EKP varoittaa tekoälyosakkeiden arvostuksista – tulevat voitot ratkaisevat, kestääkö ralli

Miksi Magnificent Seven on kiihdyttänyt rallia?

Seitsemän yhtiötä eivät ole samanlaisia liiketoimintoja, mutta ne sijaitsevat tekoälyn investointiketjun keskeisissä kohdissa: pilvipalveluissa, siruissa, ohjelmistoissa, mainonnassa, alustoissa ja kuluttajateknologiassa. Niiden koko tarkoittaa, että vahvat tulosuutiset voivat nostaa sekä yhtiöiden omia osakekursseja että indeksejä, joissa niiden paino on suuri.

EKP:n tiedot kuvaavat johtavien yhtiöiden etumatkaa. Yhdessä marraskuun 2025 katsauksen tarkastelemassa jaksossa Magnificent Seven -yhtiöiden osakkeet nousivat 58 prosenttia 8. huhtikuuta lähtien, kun muu S&P 500 -indeksi, eli ilman näitä seitsemää yhtiötä, nousi 24 prosenttia.

Nousu voi vahvistaa itse itseään. Kurssien noustessa yhtiöiden markkina-arvo ja paino indekseissä kasvavat, samalla kun hyvät tulokset kannustavat sijoittajia korottamaan ennusteitaan. Sama mekanismi toimii kuitenkin myös alaspäin: jos tulosodotuksia leikataan, vaikutus voi levitä indeksirahastoihin, institutionaalisiin salkkuihin ja muihin Yhdysvaltojen osakkeisiin sidoksissa oleviin sijoituksiin.

Miten XLK voi nousta ja sen ennustettu P/E samalla laskea?

Technology Select Sector SPDR Fund eli XLK on yhdysvaltalaisiin teknologiayhtiöihin sijoittava pörssinoteerattu rahasto. Sen kehityksessä nähty näennäinen ristiriita selittyy P/E-luvun nimittäjällä.

Ennustettu P/E = osakekurssi ÷ tulevaisuudessa odotettu tulos

Lähdevertailussa XLK nousi noin 42 prosenttia vuodessa, vaikka sen ennustettu P/E-luku laski alimmillaan noin 30 prosenttia. Lisäksi rahasto teki käytettävissä olevassa vertailuhistoriassa vahvimman 45 päivän nousunsa.

Tämä on mahdollista, jos analyytikot nostavat tulosennusteita osakekurssia nopeammin. Vertailussa kertoimen lasku yhdistettiin ennustetun tuloksen noin 80 prosentin kasvuun.

Lukuja ei kuitenkaan pidä tulkita yhden ajanjakson täsmällisenä laskukaavana. Jos kurssi nousee 42 prosenttia ja tulosennuste 80 prosenttia täsmälleen samoilla päivämäärillä, samoilla rahaston koostumuksilla ja samoilla arvioilla, P/E-luku laskisi noin 21 prosenttia – ei 30 prosenttia. Raportoitu 30 prosentin muutos näyttää siksi perustuvan eri mittausjaksoihin tai rahaston koostumukseen. Perusopetus säilyy: laskeva ennustettu P/E voi kertoa nopeasti nousevista tulosodotuksista, ei aidosti halvasta osakemarkkinasta.

Mitä pitää tapahtua, jotta osakkeet näyttäisivät ”halvoilta”?

Tuleviin tuloksiin perustuva arvostus olettaa, että ennusteet toteutuvat. Tekoälyyn liittyvien yhtiöiden kohdalla sijoittajat hinnoittelevat käytännössä sisään ainakin osan seuraavista oletuksista:

• sirujen, pilvipalvelujen ja tekoälyohjelmistojen kysyntä jatkuu vahvana;
• uudet tekoälytuotteet ja -palvelut tuottavat huomattavia tuloja;
• voittomarginaalit kestävät kovasta kilpailusta huolimatta;
• yritysten datakeskusinvestoinnit jatkuvat; ja
• tekoälyinfrastruktuuriin sijoitetulle pääomalle saadaan houkutteleva tuotto.

Goldman Sachs arvioi tekoälyyn liittyvien yhtiöiden kasvattaneen markkina-arvoaan noin 27 biljoonalla dollarilla vuoden 2022 lopulta lähtien. Summa vastaa noin 36:tä prosenttia Yhdysvaltojen nykyisestä osakemarkkinasta. Markkina-arvo voidaan sen mukaan sovittaa tulevien voittojen kasvuun, mutta se vaatii aiempaa optimistisempia oletuksia.

Siksi sana ”halpa” kaipaa tässä tarkennusta. Laskeva ennustettu P/E ei osoita, että yhtiöt olisivat halpoja jo toteutuneilla tuloksilla. Se voi tarkoittaa, että markkinoilla hinnoitellaan erittäin suurta tulevien tulosten kasvua.

Korjausliike voi alkaa, vaikka kurssi ei ensin laskisi

Ajatellaan tilannetta, jossa osakekurssi pysyy ennallaan mutta analyytikot leikkaavat tulosennusteitaan. Ennustettu P/E nousee automaattisesti, koska nimittäjä eli odotettu tulos pienenee. Sijoittajat voivat tämän jälkeen pitää osaketta uuden näkymän perusteella liian kalliina ja laskea sen hintaa.

Odotuksia voisivat heikentää esimerkiksi seuraavat kehityskulut:

1. Tekoälykapasiteettia rakennetaan liikaa. Yhtiöt voivat investoida laskentainfrastruktuuriin enemmän kuin asiakkaat lopulta tarvitsevat. Tämä heikentäisi hinnoitteluvoimaa ja investointien tuottoa.
2. Asiakkaiden kulutus hidastuu. Yritykset voivat lykätä tai supistaa tekoälyhankkeitaan, jos tuottavuushyödyt näkyvät odotettua hitaammin.
3. Kilpailu painaa marginaaleja. Uudet mallit, halvempi laskenta tai aggressiiviset kilpailijat voivat vaikeuttaa kysynnän muuttamista pysyviksi voitoiksi.
4. Laajempi talousshokki osuu teknologiainvestointeihin. Talouskasvun hidastuminen, markkinastressi tai yritysten heikompi luottamus voivat vähentää samanaikaisesti pääomamenoja ja riskinottohalua.

EKP on aiemmin korostanut, kuinka herkkiä tekoälyyn liittyvät arvostukset ovat odotusten muutoksille. DeepSeek-R1-mallin julkaisun jälkeinen markkinareaktio mainittiin esimerkkinä siitä, kuinka nopeasti käsitykset tekoälyn kyvykkyydestä ja tarvittavien investointien määrästä voivat vaikuttaa arvostuksiin.

EKP:n ja Englannin keskuspankin varoitukset painottavat eri asioita

Englannin keskuspankki on verrannut joitakin Yhdysvaltojen arvostusmittareita suoremmin teknologiakuplan huippuun. Sen analyysin mukaan tietyt yhdysvaltalaiset indeksikertoimet olivat lähellä dotcom-kuplan huipun tasoja. Lisäksi tekoälyosakkeiden osuus S&P 500 -indeksin markkina-arvosta oli sen arvion mukaan noin 44 prosenttia lokakuussa 2025, kun osuus vuoden 2022 lopulla oli noin 26 prosenttia.

Englannin keskuspankin heinäkuun 2026 rahoitusvakausraportissa todettiin niin ikään, että tekoäly-yhtiöiden arvostukset olivat kasvaneet laajoja osakeindeksejä nopeammin. Korkea ja kasvava keskittyminen voisi voimistaa arvostusten uudelleenarvioinnin vaikutuksia.

Painotusero on selvä. Englannin keskuspankki korostaa mahdollisen korjausliikkeen kokoa ja sitä, miten se leviäisi markkinoille. EKP keskittyy siihen, voidaanko nykyhintoja perustella tulevilla tuloksilla ja mitä tapahtuu, jos usko tähän tulostarinaan heikkenee. Molemmat nostavat esiin saman haavoittuvuuden: keskittyneillä markkinoilla odotuksiin kohdistuva isku voi kasvaa alkuperäistä pettymystä suuremmaksi.

Miksi kyse on seurattavasta riskistä, ei vahvistetusta kuplasta?

Saatavilla oleva näyttö ei osoita, että jokainen tekoälyyn liittyvä osake olisi kuplassa tai että romahdus olisi väistämätön. Monet johtavista yhtiöistä ovat vakiintuneita, huomattavia tuloja ja voittoja tekeviä yrityksiä – toisin kuin suuri osa dotcom-kauden tappiollisista hankkeista.

Myös voitollinen yhtiö voi silti olla yliarvostettu. EKP:n varoitus on ehdollinen: jos kurssit jatkavat nousuaan toteutuneita voittoja nopeammin tai odotettu tekoälyn tulosbuumi jää syntymättä, arvostukset voivat laskea jyrkästi. Koska yhdysvaltalaiset teknologiayhtiöt ovat laajasti omistettuja ympäri maailmaa, uudelleenarvostus voisi vaikuttaa Yhdysvaltojen indekseihin, Euroopan markkinoihin ja yleisiin rahoitusoloihin.

Käytännön johtopäätös on, että pelkkää otsikkokerrointa ei kannata tuijottaa. Sijoittajien ja analyytikkojen on erotettava toisistaan jo toteutuneet tulokset ja tulokset, jotka edellyttävät vuosien yhtäjaksoista tekoälyn käyttöönottoa, infrastruktuuri-investointeja ja vahvoja marginaaleja. Ralli voi olla osittain järkevästi perusteltu – mutta sen kestävyys riippuu siitä, saavuttavatko voitot lopulta odotukset.