Lontoon kuparimarkkinoilla kytee raju puristus – ennätys voi rikkoutua

Lontoon metallipörssin LME:n kuparimarkkina on ajautumassa lyhyen aikavälin tarjontapuristukseen. Selkein merkki on markkinarakenteessa: heti toimitettavasta kuparista maksetaan huomattavasti enemmän kuin myöhemmin toimitettavista sopimuksista, samalla kun LME:n varastot ovat pienentyneet 42 peräkkäisen kaupankäyntipäivän ajan.

Kolmen kuukauden kuparifutuuri nousi 17. elokuuta 14 396 dollariin tonnilta – lähelle tammikuun 14 527,50 dollarin ennätystä. Käteiskuparin ja kolmen kuukauden sopimuksen välinen ero leveni samaan aikaan noin 545 dollariin tonnilta.

Tämä yhdistelmä kertoo kiivaasta kilpailusta toimituskelpoisesta metallista. Se ei kuitenkaan yksin todista, että kupari olisi loppumassa maailmasta koko vuodeksi. Ongelma on pikemminkin siinä, että kupari on väärässä paikassa niille ostajille, jotka tarvitsevat sitä juuri nyt.

Äärimmäinen backwardation kertoo välittömän kuparin niukkuudesta

Normaalisti myöhemmin erääntyvät futuurit voivat olla spot-hintaa korkeammalla, koska hintaan sisältyvät muun muassa varastointi-, rahoitus- ja vakuutuskulut. Päinvastaista rakennetta kutsutaan backwardationiksi: käteis- tai lähimmän toimituksen sopimus on kalliimpi kuin myöhemmän toimituksen sopimus.

LME-kuparin elokuun ja syyskuun toimitusten välinen preemio nousi 14. elokuuta 370 dollariin tonnilta. Käteishinnan ja kolmen kuukauden hinnan ero leveni tämän jälkeen noin 478–545 dollariin tonnilta. Vastaavanlaisia tasoja nähtiin viimeksi vuoden 2021 puristuksessa.

Viestin voi tiivistää näin: ostajat arvostavat nyt paljon enemmän heti saatavaa kuparia kuin lupausta myöhemmin toimitettavasta metallista. Lähikuukausien short-positioita pitävien kaupankävijöiden on siksi vaikeampi selvitä toimituksista. He voivat joko hankkia pörssikelpoista kuparia toimitusta varten tai ostaa futuuripositioitaan takaisin – ja joutua kilpailemaan samasta niukasta metallista muiden shorttaajien kanssa.

LME-varastot pienenevät – ja käytettävissä oleva määrä ratkaisee

LME:n kuparivarastot laskivat 204 975 tonniin 42 peräkkäisen laskupäivän jälkeen. Raportoiduilla tasoilla varastot olivat alimmillaan sitten helmikuun. Lähes puolet jäljellä olevasta metallista oli jo merkitty poistettavaksi, joten LME-järjestelmässä oli 10.–14. elokuuta tosiasiassa käytettävissä noin 94 875 tonnia.

Ero kokonaisvaraston ja aidosti saatavilla olevan varaston välillä on tärkeä. Pörssivaraston kaikki kupari ei ole heti lähisopimusten toimituksiin käytettävissä: osa on jo sitoutunut poistettavaksi, vaikka se näkyy edelleen varastolukemassa. Toistuvat nostot pienentävät LME:n lähisopimuksia tukevaa puskuria ja lisäävät äkillisen toimituskilpailun riskiä.

Pudotus on ollut myös nopea. LME-varastot ovat supistuneet yli 40 prosenttia toukokuusta lähtien, ja varastoverkostosta on lähtenyt toistuvasti useiden tuhansien tonnien eriä. Kun puskuri kutistuu, suhteellisen pienetkin muutokset osto- tai myyntipaineessa voivat heiluttaa lähikuukausien hintaeroja poikkeuksellisen voimakkaasti.

Yhdysvaltain mahdolliset tullit ohjaavat virtoja, eivät synnytä uutta kysyntää

Yksi puristuksen keskeisistä syistä on metallin maantieteellinen sijainti. Kauppiaat ovat kuljettaneet jalostettua kuparia Yhdysvaltoihin ennen mahdollista tariffipäätöstä, koska tuontitullit voisivat nostaa siellä myytävän metallin hintapreemiota. Yhdysvaltojen jalostetun kuparin tuonti ylitti heinäkuussa 200 000 tonnia, mikä oli toimitetun markkinaraportoinnin mukaan suurin kuukausimäärä 12 vuoteen.

Kuljetukset voivat kiristää muuta markkinaa, vaikka ne eivät merkitsisi maailmanlaajuisen loppukäytön välitöntä kasvua. Yhdysvaltojen satamiin siirretty kupari ei ole yhtä helposti Euroopan, Kiinan tai muiden kauppakeskusten – eikä LME:n varastojärjestelmän – ostajien saatavilla. Seurauksena on alueellinen eriytyminen: Yhdysvaltojen varastot kasvavat samalla kun sen ulkopuoliset pörssivarastot pienenevät.

Tähän liittyy myös selvä käänneriski. Jos tulliodotukset heikkenevät, Yhdysvaltoihin kerättyä metallia voi vapautua laajemmille markkinoille. Se painaisi heti toimitettavan kuparin preemiota alaspäin, vaikka liikkeen ajoitusta ja mittakaavaa on vaikea ennustaa.

Kiina kilpailee tarjonnasta, vaikka sulattojen raaka-ainepula rajoittaa tuotantoa

Kiina lisää markkinapaineita toisesta suunnasta. Kiinan jalostetun kuparin tuonti nousi kesäkuussa yhdeksän kuukauden huipulle, kun kotimaista tarjontaa rajoittivat sulattojen huoltoseisokit. Kiinalaista ostokiinnostusta mittaava Yangshan-kuparipreemio kohosi neljän vuoden huippuun, 115 dollariin tonnilta. Shanghain pörssin varastot puolestaan laskivat maaliskuun 433 458 tonnista heinäkuun lopun 69 610 tonniin.

Samaan aikaan kiinalaiset sulatot kärsivät kuparirikasteen heikommasta saatavuudesta ja romuvirtojen häiriöistä. Toimitetussa markkinakatsauksessa siteeratun ennusteen mukaan elokuun jalostettu tuotanto olisi noin 1,05 miljoonaa tonnia tuottajilla, jotka edustavat 81,97:tä prosenttia Kiinan sulatuskapasiteetista. Määrä olisi 2,83 prosenttia pienempi kuin vuotta aiemmin.

Puristus toimii siis kahteen suuntaan: Kiina vetää jalostettua kuparia kansainvälisiltä markkinoilta, mutta sen oma jalostusjärjestelmä kärsii raaka-aineiden saatavuudesta. Kongon demokraattisen tasavallan raportoitu kupari- ja kobolttirikasteiden vientirajoitus lisää painetta raaka-ainemarkkinoilla. Toimitetun Reuters-analyysin mukaan rajoitus ei yksin muuttaisi maailman kuparitasapainoa olennaisesti, mutta se voi kiristää jo valmiiksi vaikeaa rikastemarkkinaa.

Miksi shorttaajat voivat kiihdyttää hinnannousua?

Backwardation tekee short-position pitämisestä eräpäivään asti kallista. Jos shorttaaja ei pysty toimittamaan vaadittua pörssikelpoista kuparia, hänen on ehkä ostettava sopimus takaisin tai löydettävä varastotodistuksia ja fyysistä metallia toiselta haltijalta. Jos useat toimijat tarvitsevat heti toimitettavaa kuparia samanaikaisesti, niiden ostot voivat nostaa lähikuukausien hintaa paljon nopeammin kuin myöhempien toimitusten futuurihintoja.

Siksi fyysinen puristus voi aiheuttaa suhteettoman suuren liikkeen futuurikäyrän etupäässä. Kyse ei ole vain markkinatunnelmasta, vaan pienestä metallimäärästä, joka kelpaa välittömien toimitusvelvoitteiden täyttämiseen. Toimitettujen markkinaraporttien mukaan viimeisin hintaero oli suurin sitten vuoden 2021 puristuksen, jolloin pörssi joutui puuttumaan tilanteeseen.

Mitä LME voi hillitä – ja mitä se ei voi korjata

LME:llä on käytössään keinoja, joilla se pyrkii vähentämään häiriöitä, jos käytettävissä olevat varastot ja lähikuukausien positiot keskittyvät vaarallisesti. Sen sääntöihin kuuluvat muun muassa lainausvaatimukset, tom-next-backwardationin rajoitukset ja backwardation-katto. Tietyissä tilanteissa pörssi voi käyttää myös toimitusten lykkäämismekanismeja.

Toimet voivat tasoittaa puristuksen kaupankäyntimekaniikkaa esimerkiksi kannustamalla metallin lainaamiseen tai rajoittamalla tiettyjen lähihintaerojen kasvua. Ne eivät kuitenkaan luo uutta kuparia. Ne eivät voi perua Yhdysvaltoihin jo lähetettyjä lasteja, palauttaa varastosta poistettua metallia tai palauttaa Kiinan sulattojen tuotantoa hetkessä.

Ero on olennainen, koska nykyinen stressi johtuu sekä positioista että metallin maantieteellisestä jakautumisesta. Sääntely voi pienentää hallitsemattoman markkinakulman riskiä, mutta markkina voi silti pysyä kireänä, jos toimituskelpoista kuparia on vähän.

Seuraava testi: uusia toimituksia vai nopea purkautuminen?

Lyhyellä aikavälillä tärkeimpiä seurattavia asioita ovat uudet LME-toimitukset, peruutettujen varastotodistusten palautuminen markkinoille sekä käteishinnan ja kolmen kuukauden hinnan välinen ero lähisopimusten erääntyessä.

Merkittävä uuden metallin virta LME-varastoihin helpottaisi toimitusriskiä. Jos varastot jatkavat laskuaan ja lähikuukausien shorttaajat tarvitsevat edelleen kuparia, puristus voi nostaa LME-hinnan tammikuun ennätyksen yläpuolelle.

Tämä on mahdollinen, mutta ei varma skenaario. Tammikuun huippu oli 14 527,50 dollaria tonnilta, kun taas 17. elokuuta kolmen kuukauden kuparin hinnaksi raportoitiin 14 396 dollaria. Ennätystaso voi rikkoutua, jos fyysinen niukkuus ja short-positioiden sulkeminen voimistuvat. Hinta voi kuitenkin myös laskea nopeasti, jos Yhdysvaltain tulliodotukset hiipuvat, Kiinan ostot hidastuvat tai varastometallia palaa markkinoille.

Nykyinen näyttö tukee vahvasti ajatusta vakavasta lyhyen aikavälin saatavuusongelmasta. Se ei vielä todista pysyvää maailmanlaajuista kuparipulaa.