ASML:n osake putosi vahvoista tuloksista huolimatta – Kiinan oma siruteknologia herätti huolen

ASML:n osakkeen lasku 18. elokuuta ei ollut ensisijaisesti reaktio yhtiön viimeisimpiin tuloslukuihin. Sijoittajat arvioivat uudelleen sitä, kuinka suuri riski Kiinan omalla sirutuotantoteknologialla voi olla ASML:n liiketoiminnalle tulevina vuosina.

ASML:n osake päätyi Amsterdamissa 1 541,80 euroon. Laskua kertyi 79,40 euroa eli 4,90 prosenttia. Taustalla oli ennen kaikkea huoli siitä, että Kiina voisi vähitellen vähentää riippuvuuttaan ASML:n muista kuin EUV-laitteista.

Kiinan DUV-hanke oli markkinoiden välitön huolenaihe

Heinäkuun lopulla julkaistujen tietojen mukaan Kiina on aloittanut kotimaisten immersio-DUV-litografialaitteiden valmistuksen. DUV eli syväultraviolettilitografia on sirujen valmistuksessa käytettävä teknologia, jonka markkinoita ASML on pitkään hallinnut. Laitteita odotettiin toimitettavan muun muassa kiinalaisille siruvalmistajille SMIC:lle, Hua Hong Semiconductorille ja ChangXin Memory Technologiesille.

Reutersin mukaan tuotantohanketta johtaa Shanghaissa toimiva Shanghai Aishengna Electronic Technology Group, joka on koonnut riveihinsä kiinalaisten litografian startup-yritysten tiimejä. Raporteissa puhuttiin noin viidestä laitteesta vuonna 2026 ja noin 20 laitteesta vuonna 2027.

Määrät ovat pieniä verrattuna ASML:n maailmanlaajuiseen liiketoimintaan. Merkitys onkin ennen kaikkea strateginen: jos kiinalaiset laitteet toimivat luotettavasti, niitä voidaan valmistaa riittävässä mittakaavassa ja asiakkaille pystytään tarjoamaan kunnollinen huolto, Kiinan sirutehtaat saattavat tulevaisuudessa ostaa vähemmän ASML:n vanhempia DUV-järjestelmiä.

Miksi DUV on ASML:n kannalta tärkeä?

Litografialaitteilla siirretään sirujen mikroskooppiset kuviot piikiekolle. DUV-laitteet ovat tässä tuotantoketjussa keskeisiä, mutta ne eivät ole sama asia kuin EUV-laitteet eli äärimmäisen ultraviolettisäteilyn litografialaitteet, joita käytetään kaikkein kehittyneimpien sirujen edistyneimpiin kerroksiin.

Kiinan kehitys haastaa siten erityisesti ASML:n tuotevalikoiman sen osan, joka on alttiimpi paikalliselle korvaamiselle. Se ei suoraan merkitse ASML:n EUV-aseman murtumista.

Riskiä lisäävät Yhdysvaltojen, Alankomaiden ja Kiinan väliset teknologiarajoitukset. Vientivalvonta on rajoittanut ASML:n mahdollisuuksia toimittaa tiettyjä kehittyneitä litografialaitteita Kiinaan. Samalla rajoitukset voivat kannustaa Kiinaa rakentamaan omia laitteita ja kokonaan kotimaisempaa puolijohdeketjua. Reuters kuvasi ASML:ää yhtiöksi, joka joutuu tasapainoilemaan Yhdysvaltojen ja Kiinan teknologiarajoitusten välissä Kiinan pyrkiessä vähentämään riippuvuuttaan ulkomaisista toimittajista.

Sijoittajille tämä merkitsee kahta toisiinsa liittyvää riskiä:

• Kiinan tuleva laitekysyntä voi pienentyä: kotimaiset laitteet saattavat korvata osan ASML:n muista kuin EUV-järjestelmistä.
• Pitkän aikavälin kasvutarina voi heikentyä: vaikka nykyiset tilaukset jatkuisivat, pienempi Kiinan markkina voisi vaikuttaa arvioihin liikevaihdon rakenteesta, asennetun laitekannan kasvusta ja osakkeen arvostuksesta.

Markkinareaktio oli siis ennakoiva. Käytettävissä olevat raportit eivät osoita, että ASML olisi jo menettänyt merkittävästi tilauksia. Analyytikot ovat korostaneet, että kiinalaisten laitteiden suorituskyvystä, tuotannon laajuudesta ja kyvystä vastata ASML:n järjestelmiin liittyy vielä paljon avoimia kysymyksiä.

Vahva toinen neljännes ei poistanut pitkän aikavälin riskiä

ASML:n toisen neljänneksen luvut olivat vahvat. Yhtiö raportoi 9,3 miljardin euron kokonaismyynnin ja 54 prosentin bruttokatteen. Samalla se nosti vuoden 2026 liikevaihto-ohjeistuksensa 43–45 miljardiin euroon, kun aiempi haarukka oli 36–40 miljardia euroa. Bruttokatemarginaaliksi yhtiö ennakoi 54–56 prosenttia.

Näkymiä tukivat asiakkaat, jotka kasvattavat kehittyneiden logiikka- ja muistisirujen tuotantokapasiteettia. Taustalla on myös tekoälysirujen vahva kysyntä ja siihen liittyvät investoinnit.

Hyvät luvut tukevat ASML:n lähiajan tulosnäkymää, mutta ne eivät poista mahdollista kilpailu-uhkaa useiden vuosien päästä. Yhtiö voi raportoida vahvoja tilauksia tänään, mutta osakekurssi voi silti laskea, jos sijoittajat uskovat jonkin keskeisen markkinan muuttuvan tulevaisuudessa kilpailullisemmaksi tai vaikeammin saavutettavaksi.

Markkinareaktion ydin voidaan tiivistää näin:

• Lyhyellä aikavälillä: tekoälyyn liittyvät puolijohdeinvestoinnit ja vahva toteutus tukivat liikevaihtoa ja kannattavuutta.
• Pitkällä aikavälillä: Kiinan kotimainen DUV-ohjelma herätti kysymyksen siitä, kuinka suuren osan Kiinan markkinasta ASML voi jatkossa palvella.

Miksi kurssilasku saattoi olla uutista suurempi?

ASML:n osake oli noussut voimakkaasti tekoälyinfrastruktuuriin ja puolijohdelaitteisiin kohdistuneen innostuksen myötä. Kun markkinoille tuli uusi kilpailu-uhkaa koskeva uutinen, sijoittajat saattoivat kotiuttaa voittoja, pienentää omistuksiaan tai laskea kerrointa, jonka he olivat valmiita maksamaan tulevasta kasvusta.

Myös muiden puolijohdelaitteiden valmistajien heikkous saattoi voimistaa liikettä. Markkinatietojen mukaan esimerkiksi ASM Internationalin ja Applied Materialsin osakkeet laskivat 18. elokuuta. Käytettävissä olevat lähteet eivät kuitenkaan pysty erittelemään täsmällisesti, kuinka suuri vaikutus oli Kiina-huolilla, voittojen kotiuttamisella, salkkujen uudelleenpainotuksilla tai laajemmalla teknologiasektorin heikkoudella.

Siksi näitä tekijöitä on perustellumpaa pitää laskua voimistaneina mahdollisina tekijöinä kuin antaa kullekin niistä tarkkaa osuutta.

Mitä sijoittajien kannattaa seurata seuraavaksi?

Raportit Kiinan tuotannosta ovat merkittäviä, mutta ”massatuotanto” ei vielä yksin osoita, että kilpailukykyinen vaihtoehto olisi valmis laajaan kaupalliseen käyttöön. Olennaista on, pystyvätkö laitteet tarjoamaan ASML:n järjestelmiin verrattavan kohdistustarkkuuden, käyttöasteen, tuotantosaannon ja huoltotuen. Lisäksi on nähtävä, laajeneeko tuotanto alkuvaiheen pienestä erästä.

Analyytikot ovat nostaneet juuri suorituskyvyn ja tuotannon mittakaavan keskeisiksi epävarmuuksiksi.

ASML:n kannalta tärkeimpiä seurattavia asioita ovat todennäköisesti:

1. Hyväksyvätkö kiinalaiset siruvalmistajat kotimaiset laitteet jatkuvaan tuotantoon? Ensimmäisiä toimituksia tärkeämpää on luotettava käyttö useilla tuotantolinjoilla.
2. Kuinka nopeasti kiinalaisten laitteiden tuotanto kasvaa? Muutama järjestelmä vaikuttaisi talouteen vain vähän, mutta skaalautuva toimitusketju voisi muuttaa kilpailuasetelmaa.
3. Miten ASML kommentoi Kiinan liikevaihtoa ja tilauksia? Kiinan osuuden lasku olisi merkittävämpi, jos se johtuisi menetetystä kysynnästä eikä pelkästään vientirajoituksista.
4. Jatkuuko EUV- ja muun kuin EUV-laitteiston kysyntä muualla? Kiinan markkinan paine voi olla hallittavissa, jos kasvu muilla alueilla jatkuu vahvana.
5. Kuinka kestävää tekoälyyn liittyvä investointikysyntä on? Kehittyneiden logiikka- ja muistisirujen valmistajien investoinnit ovat edelleen tärkeä tuki ASML:n näkymälle.

Johtopäätös

ASML:n 18. elokuuta nähty myyntiaalto oli parhaiten tulkittavissa yhtiön arvostuksen ja pitkän aikavälin kasvun uudelleenarvioinniksi, ei suoraksi torjunnaksi sen neljännesvuosituloksille.

Kiinan raportoitu edistys immersio-DUV-laitteissa nosti esiin mahdollisuuden, että kiinalaiset siruvalmistajat voisivat aikanaan korvata osan ASML:n laitteista. Riski kohdistuu erityisesti DUV-laitteisiin, samalla kun vientirajoitukset vaikeuttavat ulkomaisten järjestelmien saatavuutta.

Samaan aikaan ASML:n 9,3 miljardin euron toisen neljänneksen liikevaihto, 54 prosentin bruttokate ja nostettu 43–45 miljardin euron liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2026 osoittivat lähiajan kysynnän pysyvän vahvana.

Tämä aikajänteiden välinen ristiriita selittää kurssireaktion: vahvat tulokset tukivat ASML:n liiketoimintaa tässä hetkessä, mutta Kiinan DUV-tavoitteet haastoivat osan siitä kasvuvarasta, jonka sijoittajat olivat hinnoitelleet yhtiön tulevaisuuteen.