ASML:n vahva Q2 kasvattaa uskoa tekoälykysyntään, mutta arvostus ja Kiina-riski painavat vaakakupissa

ASML:n vuoden 2026 toisen neljänneksen tulos tukee näkemystä, että tekoälyinvestoinnit leviävät yhä syvemmälle puolijohteiden tuotantoketjuun. Hollantilainen siruvalmistuksen laiteyhtiö raportoi 9,3 miljardin euron liikevaihdon, 54,0 prosentin bruttomarginaalin ja 2,9 miljardin euron nettotuloksen. Samalla se nosti koko vuoden liikevaihto-ohjeistuksensa 43–45 miljardiin euroon ja bruttomarginaaliohjeistuksensa 54–56 prosenttiin. 42

Operatiivisesti tulos oli vahva. Se ei kuitenkaan tarkoita, että osake olisi matalariskinen tai edullisesti hinnoiteltu. Kun osake liikkui noin 1 735 dollarissa ja P/E-kerroin oli noin 54, sijoittajat maksoivat jo valmiiksi jatkuvasta vahvasta toteutuksesta, tekoälyyn liittyvien investointien jatkumisesta ja hallittavissa pysyvästä geopoliittisesta riskistä. 21

Q2 vahvisti kysynnän – mutta tuloksen koostumus on tärkeä

ASML:n toisen neljänneksen tulos ylitti ohjeistuksen ylärajan. Järjestelmämyyntiä kertyi 6,6 miljardia euroa, josta EUV-järjestelmien osuus oli 3,8 miljardia euroa. Summaan sisältyi yksi High-NA-järjestelmä. Installed Base Management -liiketoiminnan eli käytössä olevan laitekannan huolto-, päivitys- ja palvelumyynnin liikevaihto oli 2,8 miljardia euroa. 33

Installed Base Management -myynnin merkitys kannattaa huomioida. Neljänneksen liikevaihto- ja marginaaliylitys sai tukea odotettua vahvemmasta päivitys- ja palvelukysynnästä, eikä tulos syntynyt pelkästään uusien litografiajärjestelmien toimituksista. Tämä on myönteinen signaali, mutta tulevien tilausten ja järjestelmätoimitusten seuraaminen kertoo paremmin, kuinka pysyvää laitekysyntä on.

Kolmannelle neljännekselle ASML ohjeistaa 11–12 miljardin euron liikevaihtoa ja 55–57 prosentin bruttomarginaalia. 42 Yhtiö nosti vuoden 2026 ohjeistustaan jo toisen kerran, tulosjulkistuksesta raportoineen uutisoinnin mukaan. 47

Kapasiteettisuunnitelmat kertovat tekoälysyklin jatkuvan Q2:ta pidemmälle

ASML aikoo kasvattaa vuoden 2026 matalan numeerisen apertuurin EUV-kapasiteettiaan 30 prosentilla vuoden 2027 tarpeita varten. Lisäksi yhtiö selvittää vielä 30 prosentin lisäystä vuodelle 2028. DUV-immersiojärjestelmien kapasiteettia on tarkoitus kasvattaa 30 prosentilla vuonna 2027. Johto perusteli suunnitelmia vahvalla tilauskertymällä sekä asiakkaiden edistyneen logiikan ja muistin tuotantokapasiteetin laajentamisella. 4954

Tämä on yksi raportin vahvimmista viesteistä. ASML ei kasvattaisi tuotantoaan tässä mittakaavassa vain yhden vahvan neljänneksen perusteella. Suunnitelmat viittaavat siihen, että asiakkaat tekevät pidemmän aikavälin sitoumuksia ja että yhtiö odottaa puolijohdevalmistajien jatkavan tekoälyinfrastruktuuriin liittyviä kapasiteetti-investointeja.

Kapasiteettisuunnitelma ei kuitenkaan ole sama asia kuin varmistettu liikevaihto. Olennaisia kysymyksiä ovat, vastaanottavatko asiakkaat järjestelmät aikataulussa, jatkuvatko muisti- ja logiikkainvestoinnit vahvoina ja eteneekö High-NA EUV:n käyttöönotto yksittäisistä varhaisista järjestelmistä laajempaan volyymikysyntään.

ASML:n kilpailuetu on edelleen poikkeuksellisen vahva

ASML:llä on strategisesti keskeinen asema edistyneiden puolijohteiden valmistuksessa. Sen EUV-järjestelmiä käytetään kehittyneimpien sirujen valmistamiseen, ja yhtiötä on kuvattu maailman ainoaksi valmistajaksi, joka tuottaa edistyneimpien puolijohteiden valmistuksessa käytettäviä EUV-laitteita. 23

Tämä tekee ASML:stä erilaisen sijoituskohteen kuin tavallisesta puolijohdelaitteiden valmistajasta. Yhtiön ei ensisijaisesti tarvitse vallata markkinaosuutta suurelta joukolta keskenään samanarvoisia kilpailijoita. Sen tulokset riippuvat enemmän johtavien valimoiden, logiikkasirujen suunnittelijoiden ja muistivalmistajien investointien tahdista.

Vahva kilpailuetu ei poista toimialan syklisyyttä. Asiakkaat voivat siirtää investointeja, muuttaa teknologiasuunnitelmiaan tai pienentää tilauksiaan, jos sirukysyntä heikkenee. ASML:n teknologinen asema antaa yhtiölle silti poikkeuksellisen vahvan pitkän aikavälin yhteyden puolijohteiden monimutkaistumiseen ja tekoälyn kasvattamaan laskentakysyntään.

Arvostus on tärkein syy olla jahtaamatta nousua

Laadukas liiketoiminta voi silti olla kallis osake. Noin 1 735 dollarin kurssilla ASML:n P/E-kertoimeksi raportoitiin noin 53,9, mikä ylitti useita verrokki- ja toimialavertailuja. 21 Toisessa arvostelussa kertoimeksi arvioitiin noin 54,1 ja mallinnetuksi kohtuulliseksi P/E-luvuksi 41,8. 20

Kohtuullisen arvon mallit eivät ole objektiivisia kurssitavoitteita. Niiden tulokset riippuvat oletuksista, jotka koskevat kasvua, marginaaleja, riskiä ja sopivaa tuloskerrointa. Myös toimitetussa tutkimusaineistossa eri arvostusmallit päätyvät erilaisiin johtopäätöksiin, mikä korostaa mallien herkkyyttä oletuksille. 2631

Käytännön johtopäätös on silti selvämpi kuin yksittäinen käyvän arvon arvio: tällä arvostustasolla ASML:n on kasvatettava tulostaan merkittävästi, jotta sijoittaja saa houkuttelevan tuoton ilman, että osakkeen kerroin nousee entisestään. Pelkkä nykyisen ohjeistuksen saavuttaminen ei välttämättä riitä, jos markkina on jo hinnoitellut useita vuosia vahvaa toteutusta.

Kiina tuo sekä liikevaihto- että sääntelyriskiä

Kiinan odotetaan tuovan noin 20 prosenttia ASML:n vuoden 2026 liikevaihdosta. Myynti koostuu pääasiassa vähemmän edistyneistä DUV-laitteista, ei EUV-järjestelmistä. 10 Kiinan merkitys on siten pienempi kuin aiempina vuosina, mutta markkina on edelleen huomattava.

Yhdysvalloissa ehdotettu lainsäädäntö on tähdännyt DUV-laitteiden lisämyynnin sekä Kiinassa jo asennettujen laitteiden huollon rajoittamiseen. Reutersin mukaan analyytikot arvioivat, että tällaiset rajoitukset voisivat pienentää ASML:n liikevaihtoa ja osakekohtaista tulosta useita prosenttiyksiköitä. 3 Huoltokielto voisi olla erityisen haitallinen, koska se vaikuttaisi uusien laitteiden toimitusten lisäksi myös käytössä olevan laitekannan toistuvaan palveluliikevaihtoon.

Poliittinen riski ei kuitenkaan ole sama asia kuin lopullinen päätös. Raportointi on koskenut ehdotuksia ja paineita vientivalvonnan kiristämiseksi, mutta yksityiskohdat ja toimeenpano riippuvat poliittisista ja sääntelypäätöksistä. Sijoittajan kannattaa siksi mallintaa Kiinaa useina mahdollisina skenaarioina eikä olettaa automaattisesti joko täyskieltoa tai sitä, ettei mikään muutu.

Kiinan omien litografialaitteiden kehittäminen on erillinen ja pidemmän aikavälin riski. Reuters on raportoinut, että Kiinan pyrkimys on korostanut ASML:n vaikeaa asemaa Yhdysvaltojen ja Kiinan markkinoiden välissä. Samalla kaikkein edistyneimpien sirujen valmistus vaatii edelleen EUV-laitteita, joita Kiina ei tällä hetkellä pysty valmistamaan tai hankkimaan. 2 Kotimaisen teknologian kehitys voi ajan mittaan vähentää joidenkin DUV-tuotteiden kysyntää, mutta se ei nykyisellään poista ASML:n etumatkaa kehittyneimmässä EUV-teknologiassa.

ASML on myös kiistänyt nimenomaisesti koskaan toimittaneensa EUV-laitetta Kiinaan. 1 Tämä kiistäminen on syytä erottaa Yhdysvaltojen huolesta: väite tai viranomaisten epäily ei ole todiste siitä, että ASML olisi rikkonut vientivalvontaa.

Sijoitustarina riippuu tekoälyinvestointien kestävyydestä

Keskeinen kysymys on, pysyykö tekoälyn kysyntä riittävän vahvana tukemaan siruvalmistajien investointisuunnitelmia. Sijoittajan kannattaa testata ainakin nämä ketjun lenkit:

• Jatkuvatko datakeskus- ja tekoälyinfrastruktuuri-investoinnit vahvoina, jos Nvidian kasvu hidastuu?
• Laajentavatko johtavat puolijohdevalimot edistyneen logiikan kapasiteettia suunnitellusti?
• Laajenevatko muistivalmistajien investoinnit ja pysyvätkö ne vahvoina yhden lyhyen syklin sijaan?
• Saavatko High-NA EUV -järjestelmät laajemman asiakaskunnan?
• Viivästyttävätkö tullit tai kulutuselektroniikan heikompi kysyntä muuta kuin tekoälyyn liittyvää puolijohdeinvestointia?
• Pystyykö ASML toteuttamaan kapasiteetin kasvattamisen ilman marginaalien tai toimitusvarmuuden heikkenemistä?

Q2-raportti antaa vahvaa tukea optimistiselle näkemykselle erityisesti nostetun ohjeistuksen, vahvan tilauskertymän ja suunnitellun kapasiteetin kasvun kautta. Se ei kuitenkaan todista, että tekoälyinvestoinnit jatkuisivat nykyisellä vauhdilla rajatta.

Mitä sijoittajan kannattaa seurata seuraavaksi?

Seuraava tärkeä mittari ei ole vain uusi liikevaihto- tai tulosylitys. Huomio kannattaa kiinnittää erityisesti seuraaviin asioihin:

1. Tilauskertymä ja tilausten koostumus: Jatkuuko EUV-, High-NA-, logiikka- ja muistijärjestelmien kysyntä vahvana?
2. Järjestelmämyynti suhteessa laitekannan palvelumyyntiin: Vahva huolto- ja päivitysneljännes on arvokas, mutta uusien järjestelmien kysyntä kertoo selkeämmin tulevista kapasiteetti-investoinneista.
3. Kolmannen neljänneksen toteutus: Miten liikevaihto ja marginaali vertautuvat 11–12 miljardin euron liikevaihto- ja 55–57 prosentin bruttomarginaaliohjeistukseen? 42
4. Asiakkaiden näkyvyys vuosille 2027–2028: Perustuvatko kapasiteetin laajennukset edelleen sitoviin asiakassitoumuksiin?
5. Kiina-altistus: Mikä on DUV-laitteiden, huollon ja päivitysten osuus, ja miten Alankomaiden ja Yhdysvaltojen vientivalvonta kehittyy?
6. Asiakaskunnan laajuus: Levittyykö tekoälyyn liittyvä kysyntä pienen johtavien asiakkaiden ryhmän ulkopuolelle?

Johtopäätös

ASML:n Q2/2026-tulos vahvistaa pitkän aikavälin sijoitustarinaa, joka perustuu tekoälyyn. Yhtiö hyötyy edistyneen logiikan ja muistisirujen kysynnästä, sen EUV-asemaa on erittäin vaikea haastaa ja kapasiteettisuunnitelmat kertovat luottamuksesta myös nykyistä neljännestä pidemmälle. 49

Osake ei silti ole riskitön tapa hyödyntää tekoälyteemaa. Lähes 54:n P/E-kerroin jättää vähän turvamarginaalia, jos tekoälyinvestoinnit hidastuvat, asiakastilaukset viivästyvät, marginaalit jäävät odotuksista tai Kiinan rajoitukset kiristyvät. Pitkän aikavälin sijoittajalle ASML voi edelleen olla laadukas strateginen omistus. Arvostukseen keskittyvälle sijoittajalle vahvan tuloksen perässä juoksemista perustellumpi vaihtoehto on kuitenkin harkittu ja asteittainen ostaminen.