IT-kuplan haamut palaavat: Bank of American sisäinen kiista tekoälymarkkinoiden suunnasta

BofA:n sisäiset stressimittarit vilkkuvat

Michael Hartnett, Bank of American pääsijoitusstrategi, on ollut sinnikkäin ääni, joka on liputtanut yhtäläisyyksiä vuosien 1998–2000 jaksoon. Hänen varoituksensa keskittyvät kouralliseen määrällisiä mittareita:

Kuplan riski-indikaattori lämpenee. BofA:n sisäinen Bubble Risk Indicator osoittaa markkinan liikkuvan kohti tilaa, jossa puhkeaminen näyttää ajan myötä "väistämättömältä", vaikka pankki myöntääkin, että ydin-AI-omaisuuserät eivät ole vielä täysin irtautuneet perustekijöistä .

P/B-luku on ylittänyt IT-kuplan huipun. S&P 500:n P/B-luku (hinta suhteessa kirjanpitoarvoon) saavutti ennätyksellisen 5,3:n tason elokuussa 2025 ylittäen 5,1:n tason, joka nähtiin IT-kuplan huipulla maaliskuussa 2000. Muut klassiset arvostusmittarit, mukaan lukien 12 kuukauden eteenpäin katsova P/E-luku ja Shillerin CAPE-luku, ovat korkeimmillaan tai lähellä korkeimpia tasojaan sitten IT-kuplan ajan .

Riskilisät ovat vaarallisen kapeat. Elokuussa 2025 yhdysvaltalaisten teknologiayhtiöiden riskilisät olivat vain 56 korkopisteessä – taso, joka viittaa äärimmäiseen markkinaoptimismiin historiallisilla standardeilla mitattuna. Hartnett on varoittanut, että jyrkkä leveneminen näistä puristuneista tasoista voisi olla merkki vakavista ongelmista, ja huomauttaa, että riskilisät kohosivat yli 400 korkopisteeseen vuosien 1999–2000 romahduksen aikana .

Voittajien ja häviäjien välinen arvostuskuilu repeää äärimmilleen

Yksi silmiinpistävimmistä BofA:n löydöksistä koskee markkinakeskittymää. Pankki varoittaa, että Yhdysvaltain markkinakeskittymä lähestyy tasoja, joita on nähty vain 1880-luvun rautatiekuplan aikana – kaikkein äärimmäisin keskittymäjakso modernissa markkinahistoriassa . Kyse ei ole vain muutamasta hyvin menestyvästä osakkeesta. BofA:n "regime indicator" viittaa siihen, että megacap-yhtiöiden johtajuuden aikakausi saattaa olla päättymässä, mikä on kuvio, joka edelsi IT-kuplan romahdusta vuonna 2000 .

Aiemmin vuonna 2025 BofA julkaisi raportin, jossa varoitettiin, että yhdysvaltalaiset kasvuosakkeet ovat arvostuskuplassa, joka ylittää sekä 1960-luvun "Nifty Fifty" -manian että 1990-luvun lopun IT-kuplan. Pankki varoitti, että korjausliike voisi viedä S&P 500:n 40 % alas huipuista .

Nykyajasta kertovampi ja ehkä paljastavampi mittari on se, mitä BofA kutsuu "ROI Gapiksi" (tuottoeroksi). Vuonna 2025 tekoälyinfrastruktuuriin käytettiin arviolta 400 miljardia dollaria, mutta AI-ohjelmistot tuottivat vain noin 100 miljardia dollaria lisätuottoja – 4:1-suhde menojen ja tuottojen välillä toistaa telealan ja valokuituverkon ylirakentamista, joka edelsi IT-kuplan puhkeamista . Pankki on myös huomauttanut, että hyperskaalaajien aggressiiviset investoinnit nojaavat yhä enemmän velkarahoitukseen, mikä nostaa panoksia sijoittajille, jotka yhä odottavat tuottojen realisoitumista .

Jättimäisten listautumisten putki lisää keskittymäriskiä

Kiihtyvä suurten listautumisten tahti on toinen punainen vaate, jonka BofA on nimenomaisesti liittänyt vuosien 1999–2000 käsikirjoitukseen. Toukokuun 2026 Flow Show -raportissaan pankki laski, että jos SpaceX, OpenAI ja Anthropic listautuisivat ja liittyisivät olemassa olevaan "AI Big 10" -ryhmään, tuloksena oleva joukko keskittäisi lähes puolet S&P 500:n kokonaismarkkina-arvosta. Tuo keskittymätaso ylittäisi kaikki modernin historian kuplat 1880-luvun rautateitä lukuun ottamatta .

Hartnett on nimenomaisesti yhdistänyt suurten AI-listautumisspekulaatioiden aallon kasvaviin "historiallisiin äärimmäisyyksiin" keskittymäriskissä, varoittaen että julkisten osakeantien ja jo valmiiksi venyneiden arvostusten yhdistelmä ajaa Yhdysvaltain markkinoita vaaralliselle alueelle . SCMP raportoi vastaavasti, että rikkaasti arvostettujen ja halvempien osakkeiden välinen kuilu oli saavuttanut äärimmäisyydet, jotka nähtiin viimeksi vain ennen IT-kuplan romahdusta, kun taas uusien listausten tahti vastasi nousukiitoja, jotka edelsivät vuosien 2000 ja 2008 markkinahuippuja .

Kaikki eivät ole samaa mieltä siitä, että kyseessä on vuoden 1999 toisinto

Olisi harhaanjohtavaa esittää BofA:n näkemys yksimielisenä. Pankin omat analyytikot ovat jyrkästi eri mieltä siitä, mitä nykyiset signaalit tarkoittavat.

Savita Subramanian, BofA:n Yhdysvaltain osake- ja kvantitatiivisen strategian johtaja, on johdonmukaisesti väittänyt, ettei nykyinen toimintaympäristö ole kuin vuosi 2000. Hän kuvailee tilannetta "ilmakuopaksi" täyden kuplan sijaan, viitaten suurten teknologiayhtiöiden vahvoihin kassavirtoihin, tekoälyn laskentatehon korkeaan käyttöasteeseen (toisin kuin IT-kuplan aikainen "pimeän kuidun" ylitarjonta) ja vähemmän äärimmäiseen spekulaatioon tappiollisissa osakkeissa .

Analyytikko Vivek Aryan johtama erillinen tiimi julkaisi lokakuussa 2025 muistion, jossa tunnustettiin "AI-tuomion otsikot", mutta listattiin neljä rakenteellista eroa IT-kuplaan verrattuna: korkea laskentatehon käyttöaste joutokapasiteetin sijaan, investoinnit rahoitettuna operatiivisilla kassavirroilla velan sijaan, keskuspankki Fed todennäköisemmin laskemassa kuin nostamassa korkoja sekä aito tuloskasvu tukemassa arvostuksia .

BofA:n eurooppalaiset osakestrategit Sebastian Raedlerin johdolla ovat puolestaan vetäneet täysin toisenlaisen historiallisen rinnastuksen – ei IT-kuplaan, vaan menneisiin investointivetoisiin nousu- ja laskusykleihin . Samaan aikaan pankin Global Equity Volatility Insights -tiimin joulukuussa 2025 julkaistussa raportissa argumentoitiin, että tekoälyyn kytkeytyneet USA:n osakemarkkinan ydinosat pysyvät "selvästi alle olosuhteiden, jotka tyypillisesti liitetään välittömään kuplan huippuun", vaikka spekulatiivinen paine voimistuukin laajemmilla markkinoilla .

Mitä sijoittajien tulisi seurata seuraavaksi

BofA:n tutkimuksesta piirtyvä kuva ei ole puhdas konsensusnäkemys. Se on elävä väittely yhden Wall Streetin suurimman instituution sisällä. Yhdellä puolella Hartnett ja globaali makrotiimi näkevät puristuneet riskilisät, ennätykselliset P/B-luvut, ammottavan infrastruktuuri-investointien ja tuottojen välisen kuilun sekä jättilistautumisten aallon, jotka yhdessä muistuttavat IT-kuplan romahdusta edeltäneitä olosuhteita. Toisella puolella useat osake- ja teknologia-analyytikot väittävät, että nykyisten tekoäly-yhtiöiden vakaa kassavirta ja laskentatehon käyttöaste tekevät tästä syklistä rakenteellisesti kestävämmän kuin 1990-luvun lopun.

Sijoittajien kannalta kysymys kuuluu, mikä signaaleista osoittautuu ennustavaksi. Historiallisesti äärimmäisen arvostushajonnan, erittäin tiukkojen riskilisien ja suurten listausten ryppään yhdistelmä on ollut luotettava markkinaturbulenssin edeltäjä – mutta menneet syklit ovat myös osoittaneet, että tällaiset olosuhteet voivat jatkua kauemmin kuin skeptikot odottavat, ennen kuin ne lopulta murtuvat.