Spotifyn osake nousi tuloskasvunäkymien vahvistuessa – näin Q2 muutti sijoittajien katsetta

Spotifyn osakkeen 28. elokuuta nähty nousu oli ennen kaikkea veto yhtiön paranevan kannattavuuden puolesta. Osake ei noussut vain siksi, että yhtiö olisi päihittänyt kaikki tulosodotukset, vaan koska sijoittajat näkivät merkkejä liiketoimintamallin kypsymisestä: ennätyksellisen bruttomarginaalin, vahvan liikevoiton, 300 miljoonan Premium-tilaajan rajapyykin ja suuremman omien osakkeiden osto-ohjelman. 2730

Mitä Spotifyn osakkeelle tapahtui 28. elokuuta?

Spotify Technology S.A.:n osake nousi päivän aikana korkeimmillaan 553,29 dollariin ja päätyi 547,51 dollariin. Päivän päätöskurssi oli 20,26 dollaria eli 3,84 prosenttia edellistä päätöstä korkeammalla. Toisen markkinaraportin mukaan osake kävi kaupankäynnin aikana noin 4,7 prosenttia nousussa 552,21 dollarissa. 1215

Ajankohta on olennainen. Spotify julkaisi toisen vuosineljänneksen tuloksensa 4. elokuuta, ja hallitus ilmoitti takaisinosto-ohjelman kasvattamisesta 20. elokuuta. Elokuun 28. päivän nousu kuvasti siten markkinoiden jatkuvaa arviota tuloksesta, pääoman palauttamisesta ja pitkän aikavälin näkymistä – kyse ei ollut välttämättä samana päivänä julkaistusta uudesta tulosraportista. 308

Q2:n vahvin viesti oli kannattavuus

Spotify raportoi toiselta neljännekseltä 4,777 miljardin euron liikevaihdon. Liikevaihto kasvoi 14 prosenttia vuodentakaisesta raportoiduilla valuuttakursseilla ja 15 prosenttia vertailukelpoisilla valuuttakursseilla. Kuukausittain aktiivisia käyttäjiä eli MAU-käyttäjiä oli 777 miljoonaa, 12 prosenttia enemmän kuin vuotta aiemmin. Premium-tilaajien määrä kasvoi 9 prosenttia 300 miljoonaan. 2730

Sijoittajille merkittävin muutos oli kuitenkin tuloksentekokyvyn paraneminen:

• Bruttomarginaali nousi ennätykselliseen 33,4 prosenttiin. Se oli 1,93 prosenttiyksikköä korkeampi kuin vuotta aiemmin ja ylitti yhtiön 33,1 prosentin ohjeistuksen. 1930
• Liikevoitto oli 655 miljoonaa euroa, kun yhtiö oli ohjeistanut 630 miljoonaa euroa. 2431
• Nettotulos nousi 545 miljoonaan euroon, kun vuotta aiemmin yhtiö teki tappiota. 27

Luvut kertovat, että Spotify pystyy muuttamaan valtavan käyttäjäkuntansa aiempaa tehokkaammin liiketoiminnan voitoksi. Yhtiötä ei enää arvioida vain sen perusteella, kuinka nopeasti käyttäjämäärä kasvaa. Katse kohdistuu yhä enemmän käyttäjäkohtaiseen liikevaihtoon, sisältökustannuksiin ja siihen, kuinka paljon lisäkasvusta jää katteeksi.

Kyse ei ollut täysin yksiselitteisestä tulosyllätyksestä

Markkinakommentaareissa käytetyt tulosluvut eivät ole kaikilta osin keskenään vertailukelpoisia. Osa raporteista käyttää Yhdysvaltain dollareiksi muunnettuja tai oikaistuja, ei-GAAP-standardin mukaisia lukuja, kun taas Spotifyn omissa taloustiedoissa luvut esitetään euroissa ja raportoitu laimennettu osakekohtainen tulos erotetaan oikaistuista mittareista.

Yhden tulosyhteenvedon mukaan raportoitu laimennettu osakekohtainen tulos oli 2,61 dollaria, kun analyytikoiden konsensus oli 2,76 dollaria. 19 Näin ollen neljännes ei ollut osakekohtaisen tuloksen perusteella yksiselitteinen tulosylitys, vaikka bruttomarginaali ja liikevoitto ylittivät yhtiön oman ohjeistuksen. Eräässä toisessa markkina-artikkelissa mainittiin oikaistu 3,0071 dollarin osakekohtainen tulos ja 7,55 prosentin ylitys. Tätä lukua ei kuitenkaan pidä esittää Spotifyn raportoituna laimennettuna osakekohtaisena tuloksena. 34

Selkein johtopäätös onkin, että sijoittajat palkitsivat tuloksen laadun ja suunnan – erityisesti ennätyksellisen marginaalin ja odotuksia vahvemman liikevoiton – eivätkä vain kaikkien konsensusennusteiden samanaikaista ylittämistä.

300 miljoonan Premium-tilaajan raja vahvistaa skaalautuvuutta

Spotify päätti neljänneksen 300 miljoonaan Premium-tilaajaan. Tilaajamäärä kasvoi neljänneksen aikana 7 miljoonalla ja ylitti yhtiön 299 miljoonan ohjeistuksen. Kuukausittain aktiivisia käyttäjiä oli 777 miljoonaa, mikä jäi miljoonan verran johdon ennusteesta. 2024

Yhdistelmä kertoo kaksi asiaa yhtä aikaa. Premium-tilaajien kasvu osoittaa, että Spotify pystyy edelleen muuttamaan ilmaiskäyttäjiä maksaviksi asiakkaiksi huomattavassa mittakaavassa. MAU-luvun jääminen hieman tavoitteesta sekä johdon painotus kaupallistamiseen puolestaan viittaavat siihen, että tulevaa kehitystä mitataan yhä vähemmän pelkillä käyttäjämäärillä ja yhä enemmän sillä, kuinka paljon liikevaihtoa ja voittoa yhtiö saa irti nykyisestä ekosysteemistään.

Suurempi takaisinosto-ohjelma vahvisti sijoitustarinaa

Spotifyn hallitus hyväksyi 20. elokuuta 1,5 miljardin dollarin lisäyksen omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmaan. Aiemmasta valtuutuksesta oli jäljellä noin 723 miljoonaa dollaria, joten ohjelman kokonaiskapasiteetti kasvoi noin 2,223 miljardiin dollariin. 8

Omien osakkeiden ostot voivat ajan mittaan tukea osakekohtaista tulosta, koska ulkona olevien osakkeiden määrä pienenee. Samalla päätös kertoo, että hallitus on valmis palauttamaan pääomaa sijoittajille, kun se pitää osakkeen arvostusta ja markkinaolosuhteita sopivina.

Valtuutus ei kuitenkaan tarkoita, että Spotify käyttäisi koko summan välittömästi. Yhtiö voi muuttaa ostojen ajoitusta ja määrää sekä keskeyttää tai lopettaa ohjelman. 18

Yhdessä ennätyksellisen bruttomarginaalin ja 655 miljoonan euron liikevoiton kanssa päätös vahvisti tulkintaa Spotifysta aiempaa kassavirtavetoisempana yhtiönä. Kyse on silti tulkinnasta, ei takeesta siitä, että jokainen tuleva takaisinosto loisi omistaja-arvoa.

Miksi analyytikot näkevät osakkeessa nousuvaraa?

Analyytikkosentimentti pysyi pääosin myönteisenä. MarketBeatin mukaan Spotifyn konsensusluokitus oli ”Moderate Buy” eli varovaisen myönteinen ostosuositus, ja keskimääräinen tavoitehinta oli 609,05 dollaria. Se oli elokuun 28. päivän kurssitasoa korkeammalla. 45

Myönteinen sijoitustarina rakentuu etenkin seuraavista tekijöistä:

1. Marginaalien laajentuminen. Q2:n 33,4 prosentin bruttomarginaali jättää tilaa edetä kohti johdon pitkän aikavälin tavoitehaarukkaa.
2. Tehokkaampi kaupallistaminen. Hinnoittelu, maksullisten palvelupakettien kehitys, mainonta ja ilmaiskäyttäjäkokemuksen parantaminen voivat kasvattaa liikevaihtoa ilman yhtä nopeaa käyttäjämäärän kasvua.
3. Tekoäly ja tuotekehitys. Analyytikot ovat nostaneet tekoälyyn liittyvät tuotteet ja muun tuotekehityksen mahdollisiksi sitoutumisen ja kaupallistamisen ajureiksi. 3
4. Pääoman palauttaminen. Laajennettu takaisinosto-ohjelma antaa johdolle lisävälineen ylimääräisen pääoman palauttamiseen osakkeenomistajille. 8

Tavoitehinnat ovat analyytikoiden näkemyksiä, eivät varmoja lopputuloksia. Keskimääräisen tavoitehinnan ja markkinahinnan välinen ero kertoo mahdollisesta nousuvarasta, mutta ei poista toteutukseen liittyviä riskejä.

Q3-ohjeistus on seuraava koetinkivi

Kolmannelle neljännekselle johto odottaa noin 5 miljardin euron liikevaihtoa, 788 miljoonaa kuukausittain aktiivista käyttäjää, 305 miljoonaa Premium-tilaajaa, 32,9 prosentin bruttomarginaalia ja 670 miljoonan euron liikevoittoa. 2427

Ohjeistus merkitsee kasvun jatkumista Q2:een verrattuna, mutta samalla bruttomarginaali laskisi hieman ennätyksellisestä 33,4 prosentista. Siksi seuraava tulosraportti on tärkeä. Sijoittajat haluavat nähdä, pystyykö Spotify lisäämään tilaajia ja liikevaihtoa sekä pitämään liikevoiton vahvana tilanteessa, jossa painopiste siirtyy käyttäjämäärien kasvattamisesta kaupallistamiseen.

Q3:n 788 miljoonan MAU-tavoite osoittaa myös, että Spotify odottaa yleisön kasvavan edelleen. Yhtiö suhtautuu kuitenkin aiempaa tarkemmin jokaisen käyttäjän taloudelliseen arvoon. Jos käyttäjämäärän kasvu hidastuu ennakoitua enemmän, osakkeen arvostus riippuu yhä vahvemmin hinnoittelusta, maksaviksi asiakkaiksi muuttamisesta ja marginaalien paranemisesta.

Vuoden 2030 tavoitteet tarjoavat nousuvaraa – ja sisältävät toteutusriskejä

Spotifyn pitkän aikavälin tavoitteisiin kuuluvat liikevaihdon kasvu keskimäärin teini-ikäisillä prosenttiluvuilla, 35–40 prosentin bruttomarginaali ja yli 20 prosentin liikevoittomarginaali. 4044

Tavoitteet muodostavat pitkän aikavälin noususkenaarion ytimen. Niiden saavuttaminen merkitsisi huomattavaa parannusta Q2:n 33,4 prosentin bruttomarginaaliin ja tarkoittaisi, että Spotify pystyisi kasvattamaan liikevaihtoa usean vuoden ajan kuluja nopeammin.

Kyseessä ovat kuitenkin johdon tavoitteet, eivät kuluvan vuoden ohjeistus tai lupaus. Niiden saavuttaminen voi edellyttää kaupallistamisen tehostamista samalla, kun yhtiö hallitsee musiikkikorvauksia, podcastien ja äänikirjojen taloutta, tuotekehitysinvestointeja sekä kilpailua kuluttajien ajasta. Osakkeen nousuvara riippuu siitä, uskooko markkina näiden parannusten olevan mahdollisia – ja alkaako tuloksista myöhemmin näkyä konkreettista näyttöä niiden toteutumisesta.

Mitä riskejä sijoittajien on seurattava?

Keskeiset riskit liittyvät ennen kaikkea liiketoiminnan toteutukseen ja talouteen, eivät tekniseen kurssikehitykseen:

• Käyttäjäkasvun hidastuminen: Q2:n MAU-luku jäi miljoonan käyttäjän verran ohjeistuksesta, ja Q3-ohjeistus korostaa kaupallistamista samalla kun käyttäjäkasvun odotetaan jatkuvan aiempaa maltillisempana. 1720
• Eri tuloslukujen ristiriitaiset vertailut: Raportoitu laimennettu osakekohtainen tulos jäi yhden lähteen mukaan konsensusennusteesta, vaikka liikevoitto ja bruttomarginaali ylittivät yhtiön oman ohjeistuksen. 1933
• Sisältö- ja rojaltikiistat: Spotifyn elokuun ilmoitusmateriaaleissa kuvataan äänikirjoihin ja palvelupaketteihin liittyvää muutettua kannetta sen jälkeen, kun alkuperäinen kanne oli hylätty lopullisesti. Mahdollinen taloudellinen vaikutus on edelleen epävarma. 2
• Tekoälyn ja uusien tuotteiden toteutus: Tuoteinvestoinnit voivat parantaa sitoutumista ja kaupallistamista, mutta käytettävissä olevat lähteet eivät osoita, kuinka paljon lisävoittoa ne tuottaisivat.
• Arvostus: Markkinatietojen mukaan osakkeen 52 viikon vaihteluväli ulottui 745 dollariin. Osake oli siten selvästi huippunsa alapuolella, mutta kurssiin sisältyi edelleen huomattavaa luottamusta tulevaan kasvuun ja marginaalien paranemiseen. 5

Raporteissa mainittiin myös sisäpiirin myyntejä ja tarkkoja oikeusriitaan liittyviä vastuusummia. Käytettävissä oleva korkean auktoriteetin lähdeaineisto ei kuitenkaan vahvista näitä määriä itsenäisesti. Luvut kannattaa tarkistaa Spotifyn omista viranomaisilmoituksista ennen kuin niitä käytetään sijoituspäätöksen perustana.

Johtopäätös

Spotifyn 28. elokuuta nähty kurssinousu perustui vahvistuneeseen kannattavuustarinaan: ennätykselliseen 33,4 prosentin bruttomarginaaliin, ohjeistuksen ylittäneeseen liikevoittoon, 300 miljoonan Premium-tilaajan merkkipaaluun ja suurempaan omien osakkeiden takaisinosto-ohjelmaan.

Tulos oli liiketoiminnan kannalta vaikuttava, mutta sen kutsuminen yksinkertaisesti tulosyllätykseksi peittää alleen osakekohtaisen tuloksen vaihtelevat vertailut ja sen, että MAU-kasvu jäi hieman ohjeistuksesta.

Osakkeen seuraava nousuvaihe riippuu siitä, pystyykö Spotify muuttamaan valtavan yleisönsä tasaisesti kasvavaksi liikevaihdoksi ja marginaaliksi. Q3:n toteutus – erityisesti 305 miljoonan Premium-tilaajan, 32,9 prosentin bruttomarginaalin ja 670 miljoonan euron liikevoiton yhdistelmä – tarjoaa lähiajan selkeimmän testin sille, onko yhtiön käänne muuttumassa pysyväksi liiketoimintamalliksi. 24