Jenin lyhyet positiot kasvavat 63 300 sopimukseen – USD/JPY jälleen yli 160:n

CFTC:n tuore positiodata kertoo, että suuret spekulantit ovat edelleen vahvasti jenin laskun kannalla. Jenifutuurien nettomyyntipositio kasvoi 52 893 sopimuksesta 63 298 sopimukseen raportissa, joka perustuu 25. elokuuta vallinneisiin positioihin. Viikkotasolla muutos oli 10 405 sopimusta jenin tappioksi. Samaan aikaan USD/JPY päätyi 28. elokuuta lähelle tasoa 160,07. 53

Yhdistelmä sopii yhteen niin sanotun carry traden kanssa. Sijoittaja myy tai lainaa matalan koron jeniä ja sijoittaa varat dollariin tai muuhun korkeamman tuoton kohteeseen. Strategia voi olla kannattava niin kauan kuin korkoero säilyy ja valuuttakurssi liikkuu dollarin eduksi.

Ongelma syntyy, kun positioista tulee liian yksipuolisia. Jenishortin sulkeminen tarkoittaa jenin ostamista takaisin. Jos jeni alkaa vahvistua nopeasti, stop loss -toimeksiannot, vakuusvaatimukset ja muiden sijoittajien riskien pienentäminen voivat kiihdyttää liikettä entisestään.

Miksi positiointi on tärkeää?

CFTC:n luvut eivät todista, että jokainen lyhyt positio olisi osa carry tradea. Lisäksi futuuridata kattaa vain osan paljon suuremmista valuuttamarkkinoiden OTC-positioista. Se antaa kuitenkin tärkeän signaalin: spekulatiivinen näkemys jenistä muuttui aiempaa kielteisemmäksi samaan aikaan, kun USD/JPY palasi yli 160:n. 45

Tämä tekee asetelmasta epäsymmetrisen:

• Korkoetu voi pienentyä: Yhdysvaltojen ja Japanin korkoeron kaventuminen heikentäisi kannustinta pitää jeniä vastaan rakennettua positiota.
• Shortit voivat joutua kattamaan positioitaan: Jenin vahvistuminen heikentää jenishorttien tuottoa ja voi laukaista automaattisia toimeksiantoja sekä lisäostoja.
• Liike voi kiihtyä epälineaarisesti: Ensimmäiset jeninostot painavat USD/JPY-kurssia, mikä lisää painetta muiden shorttien sulkemiseen.
• Viranomaistoimet ovat yhä riski: Kurssin pysyminen lähellä 160:tä voi lisätä pelkoa uudesta interventiosta eli keskuspankin tai valtiovarainministeriön suorasta valuuttamarkkinatoimesta.

VT Marketsin varoitus äkillisen käänteen riskistä on siten suunnaltaan perusteltu, mutta sitä ei pidä tulkita täsmälliseksi ennusteeksi. CFTC:n positiointi voi paljastaa markkinan haavoittuvuuden short squeeze -liikkeelle, mutta se ei kerro kaikkien maailmanlaajuisten carry trade -positioiden kokoa eikä käänteen ajoitusta. 4

Heinäkuun interventio osoitti, kuinka nopeasti USD/JPY voi liikkua

Riski ei ole vain teoreettinen. Japani ja Yhdysvallat vahvistivat harvinaisen koordinoidun jenin osto-operaation sen jälkeen, kun USD/JPY oli käynyt lähellä tasoa 164. Jeni vahvistui tämän jälkeen noin 155,20 jeniin dollarilta. 505156

Japanin valtiovarainministeriö ilmoitti myöhemmin käyttäneensä valuuttamarkkinoiden tukemiseen 15,4 biljoonaa jeniä eli noin 96,5 miljardia dollaria ajanjaksolla 30. heinäkuuta–26. elokuuta. 49 Toimet eivät pysäyttäneet kurssin laajempaa nousutrendiä pysyvästi: USD/JPY palasi myöhemmin lähelle 160:tä. Tapaus kuitenkin osoitti, kuinka nopeasti täyteen ahdettu dollari–jeni-positio voi häiriintyä.

Paluu yli 160:n voi siksi vaikuttaa markkinaan kahdella vastakkaisella tavalla. Se voi houkutella uusia dollarinostoja, koska nousutrendi näyttää jatkuvan. Samalla se lisää tarvetta suojautua interventiolta ja jyrkältä jenin vahvistumiselta.

Korjaus BOJ:n korkotasoon – syyskuussa ratkaisevaa on lisänosto

Japanin keskuspankin eli BOJ:n yön yli -koron tavoite on jo noin 1,00 prosenttia. Keskuspankin 31. heinäkuuta julkaistussa päätöksessä todettiin, että korko ohjataan noin 1,0 prosenttiin. Siksi mahdollinen siirtyminen 1,00 prosenttiin syyskuussa ei olisi uusi korkotaso. 24

Oleellinen kysymys on, nostaako BOJ korkoa uudelleen 17.–18. syyskuuta pidettävässä kokouksessaan tai viestiikö se aiempaa nopeammasta kiristystahdista. Kokouspäivä on merkitty keskuspankin viralliseen kalenteriin. 17 Reutersin mukaan markkinat hinnoittelivat elokuun puolivälissä 76 prosentin todennäköisyyden syyskuun koronnostolle. Myöhemmässä Reutersin ekonomistikyselyssä 57 prosenttia vastaajista odotti koron nousevan 1,25 prosenttiin. 3835

Täysin odotettu koronnosto voi vaikuttaa kurssiin vain rajallisesti, koska se on jo hinnoissa. Suurempi riski jenishorteille syntyisi, jos:

1. koronnosto olisi markkinoiden odotuksia suurempi;
2. BOJ viestisi uusien korotusten tulevan aiempaa nopeammin; tai
3. Japanin kiristyvä linja osuisi samaan aikaan Yhdysvaltojen korko-odotusten laskun kanssa.

Kaikki nämä kehityskulut voisivat pienentää jenirahoitteisen sijoituksen odotettua tuottoa ja pakottaa sijoittajat arvioimaan valuuttariskinsä uudelleen.

USD/JPY:n myyntioptio tarjoaa rajatun tappion vaihtoehdon

USD/JPY:n myyntioptio eli put antaa ostajalle oikeuden, mutta ei velvollisuutta, myydä dollareita jeneiksi ennalta sovittuun toteutushintaan. Koska USD/JPY laskee jenin vahvistuessa, put-optio tarjoaa tavan ottaa näkemys jenin elpymisen puolesta.

Jos sijoittaja odottaa USD/JPY:n laskevan esimerkiksi 160:stä kohti 155:tä, hän voisi valita option, jonka voimassaolo ulottuu syyskuun BOJ-kokouksen yli. Jos kurssi putoaa toteutushinnan alapuolelle, option arvo voi kasvaa. Jos USD/JPY nousee, ostajan tappio rajoittuu yleensä maksettuun preemioon eli option hintaan.

Tämä ennalta rajattu tappio erottaa pitkän put-option suorasta dollarishortista tai suojaamattomasta jenin ostosta. Kauppa ei silti ole riskitön:

• optio voi vanhentua arvottomana;
• keskuspankkikokousta edeltävä implisiittinen volatiliteetti voi tehdä optiosta kalliin;
• toteutushinta ja eräpäivä ratkaisevat, kuinka suuri kurssiliike tarvitaan voitollisuuteen; ja
• volatiliteetti voi laskea kokouksen jälkeen, mikä voi pienentää option arvoa, vaikka valuuttakurssi liikkuisi odotettuun suuntaan.

Sijoittajan valinta ei siis ole vain kysymys siitä, onko hän jenin suhteen nouseva vai laskeva. Myös preemio, likviditeetti, ajoitus ja optiohintoihin jo sisältyvät odotukset on arvioitava.

Johtopäätös

Nettomääräisten jenishorttien kasvu noin 52 900:sta 63 300:aan samaan aikaan, kun USD/JPY liikkuu lähellä 160:tä, kertoo ennen kaikkea markkinan positioinnista – ei yksinään tulevasta kurssisuunnasta. Jenin vastainen spekulatiivinen altistus kasvoi, vaikka dollari palautui poliittisesti herkälle tasolle. 53

Asetelma voi pysyä kannattavana, jos Yhdysvaltojen ja Japanin korkoero sekä dollarin nousutrendi jatkuvat. Haittapuoli on, että riskit ovat yhä enemmän tapahtumavetoisia. BOJ:n odotettua haukkamaisempi viesti, Yhdysvaltojen korkojen lasku, laaja riskin välttely tai uusi valuuttainterventio voisi kääntää jenin ostot nopeasti shorttien pakkokattamiseksi.

Syyskuun kokouksen merkitys ei liity siihen, että BOJ olisi siirtymässä 0,75 prosentista 1,00 prosenttiin – ohjauskorko on jo noin 1,00 prosentissa. Olennaista on, tuleeko uusi koronnosto tai aiempaa voimakkaampi viesti kiristystahdista tavalla, joka haastaa nykyisen, jeniä vastaan rakennetun carry trade -asetelman. 2435