Teknologiajättien 1 biljoonan dollarin tekoälyvelkakupla: Moody’s ja Jefferies varoittavat luottokriisistä

Tulevaisuus näyttää vielä jyrkemmältä. Moody’s arvioi vuoden 2027 pääomamenojen nousevan 870 miljardista biljoonaan dollariin . Bank of America ennustaa maailmanlaajuisten hyperskaalaajamenojen ylittävän 800 miljardia dollaria vuonna 2026 ja nousevan biljoonaan dollariin vuoteen 2027 mennessä . Morgan Stanley ja Goldman Sachs ovat antaneet vielä korkeampia arvioita: Goldmanin mukaan vuoden 2027 konsensusarviot ovat liian varovaisia, ja menot voivat nousta 1,1 biljoonaan dollariin .

Moody’sin keskeinen varoitus on suora: tekoälyinfrainvestoinnit etenevät ”biljoonan dollarin vuosivauhtia”, mikä pakottaa historiallisesti vähän pääomaa sitovat yritykset ennennäkemättömän pääomavaltaiseen malliin .

662 miljardin dollarin haamuvastuu: Taseen ulkopuoliset vuokrasopimukset

Ehkä suurin Moody’sin tunnistama riski on valtava piilovastuu, joka on kätkeytynyt kirjanpitosääntöihin. Vuoden 2025 loppuun mennessä viidellä suurella yhdysvaltalaisella hyperskaalaajalla oli kertynyt noin 662 miljardia dollaria tulevia datakeskusvuokrasitoumuksia, jotka eivät ole vielä alkaneet ja ovat siksi kokonaan taseen ulkopuolella Yhdysvaltain GAAP -standardin (ASC 842) mukaan .

Kun tähän lisätään muut sitoumukset, kuten GPU-toimitussopimukset ja palvelimet, tulevien vuokrasitoumusten kokonaismäärä nousee noin 969 miljardiin dollariin . Nikkein erillisanalyysi tilinpäätöksistä osoitti, että Alphabetilla, Microsoftilla, Amazonilla, Metalla ja Oraclen taseen ulkopuoliset sitoumukset olivat yhteensä 1,65 biljoonaa dollaria, ja ne liittyivät pääasiassa datakeskusvuokrasopimuksiin, GPU-sopimuksiin ja palvelimiin .

Moody’sin kirjanpitoanalyytikot David Gonzales ja Alastair Drake laskivat, että kirjaamaton 662 miljardia dollaria vastaa 113 prosenttia viiden hyperskaalaajan oikaistuista veloista . Kun nämä vuokrasopimukset alkavat, yli puoli biljoonaa dollaria datakeskusomaisuutta alkaa ilmestyä yritysten taseisiin, mikä painaa perinteisiä luottomittareita.

Moody’s varoitti nimenomaan, että taseen ulkopuolista vuokrausta tekoälyinfran rahoittamiseen käyttävät yritykset saattavat kohdata ”aineellisen” luottoprofiilinsa heikkenemisen. Tämä asettaa luottoluokituslaitoksen eri linjalle kilpailijansa S&P:n kanssa yhdestä suosituimmasta datakeskuskapasiteetin rahoitusmenetelmästä .

Tekoälyn kehärahoitus: Itseensä viittaava kulutus

Sekä Moody’s että Jefferies ovat nostaneet esiin tekoälyn rahoituksen toisiinsa kytkeytyvän, kehämäisen luonteen kasvavana ongelmana. Bloomberg dokumentoi toistuvan ”käsikirjoituksen”: pilvipalveluyritykset ja piirivalmistajat – etunenässä Nvidia – auttavat rahoittamaan johtavia tekoälykehittäjiä, joista tulee sitten heidän suurimpia asiakkaitaan, mikä luo itseensä viittaavan kulutuksen kierteen .

Microsoft on sijoittanut yli 13 miljardia dollaria OpenAI:hin, josta suurin 10 miljardin dollarin osuus on peräisin vuoden 2023 alussa julkistetusta sopimuksesta. Amazon ja Alphabetin Google sopivat sijoittavansa jopa 4 miljardia dollaria ja 2 miljardia dollaria vastaaviin järjestelyihin .

UBS on verrannut näitä toisiinsa kytkeytyviä sopimuksia 2000-luvun alun telekomkuplaan ja huomauttanut, että on huolestuttavaa, kun yritykset sijoittavat toisiinsa ja luottavat keskinäiseen kulutukseen . J.P. Morgan myönsi tekoälymallien kehittäjien, hyperskaalaajien ja piirivalmistajien välisten suurten kumppanuusilmoitusten ”mittakaavan ja kehämäisyyden” ja totesi, että pääomasitoumukset ulottuvat useille vuosille ehdollisine toteutustavoitteineen .

Jefferies esitti erityisen jyrkän varoituksen: suurin riski tekoälyvetoiselle teknologiasyklille ei ole piirien toimituskatkos vaan ”sijoittajien äkillinen oivallus, etteivät hyperskaalaajat ja OpenAI:n ja Anthropicin kaltaiset yritykset pysty tekemään tuottoa sijoituksilleen” . Pankki väitti, että rahoitushuolet voivat ”laukaista äkillisen haluttomuuden rahoittaa näitä investointeja, mikä pahenee päätoimijoiden välisten kehäjärjestelyjen takia” .

Ennätyksellinen joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlasku: 108,7 miljardia dollaria yhdessä neljänneksessä

Suuret teknologiayhtiöt ovat tulvineet luottomarkkinoille ennennäkemättömällä velka-aallolla. Teknologiayhtiöt laskivat liikkeeseen ennätykselliset 108,7 miljardia dollaria yrityslainoja vuoden 2025 viimeisellä neljänneksellä, mikä on noin kaksinkertainen määrä edelliseen ennätykseen verrattuna, ja liikkeeseenlasku on jatkunut vilkkaana vuoteen 2026 asti . Oracle, Meta, Alphabet ja muut ovat ottaneet runsaasti lainaa rahoittaakseen tekoälyn datakeskuksia ja niihin liittyviä energiajärjestelmiä .

Bloomberg raportoi, että nämä mega-joukkovelkakirjatarjoukset uhkaavat ylikuormittaa ostajia ja heikentää luottomarkkinoita molemmin puolin Atlanttia, mikä luo historian suurimman yrityslainojen tarjonta-aallon . Sijoittajat varoittivat, että ennenkuulumaton volyymi voi häiritä passiivisia luottorahastoja, jotka ovat tämän uuden tarjonnan ensisijaisia ostajia . Joidenkin arvioiden mukaan teknologia-alan yritykset voisivat luottaa velkaan jopa 1,5 biljoonan dollarin edestä vuoteen 2028 mennessä tekoälyinfrastruktuurin laajentamiseksi .

Vapaan kassavirran heikkeneminen ja velkaantumisasteen huononeminen

Moody’s on suorasanainen luottolaadun heikkenemisestä. Kilpajuoksu biljoonan dollarin vuosivauhdilla rakennettavan tekoälyinfrastruktuurin puolesta ”heikentää hyperskaalaajien vapaata kassavirtaa”, mikä pakottaa jopa maailman käteisrikkaimmat yritykset lisäämään taseensa riskiä .

Luottoluokituslaitos kirjoitti: ”Siirtyminen vähän pääomaa sitovista malleista pääomavaltaisiin malleihin vaatii ennenkuulumattoman suuria investointeja,” mikä tyhjentää vapaata kassavirtaa ja nostaa taseen riskiä kuudessa suuressa teknologiayrityksessä: Microsoftissa, Amazonissa, Alphabetissa (Google), Metassa, Oraclessa ja CoreWeavessä .

Moody’s on nimennyt Oraclen ja CoreWeaven tekoälyn heikoimmiksi luottolinkeiksi . Jefferies totesi, että hyperskaalaajat turvautuvat yhä enemmän velkaan sisäisten kassavirtojen sijaan rahoittaakseen tekoälyinvestointeja, mikä lisää velkaantumisasteen huononemisen riskiä, jos tekoälytuotot eivät toteudu aikataulussa .

Keskeisten lukujen yhteenveto

Yhteenveto: Luottoriskien rakennemuutos

Moody’sin, Jefferiesin ja muiden analyytikoiden yksimielisyys on selvä: tekoälyinfrastruktuurin rakentaminen on luonut luottoriskien rakennemuutoksen. Valtavat ennakkomaksut, valtavat piilevät vuokrasopimusvastuut, kehämäiset sopimusrakenteet ja laskeva vapaa kassavirta koettelevat maailman suurimpien teknologiayritysten luottoprofiileja tavoilla, joita ei ole koskaan ennen nähty. Moody’s Analyticsin pääekonomisti Mark Zandi on soittanut hälytyskelloja sanoen, että velkaantumisongelma voi aiheuttaa laajempaa taloudellista vahinkoa kuin aiemmat markkinakorjaukset, mukaan lukien dot-com-aika .

Keskeinen kysymys on edelleen ilman vastausta: tuleeko tekoälysovellusten tuotto koskaan oikeuttamaan biljoonia, joita niiden infrastruktuuriin kaadetaan?