, kuinka nopeasti poliittinen tuki ja julkiset menot välittyvät reaalitalouteen – ei merkkejä kasvun palaamisesta tavoitetasolle. 79

Kiinan taloudessa on tärkeää erottaa toisistaan kokonaiskasvua tukeva vienti ja heikompi kotimainen kysyntä. Ulkoinen kysyntä, johon liittyy esimerkiksi kehittynyttä teollisuutta ja tekoälyinfrastruktuuria, voi pitää tuotantoa yllä. Se ei kuitenkaan automaattisesti palauta kotitalouksien luottamusta, asuntojen kysyntää tai laaja-alaista kulutusta.

Miksi lisätuesta puhutaan?

Heinäkuun odotuksia heikommat luvut lisäävät painetta toimille, joilla voitaisiin parantaa rahoituksen saatavuutta ja estää hidastumisen muuttuminen itseään vahvistavaksi kierteeksi. Analyytikot ovat nostaneet esiin useita vaihtoehtoja.

Pankkien vähimmäisvarantovaatimuksen lasku

Kiinan keskuspankki voisi laskea pankkien vähimmäisvarantovaatimusta eli RRR:ää (reserve requirement ratio). Tällöin pankkien olisi pidettävä pienempi osa talletuksista keskuspankissa varantona, mikä vapauttaisi varoja lainanantoon. Toimea pidetään yleisesti todennäköisempänä kuin välitöntä ohjauskoron laskua. Goldman Sachs on aiemmin arvioinut, että vauhdin heikentyessä mahdollinen paketti voisi sisältää 50 korkopisteen RRR-laskun ja 10 korkopisteen koronlaskun.

RRR:n lasku voisi helpottaa luotto-oloja, mutta se ei yksin takaa lainakysynnän kasvua. Heinäkuun luvut osoittavat, että ongelma ei ole pelkästään pankkijärjestelmän likviditeetin puute, vaan myös kotitalouksien ja yritysten haluttomuus ottaa uutta velkaa.

Kohdennetut lainatuet ja kulutuksen tukeminen

Korkotuet ja muut rajatut toimet voisivat alentaa kotitalouksien tai tiettyjen yritysten lainakustannuksia. Tällainen tuki olisi täsmällisempää kuin laaja luotonannon kiihdyttäminen. Sen avulla voitaisiin kannustaa hankintoihin ilman, että samalla elvytettäisiin uudelleen kiinteistömarkkinoiden ja velkaantumisen ongelmia.

Julkisten menojen nopeuttaminen

Peking on viestinyt suosivansa jo hyväksyttyjen infrastruktuuri- ja valtionlainavarojen nopeampaa käyttöönottoa sen sijaan, että se ilmoittaisi heti suuresta uudesta elvytyspaketista. Näin taloutta voidaan tukea budjetissa jo olevilla hankkeilla samalla, kun elokuun ja syyskuun talousluvuista kerätään lisää näyttöä.

Pääministeri Li Qiangin kehotukset hyödyntää nykyisiä politiikkatoimia tehokkaammin ja valmistella käytännöllisiä lisätoimia ovat nostaneet odotuksia, mutta ne eivät merkitse lupausta laajasta kysyntäelvytyksestä.

Miksi Peking saattaa tyytyä ”juuri riittävään” elvytykseen?

Pekingilla on rakenteellisia syitä varovaisuuteen. Laaja luotto- tai kiinteistömarkkinoiden pelastuspaketti voisi kasvattaa paikallishallintojen ja rakennusalan velkataakkaa, elvyttää spekulaatiota ja ylläpitää ylikapasiteettia korjaamatta kotitalouksien kysynnän syvempää heikkoutta. Haasteena onkin vakauttaa kasvu synnyttämättä uudelleen epätasapainoja, jotka aiheuttaisivat ongelmia myöhemmin.

Siksi odotukset painottuvat asteittaisiin, tarjontaa tukeviin toimiin: infrastruktuuriin, laiteinvestointeihin, strategiseen teollisuuteen, politiikkapankkien rahoitukseen ja valikoituihin kulutuskannustimiin. Macquarien ekonomistit ovat kuvanneet lähestymistapaa ”Just Enough” -säännöksi: tehdään juuri sen verran, että kasvutavoite saavutetaan – mutta ei enempää. 10

Strategian lyhyen aikavälin etu on, että vahvana pysyvä vienti antaa viranomaisille puskuria jo hyväksyttyjen finanssipoliittisten toimien käyttöönottoon. Sen rajoitus on, ettei vienti voi pysyvästi korvata tervettä kotimaista kysyntää. Vähittäismyynnin hidastuminen, kiinteistömarkkinoiden supistuminen ja korkea nuorisotyöttömyys kertovat luottamusongelmasta, jota pelkkä tehdas- ja infrastruktuurituki ei ratkaise.

Seuraava ratkaiseva mittari

Tärkein testi on, näkyykö elokuun ja syyskuun luvuissa aitoa piristymistä kulutuksessa ja investoinneissa. Jos ei, RRR:n laskun, kohdennettujen korkotukien ja lisärahoituksen todennäköisyys kasvaa. Jos vienti ja julkiset menot pitävät kokonaisaktiivisuuden vakaana, Peking saattaa jatkaa pienillä ja tarkasti kohdennetuilla toimilla.

Nykyinen näyttö tukee siis arviota hallitusta keventämisestä, ei suuresta elvytyspommista. Kiinan kasvu on jäämässä virallisesta tavoitteesta, mutta päättäjillä on edelleen syitä edetä asteittain. Heinäkuun luvut eivät kuitenkaan osoita, että vähittäiset toimet yksin riittäisivät korjaamaan kotimaisen kysynnän ongelmia.