Miksi Yhdysvaltain valtiovarainministeriö kasvatti pitkäaikaisten velkakirjojen takaisinostoja?

Takaisinostojen mittakaava on pieni verrattuna koko Yhdysvaltain valtionvelkamarkkinaan. Päätös oli silti tärkeä viesti: viranomaiset olivat huolissaan korkojen nousun nopeudesta ja laajuudesta.

Deutsche Bank näki päätöksessä riskin dollarille

Deutsche Bank kuvasi järjestelyä Operation Twistin kaltaiseksi toiminnaksi ja niin sanotuksi pehmeäksi finanssirepressioksi. Termillä tarkoitetaan tässä politiikkaa, jossa julkinen valta pyrkii painamaan pitkien lainojen rahoituskustannuksia alemmas sen sijaan, että markkinat määrittäisivät ne täysin vapaasti.

Pankin analyysin mukaan ulkomaiset sijoittajat saattavat pitää pitkäaikaisten Treasury-lainojen omistamista aiempaa vähemmän houkuttelevana, jos viranomaiset pyrkivät aktiivisesti rajoittamaan niiden korkoja. Lisäksi Treasury voisi joutua rahoittamaan velan takaisinostoja laskemalla liikkeeseen enemmän lyhyitä valtion velkasitoumuksia. Tämä lyhentäisi Yhdysvaltain valtionvelan keskimääräistä rahoitusmaturiteettia ja olisi rakenteellisesti dollarille kielteinen kehityskulku, vaikka se vakauttaisi joukkolainamarkkinaa lyhyellä aikavälillä.

Deutsche Bankin mukaan järjestely voi myös vaikeuttaa Yhdysvaltain keskuspankin työtä. Jos Treasury painaa pitkät korot alas, keskuspankki saattaa joutua pitämään rahapolitiikan muuten tarvittavaa kireämpänä, jotta rahoitusolot eivät kevene liikaa ja inflaationvastainen uskottavuus säilyy. Tämä on kuitenkin Deutsche Bankin analyyttinen tulkinta, ei vahvistettu politiikkavaikutus.

Mitä korkojen ja dollarin suunnasta seuraavaksi?

Yhdysvaltain keskuspankin heinäkuisen kokouksen pöytäkirja oli markkinoille seuraava tärkeä riskitapahtuma. Useat päättäjät olivat valmiita nostamaan korkoja, jos inflaatio ei hidastu. Selvästi haukkamainen viesti voisi nostaa korkoja ja vahvistaa dollaria ainakin tilapäisesti.

Keskuspankin puheenjohtaja Kevin Warsh on luvannut keskittyä hintavakauteen, mutta antanut vain vähän ennakkotietoa siitä, miten keskuspankki aikoo toimia. Tämä on jättänyt markkinat epävarmoiksi rahapolitiikan reaktiotavasta ja korkopolun suunnasta.

Lähi-idän jännitteet ovat puolestaan pitäneet öljyn hinnan kolmen viikon huipulla. Kalliimpi öljy lisää inflaatioriskiä, voi pitää korot korkealla ja vaikeuttaa keskuspankin päätöksentekoa.

Markkinoilla vaikuttaa siten kaksi vastakkaista voimaa. Inflaatio- ja öljyriskit voivat nostaa pitkiä korkoja, kun taas talouskasvun hidastuminen tai se, ettei keskuspankki toteuta markkinoiden hinnoittelemia koronnostoja, voisi painaa korkoja alemmas ja jatkaa dollarin heikkenemistä.

Jälkimmäisessä tilanteessa takaisinosto-ohjelma vahvistaisi dollarin laskupainetta, koska se rajoittaisi pitkiä korkoja ja heikentäisi dollarin saamaa tukea korkoerosta. Jeni olisi todennäköinen hyötyjä. Sillä on lisäksi omaa tukea Yhdysvaltain ja Japanin äskettäisestä valuuttainterventiosta, jolla pyrittiin vahvistamaan Japanin valuuttaa.