Miten USA:n uusi superhaukka Fed, vahvistuva dollari ja Iranin öljykriisi murskaavat EM-carry-sijoitukset

Carry trade -strategian idea on kääntynyt päälaelleen

Klassisessa kehittyvien markkinoiden carry tradessa lainataan matalan koron valuutoissa, kuten dollarissa, ja sijoitetaan korkeamman tuoton kehittyvien maiden valuuttoihin. Strategia kukoistaa, kun lainattava valuutta heikkenee ja markkinoiden volatiliteetti on alhainen. Tämä resepti toimi loistavasti suurimman osan vuodesta 2025 ja vuoden 2026 alussa. Eräs kehittyvien markkinoiden carry-strategioita mittaava Bloombergin indeksi tuotti noin 17 prosenttia vuonna 2025, ja suuret varainhoitajat Vanguardista Goldman Sachsiin odottivat kaupan jatkuvan kannattavana vuonna 2026, heikon dollarin ja suurten korkoerojen ansiosta .

Tämä asetelma on nyt purkautunut täysin. Sen sijaan, että carry trade saisi tukea Fedin leppoisasta koronlaskulinjasta ja dollarin maltillisesta heikkenemisestä, se joutuu nyt taistelemaan haukkamaista Fediä, elpynyttä dollaria ja energiainflaation ajamaa shokkia vastaan, jotka suoraan uhkaavat kehittyvien markkinoiden valuuttoja ja velkakirjoja.

Kevin Warshin haukkamainen Fed: koronlaskut on haudattu, nostot nostettu pöydälle

Dramaattisin muutos vuoden 2026 aikana on ollut markkinoiden uudelleenhinnoittelu Yhdysvaltain keskuspankin ohjauskoron kehityksestä. Vielä helmikuun lopulla futuurimarkkinat hinnoittelivat täysin kahta koronlaskua ennen vuodenvaihdetta. Toukokuuhun mennessä markkinat olivat heilahtaneet hinnoittelemaan noin 67 prosentin todennäköisyyttä sille, että Fed nostaa korkoa huhtikuuhun 2027 mennessä. Tämä on täydellinen linjakäännös, jonka taustalla ovat sitkeä inflaatio ja Iranin sodan aiheuttama energian hinnan nousu . Valtaosa futuurimarkkinoista odottaa nyt vähintään yhtä 0,25 prosenttiyksikön koronnostoa ennen vuoden 2026 loppua, CME FedWatchin mukaan .

Uusi pääjohtaja Kevin Warsh, joka astui virkaansa toukokuussa, on toistaiseksi vahvistanut tätä haukkamaista käännettä. Jo ensimmäisen viikkonsa aikana hän viestitti odotettua sääntöpohjaisempaa ja haukkamaisempaa lähestymistapaa rahapolitiikkaan . Warsh on julkisesti todennut, ettei inflaatio "ole menossa oikeaan suuntaan", ja on kannattanut kevennysharhan poistamista Fedin politiikkalausunnosta . Hän peri komitean, joka oli jo valmiiksi liikkunut haukkamaisempaan suuntaan: huhtikuun kokouksen pöytäkirjat viestivät neutraalista haukkamaisempaa asennetta sen jälkeen, kun ohjauskorko pidettiin välillä 3,50–3,75 prosenttia . Useat Fedin virkamiehet ovat viestineet avoimuutta koronnostoille, mikäli kohonnut inflaatio osoittautuu pysyvämmäksi .

Kehittyvien markkinoiden carry tradelle haukkamainen Fed on suora uhka. Korkeammat USA:n korot lisäävät dollarimääräisten omaisuuserien houkuttelevuutta ja nostavat dollarilainausten kustannuksia – kaksinkertainen isku kehittyvien maiden valuutoille, jotka ovat riippuvaisia tuottoa hakevista pääomavirroista.

Dollarikurssin paluu: carry traden paras ystävä on nyt sen pahin vihollinen

Heikkenevä dollari oli tämän vuoden nousujohteisten EM-carry-ennusteiden perusoletus. Monet ennustajat odottivat dollarin maltillista heikkenemistä koko vuodelle 2026, vedoten korkoeron kaventumiseen ja kehittyvien markkinoiden valuuttoja tukevaan ympäristöön . Carry-strategiat olivat 1,3 prosentin nousussa vuoden alusta tammikuun lopulle 2026, kun sijoittajat rynnivät Brasilian, Etelä-Afrikan ja Egyptin valuuttoihin .

Tämä oletus on murtunut dramaattisesti. Dollari on vahvistunut odotusten myötä, joiden mukaan Fed pysyy kärsivällisenä inflaation suhteen ja mahdollisesti nostaa korkoja . State Street Global Advisors kuvasi tilannetta huhtikuussa: eskaloituvat sotariskit ja energian toimitushäiriöt vahvistavat dollaria, ja on aiempaa todennäköisempää, että dollarin vahvuus säilyy seuraavien yhden tai kahden neljänneksen ajan . Dollarikurssin vahvistuminen syö suoraan EM-carry-tuottoja, sillä pienikin heikennys korkeatuottoisissa kehittyvien maiden valuutoissa voi pyyhkiä korkoeron tuoman edun pois muutamassa viikossa.

Hormuzinsalmen shokki: geopolitiikka kiihdyttimenä

Kolmas tekijä carry traden puristuksessa on USA:n ja Iranin välinen sota, joka on käytännössä sulkenut Hormuzinsalmen, jonka kautta normaalisti kulkee noin 20 prosenttia maailman öljykaupasta . Konflikti alkoi 28. helmikuuta 2026, ja se on aiheuttanut nykyaikaisen öljymarkkinahistorian suurimman tarjontahäiriön, jossa arviolta 20 miljoonaa barrelia päivässä on poistunut markkinoilta . Kansainvälinen energiajärjestö IEA on luonnehtinut kriisiä öljymarkkinoiden historian suurimmaksi häiriöksi, ja sen pääjohtaja Fatih Birol kuvaili sen yhteisvaikutusta vuoden 1973 öljykriisin ja vuoden 2022 energiasokin yhdistelmäksi .

Tämä energiasokki ruokkii EM-carryn puristusta usean kanavan kautta:

• Inflaatio: Korkeammat öljyn hinnat ovat nostaneet Yhdysvaltain inflaation lähelle 4 prosenttia, pitäen Fedin valppaana ja tehden koronlaskuista mahdottomia lähitulevaisuudessa .
• Dollarin vahvistuminen: Pitkittynyt öljyn tarjontashokki vahvistaa dollarin asemaa turvasatamana. Tämän dynamiikan State Street mainitsi nimenomaisesti, kun se muutti dollarinäkemyksensä neutraaliksi aiemmasta negatiivisesta .
• Kehittyvien markkinoiden haavoittuvuus: Kehittyvät taloudet, jotka ovat suuria energiantuojia, kohtaavat kasvavia vaihtotaseen alijäämiä ja rahoitustarpeita, mikä asettaa niiden valuutat suoraan tulilinjalle . Korkeammat öljyn hinnat heikentävät samanaikaisesti niiden kauppatasetta ja vahvistavat Yhdysvaltain dollaria – täsmälleen päinvastoin kuin mitä carry trade tarvitsisi.

Tilanne on edelleen epävakaa. Huhtikuinen aselepo herätti hetkellisesti toiveita tilanteen helpottamisesta, mutta uudet yhteenotot ja USA:n ja Iranin neuvottelujen epävarma tila tarkoittavat, että Hormuzinsalmen riski on yhä olemassa . Jos häiriö jatkuu, CICC on varoittanut, että Brent-raakaöljyn hinta voi nousta yli 120 dollariin barrelilta, mikä pakottaisi massiiviseen maailmanlaajuisten varastojen purkamiseen ja loisi vielä enemmän painetta kehittyville talouksille .

Miten puristus iskee EM-carryyn käytännössä

Alla oleva taulukko näyttää, miten kehittyvien markkinoiden carry trade -kaupan perusedellytykset ovat heikentyneet vuoden alusta.

Muutos on dramaattinen. Loppuvuodesta 2025 suuret varainhoitajat laajensivat aktiivisesti EM-carry-positioitaan vuodelle 2026 odottaen, että kyyhkymäisen Fedin ja matalan volatiliteetin yhdistelmä pitäisi kaupan kannattavana . Vuoden 2026 puoliväliin mennessä nämä oletukset on korvattu tilassa, jota hallitsevat Fedin koronnostoriski, dollarin vahvuus ja vuosikymmenten pahin energiakriisi.

Kriittiset varaukset ja mikä voisi muuttaa kuvaa

EM-carryn näkymät eivät ole kiveen kirjoitetut. Useat tekijät voisivat lieventää painetta:

• Jos Hormuzinsalmen häiriö ratkeaa kestävällä aselevolla, osa öljysokista voisi purkautua, mikä helpottaisi inflaatiopaineita ja mahdollisesti heikentäisi dollaria .
• Warshin Fed on vasta alkutaipaleellaan. Vaikka markkinahinnoittelu heijastaa haukkamaista näkemystä, todelliset päätökset riippuvat inflaation ja talouden kehityksestä. Jotkut analyytikot väittävät yhä, että työmarkkinoiden laskuriskejä alipainotetaan ja että koronlaskut ovat yhä mahdollisia loppuvuodesta 2026 .
• EM-carry ei ole yksi yhtenäinen kauppa. Valuutat, joilla on vahvat talouden perustekijät, suuret korkopuskurit ja vähäinen altistus energiantuonnille, saattavat kestää paremmin kuin laaja omaisuusluokka antaa ymmärtää.

Lopputulema on, että EM-carryn ympäristö on muuttunut tukevasta, heikosta dollarista ja matalasta volatiliteetista nauttivasta asetelmasta paljon uhatumpaan asemaan. Kevin Warshin johtaman haukkamaisen Fedin, vahvistuvan dollarin ja Hormuzinsalmeen keskittyvän suuren öljyshokin yhdistelmä on rakenteellisesti vihamielinen koko kaupalle. Energiakriisin ratkaiseminen voisi tuoda helpotusta, mutta toistaiseksi puristus kiristyy.