Miksi Iranin iskut heijastuvat kehittyville markkinoille öljyn, korkojen ja dollarin kautta

Yhdysvaltojen ja Iranin uudet iskut synnyttivät markkinoilla tutun shokkireaktion: öljy kallistui, valtionlainojen korot nousivat inflaatiohuolten vuoksi ja sijoittajien riskinottohalu heikkeni. Brent-öljy päätyi 94,65 dollariin tynnyriltä, 4,6 prosenttia korkeammalle, ja WTI-laadun päätöshinta oli 90,22 dollaria. Huomio keskittyi siihen, voisivatko Lähi-idän toimitushäiriöt jatkua. 12

Kehittyville markkinoille öljyn hinnan nousu on tärkeä, mutta ei ainoa vaikutuskanava. Olennaisempaa on energiahintojen, Yhdysvaltain korkojen, dollarin ja ulkoisen rahoituksen tarpeen yhteisvaikutus.

Shokki etenee kolmea pääreittiä

1. Kalliimpi öljy lisää tuonti-inflaation riskiä

Öljyn hinnannousu kohtelee maita eri tavoin. Öljyä nettotuojina olevat valtiot joutuvat maksamaan energiastaan enemmän. Tämä voi heikentää vaihtotasetta, kasvattaa inflaatiopaineita ja kaventaa keskuspankkien mahdollisuuksia laskea korkoja tai tukea talouskasvua.

Öljynviejät puolestaan voivat hyötyä suuremmista vientituloista ja paremmasta vaihtosuhteesta. Korkeampi öljytulo ei kuitenkaan automaattisesti suojaa niitä kiristyviltä globaaleilta rahoitusoloilta, etenkin jos valtio tai yritykset ovat velkaantuneet dollareissa.

Sijoittajalle tärkeä jako ei siksi ole vain ”kehittyvät markkinat vastaan kehittyneet markkinat”. Olennaisempaa on tarkastella, onko maa öljyn tuoja vai viejä – ja millaiset sen valuuttavarannot, julkinen talous ja velkojen erääntymisrakenne ovat.

2. Globaalien korkojen nousu kallistaa rahoitusta

Valtionlainojen korot nousivat, kun sijoittajat arvioivat inflaatioriskiä uudelleen iskujen jälkeen. 1 Tämä nostaa myös kehittyvien markkinoiden lainanoton lähtötasoa, sillä dollarimääräisten valtio- ja yrityslainojen hinnoittelu perustuu osittain Yhdysvaltain valtionlainojen korkoihin.

Jos lainanottaja joutuu jälleenrahoittamaan velkansa tällaisessa ympäristössä, sen kuponkikorko voi nousta, vaikka maan tai yrityksen omissa luottoperusteissa ei olisi tapahtunut muutosta. Jos sijoittajat vaativat lisäksi korvausta geopoliittisesta ja kehittyvien markkinoiden riskistä, kokonaiskustannus kasvaa vielä enemmän.

Näin lyhytaikainenkin öljyshokki voi muuttua laajemmaksi luotto-ongelmaksi: energiakustannukset vaikuttavat inflaatioon, inflaatio korko-odotuksiin ja korkeammat vertailukorot velkojen hoito- ja jälleenrahoituskuluihin.

3. Vahvempi dollari rasittaa ulkomaisia taseita

Dollarin vahvistuminen lisää painetta entisestään. Jos valtio tai yritys saa tulonsa paikallisessa valuutassa mutta on velkaa dollareissa, velanhoito kallistuu paikallisvaluutassa mitattuna. Suojaus voi pienentää riskiä, mutta markkinastressin aikana suojauksesta tulee usein kalliimpaa ja sitä voi olla vaikeampi saada.

Haavoittuvimmilla lainanottajilla on usein useita seuraavista piirteistä:

• paljon valuuttamääräisiä velkoja;
• lähiaikoina erääntyviä suuria lainoja;
• niukat valuuttavarannot;
• heikko vaihtotase; tai
• rajallinen pääsy kansainvälisille pääomamarkkinoille.

Tällaiset lainanottajat voivat joutua laskemaan liikkeeseen lyhyemmän maturiteetin velkaa korkeammalla korolla, käyttämään varantojaan, hakemaan virallista rahoitusta tai lykkäämään kulutus- ja investointimenoja. Likviditeetti voi säilyä, mutta keskipitkän aikavälin kasvu kärsiä.

Valuutat ja valtionlainat kehittyvillä markkinoilla eriytyvät

Geopoliittinen shokki ei kohtele kaikkia kehittyvien markkinoiden varoja samalla tavalla. Tuontienergiasta riippuvaiset taloudet kärsivät öljyn hinnannoususta, kun taas suuren ulkoisen rahoitustarpeen maat ovat herkempiä dollarille ja globaaleille koroille.

Markkinauutiset ovat myös osoittaneet, miten maakohtaiset haavoittuvuudet voivat nousta yleisen talouskuvan rinnalle. Senegal on ilmoittanut järjestävänsä velkansa uudelleen osana 2,2 miljardin dollarin IMF-tukipakettia. Tapaus korostaa finanssipolitiikan uskottavuuden ja velkakestävyyden merkitystä välittömän öljyshokin ohella. 17

Unkarin forintti on puolestaan ollut paineessa tilanteissa, joissa huolet Yhdysvaltain korkojen noususta ja heikentyneestä riskinottohalusta ovat voimistuneet. 25 Esimerkit eivät tarkoita, että kaikki valuutat tai joukkolainamarkkinat reagoisivat samalla tavalla. Ne osoittavat, miksi sijoittajat erottelevat maat toisistaan sen sijaan, että kävisivät yhtä ja samaa kehittyvien markkinoiden kauppaa.

Miksi kehittyvien markkinoiden lainat voivat aluksi kestää?

Kehittyvien markkinoiden velka voi toisinaan pärjätä paremmin kuin pitkän maturiteetin kehittyneiden maiden valtionlainat globaalien korkojen noustessa. Korkeampi lähtötuotto ja lyhyempi duraatio voivat vaimentaa hintojen laskua. Vahvat liikkeeseenlaskijat voivat lisäksi hyötyä hyvistä varannoista, uskottavasta rahapolitiikasta tai hallittavasta ulkoisesta tasapainosta.

Markkinoille pääsy oli ennen uusinta kärjistymistä suhteellisen avointa. Kehittyvien markkinoiden valtiot laskivat heinäkuussa liikkeeseen noin 19 miljardin dollarin edestä joukkolainoja, mikä nosti vuoden alusta kertyneen liikkeeseenlaskun ennätykselliseen 187 miljardiin dollariin. 18 Tämä ei takaa rahoituksen jatkumista, mutta kertoo monien liikkeeseenlaskijoiden pystyneen hankkimaan varoja ennen olojen kiristymistä.

Kestävyys on kuitenkin ehdollista. Jos öljyn hinnan nousu jää lyhyeksi, korkea korkotuotto ja tarkka maavalinta voivat edelleen tukea osaa omaisuusluokasta. Jos öljy pysyy korkealla ja Yhdysvaltain valtionlainojen korot sekä dollari jatkavat nousuaan, tuonti-inflaatio ja jälleenrahoituksen kallistuminen voivat syödä tämän puskurin.

Kehittyvien markkinoiden osakkeet eivät ole niin hajautettuja kuin nimi antaa ymmärtää

Kehittyvien markkinoiden osakkeisiin kohdistuu erilainen riskiyhdistelmä. Korkeammat reaalikorot ja vahvempi dollari voivat painaa arvostuskertoimia, kun taas kallistuva energia heikentää yrityksiä ja talouksia, jotka ovat vahvasti riippuvaisia polttoaineiden tuonnista.

Myös indeksitason kehitys voi hämätä. Erään markkinaraportin mukaan kehittyvien markkinoiden osakkeiden laskua johtivat eteläkorealaiset ja taiwanilaiset tekoäly- ja siruyhtiöt, kun korkojen nousuodotukset vahvistuivat ja dollari painoi kehittyvien maiden valuuttoja. 25 Laajaa kehittyvien markkinoiden osakeindeksiä seuraavalla sijoittajalla voi siis olla huomattava altistus puolijohdesyklille ja pienelle joukolle suuria teknologiayhtiöitä – ei vain hajautettu sijoitus kehittyvien maiden kotimaiseen kasvuun.

Jos tekoäly- ja puolijohdekauppa jatkuu vahvana, nämä yhtiöt voivat tukea indeksiä. Korkeampien korkojen, heikompien valuuttojen tai pitkittyneen öljyshokin aiheuttama laajempi arvostusten lasku voi silti levitä teknologiayhtiöiden ulkopuolelle.

Mitä lainanottajien ja sijoittajien kannattaa seurata?

Shokin kestolla on enemmän merkitystä kuin ensimmäisen päivän hintaliikkeellä. Neljä mittaria ovat erityisen tärkeitä:

1. Brentin jatkokehitys: Lyhyellä hintapiikillä on aivan erilainen makrotaloudellinen vaikutus kuin sillä, että hinta pysyy pitkään 94 dollarin tuntumassa tai sen yläpuolella.
2. Yhdysvaltain valtionlainojen korot: Uusi nousu kallistaisi dollarilainan vertailurahoitusta entisestään.
3. Dollari: Jatkuva vahvistuminen kasvattaisi suojaamattoman ulkomaisen velan taakkaa paikallisessa valuutassa.
4. Pääsy uusille lainamarkkinoille: Heikompien valtioiden ja yritysten kyky jälleenrahoittaa velkansa paljastaa, onko shokki muuttumassa likviditeettiongelmaksi.

Sijoittajalle johtopäätös ei välttämättä ole vetäytyä kehittyviltä markkinoilta kokonaan. Olennaisempaa on valikoivuus. Paremmassa asemassa ovat maat, joilla on vahvat varannot, uskottava inflaatiopolitiikka, hallittava finanssipolitiikka ja vähän lähiaikoina erääntyvää ulkomaista velkaa. Varovaisuutta tarvitaan erityisesti reunamarkkinoilla, velkaantuneissa yrityksissä ja dollaripainotteisissa taseissa.

Keskeinen riski on itseään vahvistava kierre: öljyn kallistuminen nostaa inflaatiota, inflaatio pitää korot korkealla, korkojen nousu vahvistaa dollaria ja suuremmat riskilisät vaikeuttavat jälleenrahoitusta. Jos kierre pysyy hallinnassa, kehittyvien markkinoiden joukkolainat ja valikoidut osakkeet voivat säilyttää sitkeytensä. Jos paine jatkuu, näennäinen vahvuus voi kadota nopeasti.