Yhdysvaltojen ja Japanin historiallinen jeninterventio: ”Rakennettu epäonnistumaan”

Valuuttastrategit Yardeni Researchista, Reuters Breakingviewsista, Bloombergin mielipidekirjoituksista ja entinen Yhdysvaltain valtiovarainministeriön virkamies Mark Sobel ovat yksimielisiä samasta johtopäätöksestä: interventio ei pysty korjaamaan jenin heikkouden rakenteellisia tekijöitä, ja Washingtonin todelliset motiivit olivat muussa.

Kolme rakenteellista ongelmaa Yardeni Researchin mukaan

Yardeni Research kutsuu interventiota ”rakennetuksi epäonnistumaan” kolmesta syystä :

1. Pääministeri Sanae Takaichin talousagenda hyötyy heikosta jenistä. Hänen kasvua ja inflaatiota tukeva politiikkansa sietää – ja mahdollisesti jopa haluaa – halvempaa valuuttaa, mikä on suoraan ristiriidassa intervention tavoitteen kanssa .

2. Korkoero on ylivoimainen. Japanin 10 vuoden valtionlainan tuotto on noin 2,8 prosenttia, kun Yhdysvaltain vastaava tuotto on noin 4,7 prosenttia. Tämä ruokkii mittavia carry trade -operaatioita, jotka kohdistavat jatkuvaa myyntipainetta jeniin . Lazard Asset Management huomauttaa, että Japanin huhti-toukokuun 2026 interventio, jonka suuruus oli 11,73 biljoonaa jeniä (73,35 miljardia dollaria) – lähes kaksinkertainen aiempiin yrityksiin verrattuna – johti siihen, että USD/JPY-pari palasi intervention tason yläpuolelle kuudessa viikossa .

3. Intervention rakenne heikentää itse itseään. Yhdysvallat myi euroja (ei dollareita) Exchange Stabilization Fundin kautta, mikä osoittaa Washingtonin haluttomuuden heikentää dollaria suoraan. Tämä rajoittaa intervention pysyvää vaikutusta USD/JPY-kurssiin .

Bessentin eurojen myyntitaktiikka ja todellinen valtiovarainministeriön motiivi

Sen sijaan, että Yhdysvallat olisi myynyt dollareita ostaakseen jeniä, Yhdysvaltain valtiovarainministeriö rahoitti jeniostonsa myymällä euroja – epätavallinen menetelmä, jota Fortune kuvaili ”oudoksi” ja ”epäviisaaksi” . Tämä lähestymistapa on järkevä vain, jos valtiovarainministeri Scott Bessentin ensisijainen huolenaihe oli Yhdysvaltain valtionlainamarkkinoiden suojaaminen .

Mark Sobel, entinen Yhdysvaltain valtiovarainministeriön korkea virkamies, väittää, että Japanin perustekijät eivät muutu ja että Bessentin todellinen motivaatio oli estää Japania joutumasta myymään 1,2 biljoonan dollarin Yhdysvaltain valtionlainaomistuksiaan rahoittaakseen oman interventionsa . Jos Japani olisi joutunut rahoittamaan jenin ostoja myymällä Yhdysvaltain valtionlainoja, se olisi nostanut Yhdysvaltain lainojen tuottoja – juuri tältä Bessentin lähestymistapa välttyy. Tätä tukee se, että Bessent on myös kehottanut Fediä laajentamaan ulkomaisten keskuspankkien lainajärjestelyään (FIMA Repo Facility), jotta Japani voisi lainata valtionlainaomistuksiaan vastaan sen sijaan, että se myisi niitä .

Reutersin valokuvaaja vangitsi Camp Davidin hallituksen kokouksessa kuvan Bessentin muistilehtiöstä, jossa luki ”To Do: Buy Japanese Yen $5-10 bil” . Tätä ennen Yhdysvaltain valtiovarainministeriö oli ilmoittanut useille pankeille mahdollisesta interventiosta .

Bloombergin mielipidekirjoitus: Laastari, joka kostautuu

Bloombergin mielipidekirjoitus luonnehti interventiota ”Bessentin uusimmaksi laastariksi valtionlainoille” . Se varoittaa, että politiikka ei korjaa taustalla olevia ongelmia ja riskinä on raha- ja finanssipolitiikan välisten rajojen hämärtyminen, erityisesti kun Fedin riippumattomuudesta puheenjohtaja Kevin Warshin aikana on kysymyksiä . Vetämällä Fediä jenin tukitoimiin laajennettujen ulkomaisten lainajärjestelyjen kautta interventio luo moraalikadon, jossa markkinat voivat testata Washingtonin päättäväisyyttä tietäen, että turvaverkko on olemassa .

Reuters Breakingviewsin tuomio

Reuters Breakingviews väittää, että interventio ”ei voi siivota Takaichin sotkua” . Jenin heikkouden taustalla olevat tekijät – Japanin löysä finanssipolitiikka, laaja korkoero ja Japanin keskuspankin (BOJ) kyvyttömyys nostaa korkoja aggressiivisesti – pysyvät täysin koskemattomina . Yhteistoiminta itse asiassa pahentaa BOJ:n dilemmaa, koska intervention avulla saavutettu vahvempi jeni vähentää inflaatiopaineita ja antaa BOJ:lle entistä vähemmän syytä nostaa korkoja . Ilman Japanin keskuspankin koronnostoja tai Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) koronlaskuja korkoeron kaventamiseksi interventio yksinään ei voi muuttaa jenin kurssikehitystä .

Mikä todella korjaisi jenin?

Strategien yksimielisyys on selvä: mikään muu kuin Yhdysvaltojen ja Japanin välinen korkoeron perustavanlaatuinen kaventuminen ei vahvista jeniä kestävästi. Tämä edellyttäisi joko Japanin keskuspankin ohjauskoron merkittävää nostamista – mikä on poliittisesti vaikeaa pääministeri Takaichin uudelleeninflaatiota tukevan agendan vuoksi – tai Yhdysvaltain keskuspankin koronlaskuja, joista ei ole näkyvissä merkkejä.

Koska BOJ jätti ohjauskorkonsa 1,0 prosenttiin 31. heinäkuuta pidetyssä kokouksessaan ja Fed pitää edelleen tavoitekorkonsa ennallaan, jenin heikentävät rakenteelliset voimat – noin 190 peruspisteen korkoero, carry trade -virtaukset, Japanin löysä finanssipolitiikka ja Washingtonin kieltäytyminen myymästä dollareita – pysyvät voimassa.

Lopputulos: Heinäkuun 31. päivän interventio oli hienostunut signaali, ei ratkaisu. Bessent vaikuttaa olevan enemmän huolissaan Yhdysvaltain valtionlainamarkkinoiden suojaamisesta Japanin valuuttavarannon likvidoinnilta kuin jenin pysyvästä vahvistamisesta. Ennen kuin Japani nostaa korkoja tai Fed laskee niitä, kaikki rakenteelliset voimat jatkavat jenin heikentämistä.