Kulta rikkoi 4 600 dollarin rajan – seuraavaksi katseet kääntyvät Jackson Holeen

Yhdysvaltain velkamarkkinoiden huolet tukivat kultaa

Pitkien Yhdysvaltain valtionlainojen hinnat laskivat ja niiden heilunta voimistui, kun sijoittajat keskittyivät Yhdysvaltain velkakestävyyteen ja rahoitustarpeisiin. Tässä ympäristössä valtiovarainministeriön laajennetut pitkien lainojen takaisinostot tulkittiin markkinoilla tueksi jännittyneille joukkolainamarkkinoille. Ilmoitus osui yhteen dollarin heikkenemisen ja pitkien korkojen laskun kanssa – molemmat tekijät suosivat kultaa.

Mekanismi on kullan kannalta olennainen. Kulta hinnoitellaan dollareissa, joten dollarin heikkeneminen tekee siitä halvempaa muiden valuuttojen haltijoille. Korkojen lasku puolestaan vähentää korkoa maksavien sijoitusten suhteellista houkuttelevuutta. Pitkään korkealla pysyttelevät korot ovat silti kullalle riski.

Fed-odotukset kääntyivät kullan eduksi

Heikommat työllisyys-, inflaatio- ja kuluttajadataa kuvaavat luvut heikensivät perusteluja uudelle lähiajan koronnostolle. Vielä elokuun alussa markkinat pitivät syyskuun koronnostoa varsin todennäköisenä, mutta myöhemmät talousluvut muuttivat hinnoittelua ja rahaa alkoi virrata takaisin jalometalleihin.

Muutos tuki kultaa kahdella tavalla: se laski käteisen ja joukkolainojen odotettua reaalituottoa ja painoi samalla dollaria. Siksi rallissa on kyse yhtä paljon rahapolitiikkaodotusten muutoksesta kuin perinteisestä geopoliittisesta suojautumisesta.

Lähi-idän riskit lisäsivät tukea – mutta sisältävät myös vastavoiman

Lähi-idän jatkuvat jännitteet kannustivat osaa sijoittajista pitämään kultaa salkun vakuutuksena. Geopoliittinen riski ei kuitenkaan automaattisesti nosta kultaa. Jos konflikti nostaa energian hintaa, inflaatiohuolet voivat palata ja keskuspankkeihin voi kohdistua paine pitää korot korkealla. Korkeammat korot ovat yleensä vastatuuli korolle, jota ei makseta.

Geopolitiikka onkin ollut rallia tukeva tekijä, ei sen täydellinen selitys. Elokuun nousun välittömämmät ajurit olivat dollari, Yhdysvaltain valtionlainamarkkinoiden tila ja Fed-politiikan uudelleenhinnoittelu.

Ovatko COMEX-spekulaatio ja ETF-virrat rallin takana?

Spekulatiiviset ostot todennäköisesti vahvistivat nousua sen jälkeen, kun kulta palasi 200 päivän liukuvan keskiarvon yläpuolelle. Heinäkuun saatavilla olevat positiotiedot eivät kuitenkaan viittaa hallitsemattomaan ryntäykseen markkinoille. COMEXin kokonaisnettopitkät positiot laskivat kuukauden aikana 4,4 prosenttia 542 tonniin. Rahastonhoitajien lisäykset jäivät muiden raportoitavien sijoittajien myyntien varjoon.

ETF-kysyntä vakautui, mutta heinäkuun luvut olivat edelleen maltillisia. Yhdysvaltalaisiin kulta-ETF-rahastoihin tuli nettomääräisesti 44 miljoonaa dollaria, kun ETF-kaupankäynnin keskimääräinen volyymi laski 29,1 prosenttia kuukaudessa. Luvut tukevat kysynnän elpymistä ja taktisia ostoja, mutta eivät päätelmää, että COMEX-spekulaatio tai ETF-virrat yksin olisivat aiheuttaneet elokuun rallin.

Miksi Goldman Sachs näkee kullan voivan nousta yli 4 900 dollarin?

Goldman Sachs on nostanut esiin nousuriskin suhteessa 4 900 dollarin vuoden lopun ennusteeseensa, jos länsimaisten sijoittajien kysyntä palaa samaan aikaan kun keskuspankkien ostot jatkuvat. Pankin ajatus on, että nämä kysyntälähteet voivat olla lyhytaikaista spekulatiivista positiointia kestävämpiä ja nostaa markkinan perustasoa.

Optiopositiot voivat tuoda liikkeeseen vielä yhden vauhtikerroksen. Kun sijoittajat ostavat runsaasti nousuun oikeuttavia osto-optioita, niitä myyneet markkinatakaajat voivat joutua ostamaan kultaa tai futuureja suojatakseen riskejään hinnan noustessa. Tärkeiden toteutushintojen lähellä tällainen suojauskauppa voi kiihdyttää nousua enemmän kuin pelkät talousuutiset antaisivat olettaa.

Sama mekanismi toimii myös toiseen suuntaan. Jos kullan hinta laskee, markkinatakaajat voivat joutua myymään suojauksiaan, mikä lisää laskupainetta. Optiokysyntä siis kasvattaa mahdollisuutta nousta yli 4 900 dollarin, mutta samalla se lisää voimakkaan kaksisuuntaisen heilunnan riskiä.

Miksi Jackson Hole on seuraava suuri katalyytti?

Fedin pääjohtaja Kevin Warsh pitää pääpuheenvuoron 28. elokuuta Kansas Cityn alueellisen keskuspankin järjestämässä Jackson Holen symposiumissa, joka järjestetään 27.–29. elokuuta. Sijoittajat etsivät puheesta vihjeitä syyskuun korkopäätöksestä ja siitä, kuinka valmis Fed on hyväksymään nykyisen inflaatiotason.

Puhe on tärkeä, koska kullan keskeiset rahoitusmarkkinamuuttujat liikkuvat nyt samaan suuntaan: valtionlainojen korot, reaalikorko-odotukset ja dollari. Selvästi elvyttävämpi eli niin sanotusti dovish-viesti voisi vahvistaa elokuun rallia laskemalla korko-odotuksia ja heikentämällä dollaria. Viesti siitä, että koronnostot ovat yhä mahdollisia, voisi puolestaan nostaa korkoja ja dollaria sekä haastaa kullan nousun.

Kullan läpimurrolla on siis uskottava makrotaloudellinen perusta, mutta rallin kestävyys ei ole vielä ratkaistu. Markkina tarvitsee nyt näyttöä siitä, että sijoittajien kysyntä laajenee taktista positiointia pidemmälle. Samalla kullan hinnan seuraava suuri testi voi tulla Jackson Holesta, jossa yksi puhe voi muuttaa korko-, dollari- ja kultanäkymiä nopeasti.