Pimco varoittaa luottohäiriöistä ensi kertaa sitten vuoden 2008: ”Tappiosykli on täällä”

Pacific Investment Management Co., joka hallinnoi vaikuttavaa 2,27 biljoonan dollarin omaisuutta, ei ole tunnettu turhista hälytyksistä. Siitä huolimatta yhtiön uusimmassa pitkän aikavälin katsauksessa (Secular Outlook) on tehty jotain, mitä ei ole nähty sitten vuoden 2008 globaalin finanssikriisin: Pimco nimeää monimutkaisten luottorakenteiden nopean kasvun kehityskuluksi, joka vaatii vakavaa seurantaa .

Richard Claridan, Andrew Ballsin ja Daniel Ivascynin kirjoittama raportti osuu hetkeen, jossa tekoälyyn suunnatut massiiviset investoinnit muokkaavat pääomavirtoja, yksityiset luottomarkkinat osoittavat myöhäissyklin stressin merkkejä ja geopoliittiset uhkakuvat, kuten Lähi-idän konflikti, voivat luoda vaikean stagflatorisen yhdistelmän . Viesti on selvä: luottotappioiden kierre on käynnistynyt, ja nyt kannattaa panostaa laatuun ja likviditeettiin viimeisten korkopisteiden jahtaamisen sijaan.

Miksi Pimco varoittaa nyt – vertaus vuoden 2008 kriisiin

Pimcon sijoitusjohtaja Dan Ivascyn veti tietoisen rinnastuksen nykyisen rahoitusinsinööritaidon ja finanssikriisiä edeltäneen ympäristön välille. Hän totesi lehdistötilaisuudessa 11. kesäkuuta, että tämä on ensimmäinen kerta sitten kriisin, kun Pimco pitää tätä suuntausta huolenaiheena – vuosia yhtiö oli asiasta lähinnä huoleton .

Tarkkailun alla ovat erityisesti läpinäkymättömät ja epälikvidit instrumentit, jotka ovat yleistyneet niin yksityisillä luottomarkkinoilla kuin tietyissä julkisen kaupankäynnin kohteena olevissa tuotteissa. Vuosien ajan matalat maksuhäiriöluvut ja helpot tuotot peittivät alleen kasautuvat riskit. Nyt Pimco varoittaa, että nopea kasvu ja epätasapainot ovat tulossa näkyviin .

Luottotappiosykli on jo alkanut

Pimcon sanavalinnat ovat yksiselitteisiä. Raportissa todetaan: ”Luottotappiosykli on täällä” ja ”maksuhäiriösykli on palaamassa” . Ivascyn on erikseen varoittanut, että ensimmäinen pitkäkestoinen luottotappioiden aalto vuosiin on käynnissä ja tappiot tulevat todennäköisesti olemaan suurempia kuin mihin markkinat ovat tottuneet .

Kyse ei ole hatarasta ennustuksesta. Pimco oli varoittanut haavoittuvuuksista jo aiemmin vuonna 2026, huomauttaen, että suorat lainajärjestelyt – jotka keräsivät ennätyssummia vuoden 2008 jälkeen – ovat höllentäneet luotonantokriteereitään ja ovat myöhässä todellisesta stressitestistä . Yhtiö kuvaili sektoria, jonka pitäisi lopulta kohdata ”täysimittainen maksuhäiriösykli”, joka testaisi sen kestävyyttä toimiala- ja makrotaloudellisia shokkeja vastaan .

Voimakkaat tekoälyinvestoinnit tuovat tähän oman lisänsä. Vaikka teknologiainvestoinnit ovat merkittävä kasvun ajuri, Pimco varoittaa niiden voivan leventää taloudellisia lopputulemia ja iskeä heikompiin lainanottajiin, luoden syvemmän kahtiajaon luottomarkkinoille .

Yksityinen luotonanto: epälikvidiys, läpinäkymättömyys ja ”extend-and-pretend”-dynamiikka

Jännitteet näkyvät selvimmin yksityisillä luottomarkkinoilla, joita Pimco kuvailee sanoilla epälikvidi ja läpinäkymätön . Myöhäissyklin käytöksen merkit ovat jo nähtävissä, mukaan lukien kohonneet piilomaksuhäiriöasteet ja lisääntynyt turvautuminen payment-in-kind (PIK) -ehtoihin, joissa lainanottajat voivat maksaa korkoja lisävelalla käteisen sijaan .

Myös julkiset luottomarkkinat lähettävät varoitussignaaleja. Vaikka luottoriskilisät (spreadit) ovat lähellä ennätyksellisen kapeita tasojaan, Ivascyn huomautti, että ”pinnan alla tapahtuu paljon” – hajontaa, kahtiajakoa ja kasvavia maksuhäiriöitä, jotka keskittyvät vähemmän likvideihin, heikkolaatuisiin lainanottajiin .

Yhtiön analyytikot ovat viitanneet myös niin kutsuttuun ”extend-and-pretend” -ilmiöön, jossa lainanantajat muokkaavat ja pidentävät lainoja sen sijaan, että kirjaisivat tappioita, peittäen alleen todellisen stressin laajuuden . Tämä kuvio on heidän mukaansa merkki siitä, että yksityinen luotonanto on myöhässä rakenteellisesta stressitestistä, joka pakottaisi sijoittajat hinnoittelemaan riskin uudelleen.

Geopoliittiset shokit ja rahapolitiikan puristus

Pimcon katsaus ei rajoitu pelkkään luottoinsinööritaitoon. Lähi-idän konfliktista johtuvat jatkuvat energiahäiriöt, mukaan lukien mahdollinen Hormuzinsalmen kulun häiriintyminen, voivat tukahduttaa kulutusta, kiristää rahoitusoloja, kaventaa yritysten katteita ja heikentää työmarkkinoita, jos ne pitkittyvät . Tällainen energiasokki loisi hankalan stagflatorisen yhdistelmän: se lisäisi samanaikaisesti inflaatiopaineita ja jarruttaisi talouskasvua .

Pimco pitää tätä osana laajempaa kerroksellisen epävarmuuden mallia – konflikti, luottostressi ja tekoälyn ajama muutos – joka voi tehdä talouden lopputulemista entistä eriytyneempiä ja lisätä resilienttien sijoitussalkkujen merkitystä . Lähteissä ei anneta tässä yhteydessä tarkkoja yksityiskohtia Yhdysvaltain keskuspankin politiikasta pääjohtaja Kevin Warshin alaisuudessa, vaikka Pimco korostaakin laajemmin, että keskuspankkien keinovalikoima on aiempaa rajoitetumpi .

14 biljoonan dollarin pääomamenot aalto tekoälystä, puolustuksesta ja energiasta

Yksi Pimcon analyysin huomiota herättävimmistä luvuista on arvio 14 biljoonasta dollarista (noin 13 biljoonaa euroa), jonka verran tekoälyinfrastruktuurin rakentaminen yhdistettynä kasvaviin puolustus- ja energiaturvallisuusinvestointeihin voi tuoda maailmanlaajuisiin pääomamenoihin seuraavan viiden vuoden aikana . Tämä on niin valtava mittakaava, että se pystyy yksinään ohjaamaan makrotaloudellista aktiviteettia – ei vain teknologia-alalla, vaan koko taloudessa.

Tekoälyinvestoinnit ovat ylittäneet kynnyksen, jossa ne nyt merkittävästi muuttavat investointimaisemaa . Pimco kuitenkin huomauttaa, että hyödyt jakautuvat epätasaisesti, luoden selkeitä voittajia ja syventäen samalla eriarvoisuutta, mikä vahvistaa tarvetta valikoivuuteen luottomarkkinoilla .

Miten Pimco neuvoo sijoittajia toimimaan nyt

Sijoitusimplikaatiot ovat yksiselitteiset. Kuten pitkän aikavälin katsauksessa todetaan: ”Nykyiset olosuhteet suosivat likvidimpiä, korkealaatuisia salkkuja, jotka on rakennettu kestämään markkinatunnelmien muutoksia ja monenlaisia mahdollisia lopputulemia.”

Pimcon konkreettiset neuvot korkosijoittajille:

• Panosta resilienssiin ja laatuun: Vahva talouskasvu yhdistettynä kasvavaan hajontaan vahvistaa korkealaatuisen korkosijoittamisen puolesta. Joukkovelkakirjat toimivat suojana laskusuhdanteen riskejä vastaan, ja nykyiset korkotasot ovat huomattavasti korkeammat kuin vuonna 2022, tarjoten puskuria inflaatioskenaarioita vastaan .
• Kohtele likviditeettiä omaisuuseränä: Yritysten suorien lainojen ollessa epälikvidejä ja läpinäkymättömiä, sijoittajilla on mahdollisuus tasapainottaa salkkuaan kohti likvidejä ja läpinäkyviä julkisia korkosijoituksia samankaltaisilla tuotoilla .
• Vältä heikkolaatuista luottoa: Pimco odottaa ”merkittävästi suurempia tappioita heikkolaatuisessa luotossa, kuten velkavivutetuissa ja yksityisissä suorissa lainoissa”, ja neuvoo välttämään heikoimpia lainanottajia .

Pimcon, yhden maailman vaikutusvaltaisimmista korkosijoittajista, pohjimmainen viesti on se, että sijoittajien ei enää tarvitse ottaa ylimitoitettua riskiä kohtuullisten pitkän aikavälin tuottojen saavuttamiseksi – mutta heidän on oltava valikoivia, priorisoitava likviditeettiä ja varauduttava luottosykliin, joka on jo kääntymässä .