Alphabetin joukkolainamyynti paljasti tekoälyvelan kaksi puolta

Pisimmän, 40-vuotisen lainan alustava preemio oli 1,55 prosenttiyksikköä Yhdysvaltain valtionlainoihin nähden. Lopullisessa hinnoittelussa ero kaventui 1,3 prosenttiyksikköön . Kyseessä oli Alphabetin kolmas joukkolaina-anti vuonna 2026. Myynnin järjesti kuuden pankin ryhmä, johon kuuluivat muun muassa Goldman Sachs ja J.P. Morgan .

Sijoittajien houkuttelemiseksi Alphabet tarjosi joissakin lainaerissä jopa 0,4 prosenttiyksikköä enemmän korkoa kuin yhtiön aiemmista joukkolainoista maksettiin. Näin suuri uuden annin preemio on investment grade -markkinoilla poikkeuksellinen .

Tilauskirja oli valtava – noin 115 miljardia dollaria

Alphabetin anti keräsi parhaimmillaan noin 115 miljardin dollarin edestä sijoittajatilauksia. Kysyntä oli siis yli 4,6-kertainen tarjottuun 25 miljardin dollarin määrään verrattuna .

Tilauskirja oli vuoden 2026 kolmanneksi suurin. Sen edelle ylsivät Oracle noin 129 miljardin dollarin ja Amazon noin 126 miljardin dollarin tilausmäärillä . Alphabetin annin kysyntä ylitti myös Amazonin ja SpaceX:n viimeaikaisten lainamyyntien tilausmäärät, mutta jäi Oraclesta .

Lukema kertoo, että suurilla institutionaalisilla sijoittajilla on yhä vahva halu omistaa suurten teknologiayhtiöiden korkealuokkaista velkaa. Alphabetin luottokelpoisuutta pidetään edelleen markkinoilla turvasataman kaltaisena – ainakin silloin, kun velkakirjojen tuotto on riittävän houkutteleva.

Miksi Alphabet joutui maksamaan enemmän?

Suuri kysyntä ei tarkoittanut, että sijoittajat olisivat hyväksyneet hinnan mukisematta. Alphabetin täytyi tarjota lainoilleen tavallista korkeampaa tuottoa, mikä viittaa siihen, että markkinoiden suhtautuminen tekoälyinvestointeihin liittyvään velkaan on muuttumassa varovaisemmaksi .

Kymmenvuotisen lainan 85 korkopisteen korkoero oli selvästi leveämpi kuin vastaavan luokituksen yhtiöillä aiemmin vuonna 2026. Markkina siis kyllä lainasi Alphabetille rahaa, mutta vaati samalla lisäkorvausta riskistä .

Taustalla oli useita sijoittajia huolestuttaneita uutisia:

• Alphabet nosti vuoden 2026 pääomamenojen eli investointien ennustetta kolmannen kerran. Uusi arvio on 195–205 miljardia dollaria, kun aiempi vaihteluväli oli 180–190 miljardia .
• Yhtiön vapaa kassavirta kääntyi toisella vuosineljänneksellä ensimmäistä kertaa negatiiviseksi sitten vuoden 2004 listautumisen. Liiketoiminta tuotti 39,1 miljardia dollaria kassavirtaa, mutta pääomamenoihin kului 44,9 miljardia, joten vapaa kassavirta oli 5,9 miljardia dollaria miinuksella .
• Alphabetin osakekurssi laski noin 5 prosenttia tuloksen ja investointiennusteen julkistamisen jälkeen .
• Yhtiö keskeytti neljännesvuosittaiset omien osakkeiden takaisinostot .
• Pitkäaikainen velka oli yli kaksinkertaistunut joulukuusta ja noussut 98,2 miljardiin dollariin .

Talousjohtaja Anat Ashkenazi kuvasi yhtiön toimivan edelleen tilanteessa, jossa kapasiteettia rajoittavat toimitusvaikeudet. Hänen mukaansa pääomamenot kasvavat merkittävästi myös vuonna 2027 .

Alphabet on osa paljon suurempaa velkavyöryä

Alphabetin 25 miljardin dollarin anti on vain yksi osa tekoälyinfrastruktuurin rahoitusaaltoa.

Heinäkuun puoliväliin mennessä kuusi tekoälyyn vahvasti kytkeytyvää yritystä – Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia ja SpaceX – oli laskenut liikkeeseen maailmanlaajuisesti yhteensä noin 244 miljardin dollarin edestä joukkolainoja vuonna 2026. Summa on yli kaksinkertainen verrattuna koko vuoden 2025 noin 108 miljardiin dollariin .

Jo 7. heinäkuuta Amazon, Alphabet, Meta ja Oracle olivat laskeneet liikkeeseen noin 194 miljardin dollarin edestä velkaa . Nvidia toi heinäkuussa markkinoille 25 miljardin dollarin joukkolaina-annin, joka oli yhtiön ensimmäinen viiteen vuoteen . SpaceX puolestaan myi 25 miljardin dollarin joukkolainat pian ennätyksellisen listautumisannin jälkeen .

Goldman Sachsin arvion mukaan viisi suurta pilvipalvelu- ja datakeskusyhtiötä, Microsoft mukaan lukien, saattaa laskea liikkeeseen noin 300 miljardin dollarin edestä joukkolainoja vuosittain tulevina vuosina . S&P Global on arvioinut, että hyperscalereiksi kutsuttujen suurten pilvipalveluyhtiöiden ja niihin liittyvien toimijoiden joukkolaina-anti voisi yltää vuonna 2026 noin 400 miljardiin dollariin .

Yhdysvaltain koko yrityslainamarkkinan odotetaan kasvavan vuonna 2026 noin 2,46 biljoonaan dollariin, mikä olisi 11,8 prosenttia enemmän kuin vuonna 2025, Barclaysin mukaan . Tekoälyyn liittyvän velan osuus Yhdysvaltain yrityslainojen tämän vuoden liikkeeseenlaskuista on ollut noin 15 prosenttia .

Kysyntää riittää, mutta sijoittajien hermot kiristyvät

Alphabetin anti näyttää markkinan, joka tasapainoilee kahden vastakkaisen voiman välissä.

Ensimmäinen voima on vahva kysyntä. Lähes viisinkertainen tilausmäärä osoittaa, että suuret sijoittajat haluavat edelleen altistusta korkealuokkaiselle teknologiavelalle. Alphabetin kaltaisilla vahvoilla luotonottajilla on yhä laaja ostajakunta.

Toinen voima on kasvava epävarmuus. Sitä kuvastavat muun muassa seuraavat merkit:

• Teknologiayhtiöiden luottoriskinvaihtosopimusten eli CDS-sopimusten hinnat ovat nousseet. CDS on rahoitusmarkkinoilla käytetty vakuutuksen kaltainen sopimus yrityksen maksukyvyttömyysriskiltä suojautumiseksi. Samaan aikaan sijoittajat ovat vaatineet uusilta tekoälyyn liittyviltä lainoilta aiempaa suurempia korkoeroja .
• Tekoälyvelkakirjojen markkina alkoi jäähtyä heinäkuun lopulla. Tarjonnan kasvaessa korot nousivat, kun kysyntä ei pysynyt uusien lainojen tulvan tahdissa .
• Alphabetin sopimusperusteiset ostositoumukset nousivat 811 miljardiin dollariin, josta 200,7 miljardia erääntyy vuoden sisällä .
• Google Cloudin liikevaihto kasvoi 82 prosenttia ja liiketoiminnan marginaali kolminkertaistui, mutta vahvat luvut jäivät investointihuolien varjoon .

Markkina yrittää nyt vastata yksinkertaiseen mutta vaikeaan kysymykseen: tuottavatko tekoälyinfrastruktuuriin tehdyt investoinnit aikanaan niin paljon kassavirtaa, että kasvavat lainakustannukset ovat perusteltuja? Vastausta ei vielä ole.

1,7 biljoonan dollarin lisävelkavara

J.P. Morganin mukaan suurilla pilvipalveluyhtiöillä on silti runsaasti liikkumavaraa. Pankki arvioi, että hyperscalerit voisivat ottaa yhteensä vielä noin 1,7 biljoonaa dollaria lisävelkaa ilman, että niiden nykyiset luottoluokitukset välttämättä vaarantuisivat. Arvio perustuu yhtiöiden tämänhetkisiin suhteellisen mataliin velkaantumisasteisiin .

J.P. Morgan ennustaa tekoälyyn liittyvän velkarahoituksen nousevan yhteensä 4,1 biljoonaan dollariin vuoteen 2030 mennessä. Pelkästään datakeskusten rahoitustarpeen se arvioi olevan vuonna 2026 noin 700 miljardia dollaria .

Tämä tarkoittaa, että tähän asti liikkeeseen lasketut 244 miljardin dollarin joukkolainat saattavat olla vasta alkua. Keskeinen kysymys on, kykeneekö investment grade -velkamarkkina imemään vielä noin 1,7 biljoonaa dollaria näiden yhtiöiden velkaa ilman, että sijoittajien vaatimat korkoerot kasvavat liikaa.

S&P Global on jo varoittanut, että lainanoton mittakaava on alkanut testata sijoittajien kykyä ottaa uutta tarjontaa vastaan . Lisäksi Nikkein tutkimuksessa arvioitu yhdysvaltalaisten teknologiayhtiöiden niin sanottu piilovelka – kuten käyttöleasingit, toimitusketjurahoitus ja muut taseen ulkopuoliset sitoumukset – on kasvanut kahdeksankertaiseksi neljässä vuodessa 1,65 biljoonaan dollariin .

Mitä tämä kertoo sijoittajille?

Alphabetin joukkolaina-anti on pienoiskuva vuoden 2026 tekoälyinfrastruktuurin rahoitustarinasta: rahaa on tarjolla valtavasti, mutta myös menot kasvavat valtavasti. Joukkolainamarkkina toimii yhtä aikaa hankkeen mahdollistajana ja riskimittarina.

Luottosijoittajille ratkaisevaa on, ovatko Alphabetin kaltaisten uusien lainojen suuremmat korkoerot vain tilapäinen hinnoittelukorjaus vai merkki pysyvämmästä tekoälyriskin uudelleenarvioinnista.

Osakesijoittajille Alphabetin siirtyminen kassavirran tuottamisesta kohti velkarahoitteisia investointeja on vielä perustavanlaatuisempi muutos. Ensimmäinen negatiivinen vapaan kassavirran neljännes 22 vuoteen osoittaa, kuinka paljon tekoälykilpailu muuttaa yhtiön kasvun rahoitusta.

J.P. Morganin ennusteen mukaan tekoälyinfrastruktuurin seuraavat viisi vuotta vaativat rahoitusta kaikilta pääomamarkkinoiden tarjoajilta . Joukkolainamarkkina on toistaiseksi vastannut kyllä. Alphabetin anti kuitenkin osoittaa, että tämän vastauksen hinta on nousemassa.