Miksi korkojen nousu painaa Bitcoinia, vaikka kulta pitää pintansa

Pitkien valtionlainojen korot ovat nousseet tasoille, joita nähtiin viimeksi globaalin finanssikriisin aikoihin. Bloombergin mittari, joka seuraa vähintään kymmenen vuoden kuluttua erääntyviä valtionlainoja, saavutti korkeimman tuottonsa sitten heinäkuun 2008. Bloomberg Global Treasury Indexin tuotto nousi 3,68 prosenttiin, korkeimmilleen sitten vuoden 2008 .

Bitcoinille viesti on lyhyellä aikavälillä huono. Korkeammat tuotot tekevät käteisestä ja valtionlainoista houkuttelevampia, nostavat riskisijoitusten arvonmäärityksessä käytettävää diskonttokorkoa ja kiristävät rahoitusoloja. Bitcoinin kehitys kuvastaa tätä painetta: se on laskenut viimeisen vuoden aikana 46 prosenttia, kun kulta on noussut 32 prosenttia .

Mikä painaa joukkolainamarkkinoita?

Liikettä ei selitä yksi ainoa tekijä. Barclaysin strategi Patrick Coffey kuvasi sitä "laajemmaksi duraation uudelleenhinnoitteluksi, jota ohjaavat finanssipoliittiset realiteetit, sitkeät inflaatioriskit ja poliittinen epävarmuus" .

Käytännössä sijoittajat vaativat pidempiaikaisista lainoista aiempaa suurempaa korvausta, koska he näkevät tulevaisuudessa enemmän inflaatio-, velanotto- ja julkisen talouden riskejä.

Markkinasta löytyy useita tätä tulkintaa tukevia merkkejä:

• Yhdysvaltain 30-vuotisen valtionlainan huutokauppa päättyi 5,216 prosentin tuottoon. Kyseessä oli kyseisen laina-ajan korkein rahoituskustannus sitten vuoden 2001 .
• Britannian 10-vuotisten gilt-lainojen tuotot ovat pysyneet yli viidessä prosentissa poikkeuksellisen pitkään, ja Saksan 10-vuotisen lainan tuotto nousi korkeimmilleen sitten vuoden 2011 .
• Myös inflaatiokorjatut tuotot ovat nousseet jyrkästi. Yhdysvaltain 30-vuotinen reaalikorko on noin kolmessa prosentissa, lähellä 18 vuoden huippua, ja Britannian sekä Saksan 10-vuotiset reaalikorot ovat yli vuosikymmenen korkeimmilla tasoilla .
• Barclaysin mukaan Yhdysvaltain valtionlainojen ostajakunta on muuttunut osin hintaherkemmäksi. Mukaan on tullut esimerkiksi kotitalouksia ja arvosijoittamiseen keskittyviä rahastoja, mikä on voinut lisätä pitkien korkojen painetta .

Kokonaisuus viittaa siihen, että markkina hinnoittelee uudelleen rahan hinnan ja tulevaan julkiseen velanottoon liittyvät riskit. Havainnot eivät kuitenkaan sellaisinaan tarkoita, että sijoittajat odottaisivat valtion maksukyvyttömyyttä.

Miksi reaalikorot ovat Bitcoinille erityisen tärkeitä?

Nimellinen lainakorko sisältää muun muassa odotetun inflaation ja korvauksen siitä, että sijoittaja sitoo rahansa pitkäksi aikaa. Reaalikorko puolestaan kuvaa tuottoa inflaation vaikutus huomioituna.

Kun reaalikorot nousevat, Bitcoin joutuu ylittämään aiempaa korkeamman tuottokynnyksen. Sijoittaja voi saada valtionvelasta houkuttelevamman inflaatiokorjatun tuoton ilman Bitcoinin voimakasta kurssivaihtelua. Tämä voi vähentää kysyntää spekulatiivisilta ja korkotuottoa maksamattomilta sijoituskohteilta etenkin silloin, kun markkina arvioi samalla uudelleen likviditeettiä ja talouskasvua.

Reutersin mukaan inflaatiokorjatut lainakustannukset ovat nousseet, kun tekoäly-yhtiöt ja valtiot lisäävät joukkolainojen tarjontaa, taloudet pysyvät sitkeinä ja markkinat hinnoittelevat suurempaa korkoriskiä . Tämä luo vaikeamman toimintaympäristön omaisuuslajeille, joiden arvostus nojaa runsaaseen likviditeettiin ja mataliin vaihtoehtoiskustannuksiin.

Bitcoin ja kulta lähettävät eri viestiä

Bitcoinia ja kultaa kuvataan usein niukoiksi omaisuuseriksi, mutta markkina ei kohtele niitä tässä tilanteessa samalla tavalla.

Omaisuuserä	Muutos viimeisen vuoden aikana	Mitä kehitys kertoo?
Bitcoin	−46 %	Sijoittajat kohtelevat sitä edelleen pitkälti erittäin volatiilina riskisijoituksena
Kulta	+32 %	Perinteisen arvonsäilyttäjän kysyntä on pysynyt vahvana inflaatio- ja markkinahaurauden huolten keskellä

Ero on merkittävä. Korkojen nousu painaa yleensä kultaa, koska kulta ei maksa korkoa. Nyt kullan hinnan nousu samaan aikaan valtionlainojen korkojen nousun ja dollarin heikkenemisen kanssa on kuitenkin tulkittu inflaatiovaroitukseksi: sijoittajat näyttävät pelkäävän, että inflaatio pysyy Yhdysvaltain keskuspankin Federal Reserven tavoitteen yläpuolella . Myös valtionlainamarkkinoiden hauraus voi tukea kullan kysyntää, vaikka korkojen nousu on sille vastatuuli .

Bitcoin ei puolestaan ole vielä käyttäytynyt niin kuin niukalta turvasatamalta voisi tällaisessa luottamuksen heikkenemisessä odottaa. Sen lasku viittaa siihen, että tärkein välittymismekanismi on edelleen korkojen nousu ja likviditeetin kiristyminen – ei suora siirtyminen valtion rahasta digitaalisiin omaisuuseriin.

Onko kyse kasvu- ja inflaatiopelosta vai maksukykyhuolesta?

Tämä ratkaisee pitkälti sen, miten Bitcoin voisi seuraavaksi käyttäytyä.

Jos kasvu- ja inflaatio-odotukset hallitsevat

Vahva talous, sitkeä inflaatio tai valtion ja yritysten lisääntyvä velanotto voivat pitää pitkät korot korkealla. Tällöin sijoittajat voivat odottaa korkojen pysyvän pitkään korkeampina. Reaalikorot nousevat, rahoitusolot kiristyvät ja korkean duraation riskisijoitukset – Bitcoin mukaan lukien – voivat pysyä paineen alla .

Yhdistelmä, jossa korot nousevat, kulta kallistuu ja dollari heikkenee, sopii paremmin inflaatiohuoleen kuin välittömään odotukseen valtion maksukyvyttömyydestä .

Jos maksukykyyn liittyvät huolet ottavat vallan

Hallitsematon joukkolainojen myyntiaalto voisi muuttua laajemmaksi luottamuskriisiksi. Jos sijoittajat alkaisivat epäillä valtioiden kykyä tai halua vakauttaa velkataakkaansa, niukat omaisuuserät voisivat hyötyä. Kulta hyötyy jo osasta julkiseen talouteen ja markkinoiden haurauteen liittyvistä huolista, mutta Bitcoin ei ole toistaiseksi liittynyt tähän liikkeeseen .

Tämä ei todista, etteikö Bitcoin voisi koskaan nousta maksukykykriisin aikana. Se kertoo vain, ettei markkina ole vielä antanut sille samanlaista puolustavan omaisuuserän asemaa kuin kullalle.

Johtopäätös Bitcoinin kannalta

Tämänhetkinen näyttö tukee korko- ja inflaatiotulkintaa enemmän kuin puhdasta maksukykykriisin tulkintaa. Pitkät korot ovat korkealla, koska sijoittajat vaativat suurempaa korvausta finanssipaineiden, inflaatioriskien, kasvavan tarjonnan ja muuttuneen kysynnän keskellä – ei siksi, että saatavilla oleva näyttö osoittaisi suurten valtioiden olevan ajautumassa maksukyvyttömiksi .

Bitcoinille tämä on epäedullinen asetelma. Niin kauan kuin reaalikorot eivät laske, likviditeetti ei parane tai sijoittajat eivät ala pitää Bitcoinia riskisijoituksen sijaan kriisisuojana, korkojen nousu todennäköisemmin painaa sen arvostusta kuin käynnistää nousurallin.

Tulkinta voi kuitenkin muuttua nopeasti, jos joukkolainamarkkinoiden stressi muuttuu hallitsemattomaksi. Toistaiseksi selkein markkinasignaali tulee tuottoerosta: kulta käyttäytyy puolustavana niukkana omaisuuseränä, kun taas Bitcoin käy edelleen kauppaa korkean betan riskisijoituksena, johon rahan hinta vaikuttaa voimakkaasti .