Big Techin 1,65 biljoonan dollarin näkymätön tekoälyvelka

Miten kirjanpito mahdollistaa tämän?

Käsittely on sallittua tavanomaisten kirjanpitosääntöjen (GAAP/IFRS) puitteissa operatiivisten leasingsopimusten ja erillisyhtiöiden (SPE) tai yhteisyritysten osalta. Yleisiä rakenteita ovat:

• Erillinen yhtiö (yhteisyritys tai SPE), joka hankkii tai kehittää datakeskusomaisuutta, pitäen velan hyperskaalaajan taseen ulkopuolella .
• 'Ota-tai-maksa' -sopimukset ja pitkäaikaiset vuokrasitoumukset, jotka ilmoitetaan vain tilinpäätösten liitetiedoissa eikä niitä kirjata taseen veloiksi .
• Kansainvälinen maksujen järjestelypankki (BIS) on kutsunut tätä käytäntöä 'varjolainanotoksi' (shadow borrowing) .

Tarkat luvut: Meta ja Oracle

Meta on saanut noin 60 miljardia dollaria pääomaa datakeskusten rakentamiseen, ja noin puolet tästä – eli 30 miljardia dollaria – on järjestetty kokonaan sen taseen ulkopuolelle . Metalla on taseessaan noin 28,8 miljardia dollaria velkaa .

Oracle on viidestä eniten velkaantunut: sen nykyinen taseen mukainen velka on noin 105 miljardia dollaria, ja se on ilmoittanut taseen ulkopuolisista vuokrasitoumuksista noin 20 miljardia dollaria . Oraclen vapaa kassavirta on muuttunut negatiiviseksi .

Yhteneväisyys Moody’sin raportin kanssa

Moody’s Ratings totesi erikseen, että viisi suurinta hyperskaalaajaa ovat allekirjoittaneet, mutta eivät vielä kirjanneet taseeseensa, datakeskusvuokrasopimuksia yhteensä noin 662 miljardin dollarin arvosta, mikä vastaa 113 prosenttia niiden yhdistetystä oikaistusta velasta . Tämän 'haamuvean' todellinen määrä voi olla huomattavasti suurempi . Tämä on linjassa Nikkein laajemman 1,65 biljoonan dollarin luvun kanssa, joka sisältää vuokrasopimusten lisäksi myös osto-sitoumuksia siruista ja muusta infrastruktuurista.

Luottomarkkinoiden rasitus

• Goldman Sachs on havainnut, että investment grade -joukkolainamarkkinat eivät välttämättä pysty vastaanottamaan kaikkia Big Techin rahoitustarpeita . Barclays puolestaan on todennut, että tekoälyyn liittyvän velan kasvu 'testaa' korkealuokkaisia markkinoita .
• Tekoälyyn liittyvä velka muodostaa nyt noin 30 prosenttia nettomääräisestä investment grade -uustarjonnasta Yhdysvaltain dollarimarkkinoilla .
• The Economist raportoi viiden yrityksen käyttävän 800 miljardia dollaria pelkästään vuonna 2026 tekoälyinfrastruktuuriin .
• Suurimmat hyperskaalaajat ovat sitoutuneet käyttämään jopa 725 miljardia dollaria pääomamenoihin vuonna 2026, ja luvun odotetaan ylittävän 1 biljoona dollaria vuoteen 2027 mennessä . McKinsey arvioi datakeskusten maailmanlaajuisten investointien voivan nousta 7 biljoonaan dollariin vuoteen 2030 mennessä .

Riskit, jos tekoälyn kysyntä jää odotuksista

Toimialan tarkkailijat ja analyytikot ovat nostaneet esiin useita riskejä:

• Alaskirjaukset ja jumiutuneet varat: Jos tekoälyn kysyntä ei toteudu odotetusti, massiivinen datakeskusten rakennusbuumi voi jättää yritykset vajaakäytetyillä tai vanhentuneilla varoilla .
• Kassavirtapaine: Taseen ulkopuoliset rakenteet sitovat yritykset pitkäaikaisiin vuokra- ja ostomaksuihin kysynnästä riippumatta, mikä voi kaventaa osakkeiden takaisinostoja ja osinkoja .
• Piilotettu velkaantuneisuus: Suuri osa 1,65 biljoonan dollarin taseen ulkopuolisista velvoitteista on juridisesti sitovia, mutta niitä ei näy tavanomaisissa velkaantumisasteissa, mikä vaikeuttaa sijoittajien riskinarviointia .
• Luottomarkkinahäiriöt: Suuren toimijan maksukyvyttömyys tai uudelleenjärjestely voisi heijastua yksityisiin luotto- ja vakuutusmarkkinoihin, jotka ovat rahoittaneet suuren osan tästä varjolainanotosta .

Yritysten oma optimistinen vastaväite

Hyperskaalaajat väittävät, että tekoälyinfrastruktuurin rakentaminen on välttämätön pitkän aikavälin investointi. Heidän keskeiset puolustusargumenttinsa ovat:

• Massiiviset projektipuskurit: Yritykset huomauttavat, että pilvi- ja tekoälypalvelujen kysyntä kasvaa nopeasti ja pitkäaikaiset yrityssopimukset takaavat tulonäkymät .
• AWS:n kanta: Amazon Web Services on ilmoittanut, että sen kapasiteettisuunnittelua ohjaa olemassa oleva ja ennakoitu asiakaskysyntä ja että se voi tarvittaessa hidastaa pääomamenoja .
• Vahva tase: Velan kasvusta huolimatta yrityksillä, kuten Microsoftilla, Alphabetilla ja Amazonilla, on edelleen investment grade -luottoluokitukset ja vahvat kassa-asemat, jotka sietävät iskuja .
• Liikevaihdon kasvu: Yritykset korostavat, että tekoälyyn liittyvät tulot kasvavat nopeammin kuin infrainvestoinnit ja että kapasiteettipula – ei kysyntä – on tämänhetkinen pullonkaula .