Tekoälybuumin hintalappu kasvaa: Big Techin taseiden takana piilee 1,65 biljoonan dollarin vastuut

Pääomamenot kiihtyvät ennätysvauhtia

Vuoden 2026 toisella neljänneksellä neljä yhtiötä käyttivät yhteensä 170,1 miljardia dollaria pääomamenoihin. Kasvua edellisvuodesta kertyi 72 prosenttia, ja summa vastasi noin 36:tä prosenttia yhtiöiden yhteisestä, 471,2 miljardin dollarin neljännesliikevaihdosta .

Koko vuoden ennusteet ovat vielä suurempia:

• Amazonin, Microsoftin, Alphabetin ja Metan yhteenlasketut vuoden 2026 pääomamenot ovat ennusteiden keskikohdilla noin 725–733 miljardia dollaria .
• Amazonin osuus on noin 200 miljardia dollaria, Microsoftin lähes 190 miljardia, Alphabetin 175–205 miljardia ja Metan 115–135 miljardia .
• CreditSights arvioi viiden suurimman hyperscalerin, Oracle mukaan lukien, pääomamenojen nousevan noin 750 miljardiin dollariin. Kasvua vuodesta 2025 olisi 67 prosenttia, ja kyse olisi jo kolmannesta peräkkäisestä vuodesta, jolloin kasvu ylittää 60 prosenttia .
• Goldman Sachs ennustaa hyperscalereiden kumulatiivisten pääomamenojen yltävän 5,3 biljoonaan dollariin tilikausina 2025–2030 . Bloombergin mukaan neljä suurta yhtiötä on lisäksi sitoutunut lähes 2,4 biljoonan dollarin tuleviin menoihin, jotka liittyvät muun muassa vuokriin, rakennuksiin ja laitteisiin .

Hyperscalerilla tarkoitetaan tässä suurta pilvipalvelujen tarjoajaa, jolla on maailmanlaajuinen datakeskusverkosto ja valtava laskentakapasiteetti.

Taseen ulkopuolella on vielä 1,65 biljoonan dollarin sitoumukset

Nikkei Asian Yhdysvaltain arvopaperimarkkinaviranomaiselle SEC:lle toimitettujen raporttien analyysin mukaan Alphabetilla, Amazonilla, Microsoftilla, Metalla ja Oraclella on yhteensä noin 1,65 biljoonan dollarin edestä taseen ulkopuolisia vastuita. Ne liittyvät ennen kaikkea tekoälydatakeskusten vuokrasopimuksiin sekä pitkäaikaisiin laite- ja palvelinhankintoihin .

Luku on kasvanut kahdeksankertaiseksi neljässä vuodessa, ja se ylittää yhtiöiden taseissa raportoidun, yhteensä noin 1,35 biljoonan dollarin velan . Metan osuus piilevistä vastuista on arviolta 420 miljardia dollaria, noin kolme kertaa yhtiön raportoitu velka . Oraclen taseen ulkopuoliset sitoumukset puolestaan kasvoivat lähteen mukaan vuodessa 30-kertaisiksi .

Ilmaus ”piilovelka” on tässä osin kärjistävä. Kyse ei ole viranomaisten mukaan laittomasta kirjanpidosta, eikä sitoumuksia ole välttämättä jätetty kokonaan kertomatta. Ne löytyvät yleensä neljännesvuosiraporttien liitetiedoista, mutta eivät näy samalla tavalla taseen velkarivillä. Yhdysvaltain GAAP-kirjanpitosäännöt sallivat tämän, koska kyse on tulevista sopimusvelvoitteista, joita ei ole vielä kirjattu taseen veloiksi nykyisten vuokraus- ja kirjaamiskäytäntöjen mukaisesti .

Poistot tulevat tuloksiin viiveellä

Tekoälyinvestointien toinen ongelmakohta on ajoitus. Raha lähtee kassasta heti, mutta investointi kirjataan tuloslaskelmaan kuluksi asteittain käyttöomaisuuden arvioidun käyttöiän aikana.

Neljä hyperscaleria hankki neljän maaliskuuhun 2026 päättyneen vuosineljänneksen aikana yhteensä 433,9 miljardin dollarin arvosta omaisuutta ja laitteita, mutta kirjasi samalta ajalta poistoja vain noin 149 miljardia dollaria . Näin tuloslaskelma heijastaa toistaiseksi vain osaa rakennusohjelman kustannuksista.

Erään erillisen analyysin mukaan viisi suurinta hyperscaleria kirjaa vuonna 2026 poistoja noin 211 miljardia dollaria, vaikka pääomamenoja kertyy noin 760 miljardia dollaria. Erotukseksi jää noin 549 miljardia dollaria kustannuksia, joiden odotetaan rasittavan tulosta vuosina 2027–2029 .

Toisin sanoen tämän päivän investointi voi näyttää tuloksessa kevyemmältä kuin kassavirrassa. Palvelimet ja muu laitteisto kuluvat ja vanhenevat, mutta niiden hankintahinta jaetaan useille vuosille. Kustannus ei katoa – se vain näkyy tuloksessa hitaammin .

Myönteinen signaali on kuitenkin olemassa. Bloombergin mukaan maailmanlaajuinen tekoälymyynti ilman Kiinaa oli vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä 25 miljardia dollaria. Se ylitti alan arviolta 21 miljardin dollarin poistot jo toisena peräkkäisenä neljänneksenä . Tämä viittaa siihen, että tekoälystä saatavat tulot alkavat ainakin osittain kattaa infrastruktuurin kulurasitetta.

Kassavirta kiristyy, ja sijoittajien kärsivällisyys joutuu testiin

Big Techin kannattavuus ei vielä tarkoita, että investointikoneisto olisi kassavirran kannalta kevyt. Neljän suuren yhtiön yhteenlaskettu vapaa kassavirta oli vuoden 2026 puolivälissä lähellä nollaa. Ne käyttivät siis käytännössä kaiken liiketoiminnasta syntyneen kassavirran – ja enemmänkin – pääomamenoihin .

Alphabetin vapaa kassavirta painui vuoden 2026 toisella neljänneksellä ensimmäistä kertaa negatiiviseksi. Yhtiön tekoälyyn liittyvät pääomamenot kaksinkertaistuivat 44,9 miljardiin dollariin, kun liiketoiminnasta syntynyt kassavirta oli 39,1 miljardia dollaria .

Samaan aikaan UBS arvioi hyperscalereiden pääomamenojen kasvun hidastuvan vuoden 2026 76 prosentista 25 prosenttiin vuonna 2027 ja vain 6 prosenttiin vuonna 2028 . Tämä ei tarkoita menojen pienenevän, vaan sitä, että niiden kasvu hidastuisi jyrkästi.

Morgan Stanleyn mukaan markkinoiden vuoden 2027 pilvipalveluiden pääomamenoennusteet voivat silti olla noin 200 miljardia dollaria liian matalat. Ennusteita oli jo korotettu yhdellä vuosineljänneksellä 170 miljardilla dollarilla . Viesti on sijoittajille hankala: menot saattavat hidastua myöhemmin, mutta lähivuosien ennusteet voivat edelleen olla liian varovaisia.

Kumpi voittaa: tekoälyn tuotto vai poistojen muuri?

Optimistinen tulkinta on, että tekoälyliiketoiminta on siirtymässä kokeiluvaiheesta tulonlähteeksi. Tekoälymyynti ylitti poistot toisena peräkkäisenä neljänneksenä , ja yhtiöt perustelevat investointejaan sillä, että laskentakapasiteetista on edelleen pulaa ainakin vuoteen 2027 asti . Microsoft on ohjannut sijoittajia kohti positiivista vapaata kassavirtaa tilikaudella 2027 samalla, kun Azuren vuosiliikevaihto on ylittänyt 100 miljardia dollaria .

Varovaisempi tulkinta korostaa tulevien vuosien tulosrasitetta. Tämänhetkinen pääomameno muuttuu myöhemmin poistoiksi riippumatta siitä, kasvaako tekoälyliikevaihto odotetusti. Arviolta 549 miljardin dollarin siirtyvät kustannukset voivat painaa tuloksia vuosina 2027–2029 . Lisäksi 1,65 biljoonan dollarin taseen ulkopuoliset vastuut tarkoittavat, että yhtiöiden todellinen pitkäaikainen sitoutuminen on suurempi kuin pelkkä raportoitu velka antaa ymmärtää .

Wall Street on edelleen pääosin optimistinen, mutta osa sijoittajista varautuu investointien kasvun hidastumiseen . Lopullinen kysymys on yksinkertainen mutta valtava: pystyykö tekoäly tuottamaan vuosina 2025–2030 suunnitelluille yli 5,3 biljoonan dollarin pääomamenoille niitä vastaavat tuotot ?

Se ratkaisee, näyttäytyykö nykyinen rakennusbuumi pitkällä aikavälillä historiallisen kannattavana infrastruktuurihankkeena – vai investointiaaltona, jonka lasku erääntyy vasta myöhemmin.