ASML:n outo tapaus: Ennätyskurssi, mutta suhteellinen arvostus vuosikymmenen halvin

ASML Holding on ollut yksi vuoden 2026 merkittävimmistä markkinatarinoista. Sen osakkeet ovat nousseet tammikuusta lähtien 64 prosenttia, rikkoen ennätyksiä ja tehden siitä Euroopan historian arvokkaimman yrityksen . Samaan aikaan osakkeen arvostus suhteessa yhdysvaltalaisiin puolijohdelaitevalmistajiin on kuitenkin halvimmillaan sitten 2010-luvun alun . Tämä ei ole ristiriita – se on tarina kahdesta hyvin erilaisesta markkinarotaatiosta, jotka törmäävät toisiinsa.

Mistä ristiriita johtuu? Yhdysvaltain rotaatio jättää ASML:n nousun varjoonsa

Yksinkertaisin selitys on, että ASML:n vahva nousu on jäänyt yhä voimakkaamman, yhdysvaltalaisiin puolijohdeosakkeisiin kohdistuneen rallin jalkoihin. Tekoälybuumi on kanavoinut valtavia pääomainvestointeja suoraan amerikkalaiseen siruvalmistukseen, mikä on hyödyttänyt yrityksiä kuten Applied Materials, Lam Research ja KLA huomattavasti suoremmin kuin hollantilaista litografiajättiä .

Huhtikuussa 2026 ASML:n arvostus oli noin 37 kertaa tulevien 12 kuukauden tulos – vain 17 prosentin preemio Applied Materialsiin verrattuna. Ero on kapein sitten vuoden 2014 ja merkitsee dramaattista muutosta aiempaan, huomattavasti suurempaan arvostuseroon, jonka yhtiö on historiallisesti saanut rakenteellisen monopolinsa ansiosta äärimmäisen ultravioletin (EUV) litografiajärjestelmissä . ASML on itse asiassa jopa painunut alennukselle Lam Researchiin nähden – tilanne, jota ei ole nähty 14 vuoteen – ja on nyt hieman KLA:ta alempana tulevaisuuden P/E-luvulla mitattuna .

Rakenteelliset paineet: Kiina, asiakaskeskittyminen ja tuloskasvun vauhti

Useat erityiset vastatuulet puristavat ASML:n suhteellista arvostuskerrointa, vaikka sen absoluuttinen osakekurssi nousee.

Yksi niistä on Kiina-altistus. Jatkuvat vientirajoitukset luovat pysyvää epävarmuutta ASML:lle merkittävän tulovirran ympärille. Analyytikot toteavat, että Kiinan oma pyrkimys kotimaiseen tekoälysirujen kehitykseen vaatii lopulta edistyneempiä työkaluja, mutta lähiajan pakoteriski jarruttaa markkinatunnelmaa .

Toinen tekijä on asiakaskeskittyminen ja suhdanneriski. Keskeiset logiikka- ja muistiasiakkaat, kuten Intel ja Samsung, käyvät läpi omia investointisyklejään ja käänteitään, mikä hillitsee tilausten vauhtia verrattuna laajempaan yhdysvaltalaiseen laitesektoriin, joka ratsastaa suurten pilvipalveluntarjoajien investointiaallolla .

Lopulta kyse on myös suoraviivaisesta tuloskasvu-urasta. Yhdysvaltalaiset verrokit ovat suoraan vipuuntuneet tekoälyyn liittyvien fabriikki-investointien nousuun, mikä on nostanut niiden lähiajan tulosnäkymiä aggressiivisemmin kuin ASML:n, puristaen suhteellista arvostuseroa jopa ASML:n oman tilauskannan kasvaessa .

Mitä analyytikot odottavat: laajaa optimismia ja syvää erimielisyyttä

Wall Streetin analyytikoiden konsensus on selkeän positiivinen, mutta mielipiteiden kirjo on poikkeuksellisen laaja.

S&P Globalin 44 analyytikkoa seuraavan datan mukaan konsensusluokitus on Strong Buy (Vahva osto), keskimääräisen hintatavoitteen ollessa noin 1 669 dollaria ja mediaanin lähellä 1 737 dollaria . Korkein tavoite on 2 007 dollaria, mikä tarkoittaisi noin 24 prosentin nousuvaraa, kun taas kaikkein pessimistisin arvio on vain 902 dollaria – yli 40 prosentin mahdollinen lasku .

Ensimmäisen vuosineljänneksen tulosjulkistuksen jälkeen joukko suurpankkeja nosti tavoitteitaan. UBS, Citi, Deutsche Bank ja RBC Capital kaikki nostivat arvionsa 1 600–1 700 euroon Amsterdamissa listatulle osakkeelle, mikä vastaa noin 1 870–1 990 dollarin Yhdysvalloissa listattua osaketta . Nämä päivitykset heijastavat pitkälti ASML:n korotettua koko vuoden 2026 näkymää, jossa nettomyynnin ohjeistus on 34–39 miljardia euroa ja High-NA EUV -toimitusten tilauskanta kasvaa .

Nousun ja laskun puolesta

Analyytikot, jotka näkevät merkittävää nousuvaraa, väittävät, että alhainen arvostus itsessään on signaali. Historiallisesti ASML:n preemio on laajentunut, kun tilausvauhti kiihtyy, ja puolijohdeteollisuuden siirtyessä nyt 2 nanometrin ja 3 nanometrin solmukohtiin EUV-kysynnän odotetaan nousevan. Jos Kiinan vientihuolet hellittävät tai High-NA EUV -toimitukset etenevät odotettua nopeammin, arvostuskerroin voi nousta merkittävästi uudelleen . Bank of Americalla on yksi analyytikoiden korkeimmista tavoitteista, ja se ennustaa tuotannon nousevan jopa 90 EUV-laitteeseen vuodessa vuoden 2027 loppuun mennessä .

Toisaalta skeptikot varoittavat, että suuri osa kasvunarratiivista on jo hinnoiteltu osakkeeseen. Osakkeen arvostuksen lasku tapahtui vahvoista tuloksista ja korotetusta näkymästä huolimatta, ja mikä tahansa EUV-tilausten hidastuminen TSMC:ltä tai Inteliltä voisi saada nykyiset tasot näyttämään kireiltä. Erään analyytikon 902 dollarin alhainen tavoite heijastelee aitoa huolta High-NA:n käyttöönoton tahdista ja geopoliittisesta epävarmuudesta Kiinan myynnin ympärillä .

Historiallisesti poikkeuksellinen hetki

ASML ei ole halpa absoluuttisesti, mutta se on huomattavan edullinen mitattuna omaa historiaansa ja lähimpiä amerikkalaisia kilpailijoitaan vasten. 17 prosentin preemio Applied Materialsiin ja alennus Lam Researchiin eivät ole normaaleja – ne ovat anomalioita, jotka johtuvat historiallisesta noususta amerikkalaisissa tekoälyn infrastruktuuri-investoinneissa. Tämä on jättänyt hollantilaisen monopoliosakkeen näyttämään tietyillä mittareilla suorastaan arvo-osakkeelta.

Suurin osa analyytikoista näkee maltillista nousuvaraa nykyhinnoista, keskimääräisen tavoitteen vihjatessa noin 3,5 prosentin nousuun Yhdysvalloissa listatulle ADR-todistukselle, kun taas optimistisemmat eurooppalaiset tavoitteet viittaavat huomattavasti suurempaan nousuvaraan . Lopullinen vastaus riippuu siitä, alkaako tekoälyinvestointien vuorovesi – joka on hyödyttänyt amerikkalaisia laitevalmistajia niin dramaattisesti – vihdoin nostaa kaikkia veneitä, vai pitävätkö ASML:n erityishaasteet alennuksen voimassa.