Inflaatioluvut tukivat samaa tulkintaa, vaikka ne eivät poistaneet Fedin inflaatio-ongelmaa. Kuluttajahintainflaatio hidastui heinäkuussa vuositasolla 3,4 prosenttiin kesäkuun 3,5 prosentista, ja pohjainflaatio hidastui 2,5 prosenttiin. Tuottajahinnat pysyivät heinäkuussa ennallaan, vaikka markkinat olivat odottaneet 0,2 prosentin nousua.

Myös kuluttajien kysyntä näytti aiempaa hauraammalta: vähittäismyynti supistui heinäkuussa 0,6 prosenttia kesäkuun 0,2 prosentin kasvun jälkeen. Yhdessä luvut viittasivat siihen, että työllisyyden, kulutuksen ja hintapaineiden vauhti oli hidastumassa. Markkinoiden johtopäätös oli suoraviivainen: mitä vähemmän koronnostoja odotetaan, sitä pienemmäksi jää dollarin odotettu korkoetu.

Miksi muut valuutat hyötyivät?

Valuuttamarkkinoilla ei seurata ainoastaan talouskasvua, vaan ennen kaikkea keskuspankkien korko-odotusten välistä eroa. Jos Yhdysvaltain korkojen odotetaan nousevan aiemmin arvioitua vähemmän, sijoittajat yleensä vähentävät dollaripositioitaan ja etsivät vaihtoehtoja valuutoista, joiden keskuspankkien odotetaan olevan suhteellisesti vähemmän elvyttäviä.

Jeni: Yhdysvaltain korkojen lasku tukee, Japanin heikko kysyntä rajoittaa

Jeni voi vahvistua, jos Yhdysvaltain ja Japanin korkoero kapenee. Japanin omat kasvuluvut tekevät tilanteesta kuitenkin monimutkaisen. Toisen neljänneksen bruttokansantuote kasvoi vuositasolle muunnettuna 1,1 prosenttia, kun markkinoilla odotettiin 2,0 prosentin kasvua. Yksityinen kulutus pysyi ennallaan. Reutersin mukaan heikko tulos ei silti todennäköisesti muuta Japanin keskuspankin lähiajan koronnosto-odotuksia.

Jeniin kohdistuu siis kaksi vastakkaista voimaa: Yhdysvaltain korko-odotusten lasku tukee jeniä, mutta Japanin hauras kotimainen kysyntä voi rajoittaa odotuksia nopeammasta rahapolitiikan kiristämisestä. Jeni on lisäksi erittäin herkkä Yhdysvaltain valtionlainojen koroille sekä mahdollisille valuuttainterventioille noin 160 jenin dollarikurssin tuntumassa.

Kanadan dollari: tukea öljystä ja suhteellisen vakaasta inflaatiosta

Kanadan dollari voi saada tässä ympäristössä tukea kahdesta suunnasta. Yleinen dollarin heikkous parantaa valuuttakurssin taustaa, ja korkeampi öljyn hinta voi hyödyttää energiaa vievää Kanadaa suhteessa öljyntuontimaihin.

Kanadan heinäkuun kokonaisinflaatioksi ilmoitettiin 2,9 prosenttia, kun kesäkuussa lukema oli 2,8 prosenttia. Pohjainflaation mittarit pysyivät lähellä kahta prosenttia. Kanadan keskuspankki oli pitänyt ohjauskoron 2,25 prosentissa ja arvioinut kokonaisinflaation voivan hidastua, jos öljyn hinta ja bensiinin jalostusmarginaalit laskevat.

Kanadan dollarin kannalta ratkaisevaa on, tulkitaanko energian hinnannousu tilapäiseksi vai pitkäkestoiseksi. Pysyvä öljyshokki voi vahvistaa valuuttaa kauppavirtojen kautta, mutta samalla se vaikeuttaa rahapolitiikkaa.

Australian dollari: hyötyy dollarin heikkoudesta, mutta on altis riskin välttelylle

Australian dollari voi vahvistua, kun Yhdysvaltain korkonäkymä muuttuu vähemmän haukkamaiseksi ja sijoittajat ovat valmiimpia pitämään hallussaan paremmin tuottavia valuuttoja. Se on kuitenkin Kanadan dollaria herkempi laajalle riskin välttelylle. Lähi-idän tilanteen kärjistyminen tai energian hinnan voimakas nousu voisi painaa Australian dollaria.

Siksi kyse on todennäköisemmin valikoivasta noususta kuin kaikkien riskipitoisten valuuttojen yhteisestä rallista.

Intian rupia: dollarin helpotus törmää öljyn vastavoimaan

Heikompi dollari voi vähentää rupiaan kohdistuvaa painetta ja parantaa kansainvälisten sijoitusvirtojen edellytyksiä. Korkea öljyn hinta vaikuttaa kuitenkin päinvastoin, koska Intia on öljyntuoja. Pitkittyvä raakaöljyn kallistuminen kasvattaa tuontilaskua ja voi heikentää rupiaa.

Rupia hyötyy Fedin lievemmistä korko-odotuksista siis vain, jos öljyshokki jää rajalliseksi.

Öljyshokki luo dollarille vastakkaisen kanavan

Hormuzinsalmen kriisi rajoittaa yksipuolisen dollarin laskunäkemyksen kestävyyttä. Salmen kautta kulkeva laivaliikenne väheni tiettävästi kuuteen alukseen, kun kymmenen päivän keskiarvo oli ollut noin 11 alusta. Brent-raakaöljyn hinta asettui 14. elokuuta 88,52 dollariin barrelilta, kun markkinat arvioivat tankkerihyökkäyksiä, rauhanneuvottelujen jumittumista ja häiriöiden pitkittymisen riskiä.

Iranin varoitus aiempaa hyökkäävämmästä toimintatavasta lisäsi mahdollisuutta öljyn riskilisän kasvuun. Valuutoille vaikutukset ovat epätasaisia:

• Korkeampi öljyn hinta voi tukea Kanadan dollaria.
• Se on yleensä haitallinen öljyntuojavaluutoille, kuten Intian rupialle.
• Vakava eskalaatio voi vahvistaa dollaria, jos sijoittajat siirtyvät likvideihin ja turvallisina pidettyihin Yhdysvaltain sijoituksiin.

Tämä selittää, miksi dollari voi heikentyä Yhdysvaltain heikon datan vuoksi samaan aikaan, kun geopoliittinen kehitys kykenee nostamaan sitä nopeasti.

Valtionlainojen korkeat tuotot voivat hidastaa dollarin laskua

Yhdysvaltain valtionlainojen korkeat tuotot säilyttävät osan dollarin korkotuottoon perustuvasta vetovoimasta. Ne vaikuttavat myös Fedin reaktioon: jos öljyn kallistuminen nostaa kokonaisinflaatiota ja inflaatio-odotuksia, keskuspankin päättäjät voivat suhtautua varauksella markkinoiden hinnoitteluun, jossa uusia koronnostoja ei enää juuri odoteta.

Aiempi Persianlahden jännitteiden kärjistyminen tarjoaa tästä vertailukohdan. Tuolloin dollaria tukivat sekä geopoliittinen kysyntä että Fedin haukkamaiset kommentit. Korkeampien korkojen ja riskin välttelyn yhdistelmä voisi nytkin katkaista dollarin laskutrendin.

Mitä markkinoilla seurataan seuraavaksi?

Seuraavat keskuspankkiviestit ratkaisevat, pitävätkö markkinat viimeaikaista dataa kestävän hidastumisen alkuna vai vain tilapäisenä pehmeänä jaksona.

• Heinäkuun FOMC-pöytäkirja: Sijoittajat etsivät tietoa siitä, kuinka Fed tasapainotti heikkenevän aktiviteetin ja edelleen koholla olevan inflaation.
• Jackson Holen taloussymposium 27.–29. elokuuta: Jos Fed viestii öljyvetoisen inflaation olevan tilapäistä ja pohjainflaation hidastumisen jatkuvan, se vahvistaisi dollarin laskupainetta. Painotus sitkeässä inflaatiossa tai tarpeessa pitää lisäkiristämisen mahdollisuus avoinna tukisi korkoja ja dollaria.
• Öljy ja liikenne Hormuzinsalmessa: Uudet häiriöt tai konfliktin laajeneminen kasvattaisivat inflaatioriskiä, maailmanlaajuista riskin välttelyä ja dollarin kysyntää.
• Japanin ja Kanadan talousluvut: Japanin kotimaisen kysynnän vahvistuminen voisi tukea jeniä. Kanadan sitkeä inflaatio tai öljyn hinnan aiheuttamat hintapaineet puolestaan vaikuttaisivat odotuksiin Kanadan keskuspankin seuraavista liikkeistä.

Yhteenveto

Dollari heikkeni, koska markkinat muuttivat näkemystään Yhdysvaltain korkopolusta heikkojen työllisyyslukujen, hidastuvan kuluttaja- ja tuottajahintainflaation sekä vähittäismyynnin laskun jälkeen. Välitön seuraus oli epävarmuuden kasvu syyskuun koronnostosta ja Yhdysvaltain pienemmäksi arvioitu korkoetu, mikä tuki useita kehittyneiden ja kehittyvien markkinoiden valuuttoja.

Näkymä on silti kaksijakoinen. Uusi sarja heikkoja Yhdysvaltain talouslukuja ja rauhoittava Fed-viesti suosisi dollarin jatkolaskua. Korkeat valtionlainojen tuotot, sitkeä inflaatio tai Hormuzinsalmen tilanteen uusi kärjistyminen voivat kuitenkin nopeasti palauttaa dollarin kysynnän.

Inflaatioluvut tukivat samaa tulkintaa, vaikka ne eivät poistaneet Fedin inflaatio-ongelmaa. Kuluttajahintainflaatio hidastui heinäkuussa vuositasolla 3,4 prosenttiin kesäkuun 3,5 prosentista, ja pohjainflaatio hidastui 2,5 prosenttiin. Tuottajahinnat pysyivät heinäkuussa ennallaan, vaikka markkinat olivat odottaneet 0,2 prosentin nousua.

Myös kuluttajien kysyntä näytti aiempaa hauraammalta: vähittäismyynti supistui heinäkuussa 0,6 prosenttia kesäkuun 0,2 prosentin kasvun jälkeen. Yhdessä luvut viittasivat siihen, että työllisyyden, kulutuksen ja hintapaineiden vauhti oli hidastumassa. Markkinoiden johtopäätös oli suoraviivainen: mitä vähemmän koronnostoja odotetaan, sitä pienemmäksi jää dollarin odotettu korkoetu.

Miksi muut valuutat hyötyivät?

Valuuttamarkkinoilla ei seurata ainoastaan talouskasvua, vaan ennen kaikkea keskuspankkien korko-odotusten välistä eroa. Jos Yhdysvaltain korkojen odotetaan nousevan aiemmin arvioitua vähemmän, sijoittajat yleensä vähentävät dollaripositioitaan ja etsivät vaihtoehtoja valuutoista, joiden keskuspankkien odotetaan olevan suhteellisesti vähemmän elvyttäviä.

Jeni: Yhdysvaltain korkojen lasku tukee, Japanin heikko kysyntä rajoittaa

Jeni voi vahvistua, jos Yhdysvaltain ja Japanin korkoero kapenee. Japanin omat kasvuluvut tekevät tilanteesta kuitenkin monimutkaisen. Toisen neljänneksen bruttokansantuote kasvoi vuositasolle muunnettuna 1,1 prosenttia, kun markkinoilla odotettiin 2,0 prosentin kasvua. Yksityinen kulutus pysyi ennallaan. Reutersin mukaan heikko tulos ei silti todennäköisesti muuta Japanin keskuspankin lähiajan koronnosto-odotuksia.

Jeniin kohdistuu siis kaksi vastakkaista voimaa: Yhdysvaltain korko-odotusten lasku tukee jeniä, mutta Japanin hauras kotimainen kysyntä voi rajoittaa odotuksia nopeammasta rahapolitiikan kiristämisestä. Jeni on lisäksi erittäin herkkä Yhdysvaltain valtionlainojen koroille sekä mahdollisille valuuttainterventioille noin 160 jenin dollarikurssin tuntumassa.

Kanadan dollari: tukea öljystä ja suhteellisen vakaasta inflaatiosta

Kanadan dollari voi saada tässä ympäristössä tukea kahdesta suunnasta. Yleinen dollarin heikkous parantaa valuuttakurssin taustaa, ja korkeampi öljyn hinta voi hyödyttää energiaa vievää Kanadaa suhteessa öljyntuontimaihin.

Kanadan heinäkuun kokonaisinflaatioksi ilmoitettiin 2,9 prosenttia, kun kesäkuussa lukema oli 2,8 prosenttia. Pohjainflaation mittarit pysyivät lähellä kahta prosenttia. Kanadan keskuspankki oli pitänyt ohjauskoron 2,25 prosentissa ja arvioinut kokonaisinflaation voivan hidastua, jos öljyn hinta ja bensiinin jalostusmarginaalit laskevat.

Kanadan dollarin kannalta ratkaisevaa on, tulkitaanko energian hinnannousu tilapäiseksi vai pitkäkestoiseksi. Pysyvä öljyshokki voi vahvistaa valuuttaa kauppavirtojen kautta, mutta samalla se vaikeuttaa rahapolitiikkaa.

Australian dollari: hyötyy dollarin heikkoudesta, mutta on altis riskin välttelylle

Australian dollari voi vahvistua, kun Yhdysvaltain korkonäkymä muuttuu vähemmän haukkamaiseksi ja sijoittajat ovat valmiimpia pitämään hallussaan paremmin tuottavia valuuttoja. Se on kuitenkin Kanadan dollaria herkempi laajalle riskin välttelylle. Lähi-idän tilanteen kärjistyminen tai energian hinnan voimakas nousu voisi painaa Australian dollaria.

Siksi kyse on todennäköisemmin valikoivasta noususta kuin kaikkien riskipitoisten valuuttojen yhteisestä rallista.

Intian rupia: dollarin helpotus törmää öljyn vastavoimaan

Heikompi dollari voi vähentää rupiaan kohdistuvaa painetta ja parantaa kansainvälisten sijoitusvirtojen edellytyksiä. Korkea öljyn hinta vaikuttaa kuitenkin päinvastoin, koska Intia on öljyntuoja. Pitkittyvä raakaöljyn kallistuminen kasvattaa tuontilaskua ja voi heikentää rupiaa.

Rupia hyötyy Fedin lievemmistä korko-odotuksista siis vain, jos öljyshokki jää rajalliseksi.

Öljyshokki luo dollarille vastakkaisen kanavan

Hormuzinsalmen kriisi rajoittaa yksipuolisen dollarin laskunäkemyksen kestävyyttä. Salmen kautta kulkeva laivaliikenne väheni tiettävästi kuuteen alukseen, kun kymmenen päivän keskiarvo oli ollut noin 11 alusta. Brent-raakaöljyn hinta asettui 14. elokuuta 88,52 dollariin barrelilta, kun markkinat arvioivat tankkerihyökkäyksiä, rauhanneuvottelujen jumittumista ja häiriöiden pitkittymisen riskiä.

Iranin varoitus aiempaa hyökkäävämmästä toimintatavasta lisäsi mahdollisuutta öljyn riskilisän kasvuun. Valuutoille vaikutukset ovat epätasaisia:

• Korkeampi öljyn hinta voi tukea Kanadan dollaria.
• Se on yleensä haitallinen öljyntuojavaluutoille, kuten Intian rupialle.
• Vakava eskalaatio voi vahvistaa dollaria, jos sijoittajat siirtyvät likvideihin ja turvallisina pidettyihin Yhdysvaltain sijoituksiin.

Tämä selittää, miksi dollari voi heikentyä Yhdysvaltain heikon datan vuoksi samaan aikaan, kun geopoliittinen kehitys kykenee nostamaan sitä nopeasti.

Valtionlainojen korkeat tuotot voivat hidastaa dollarin laskua

Yhdysvaltain valtionlainojen korkeat tuotot säilyttävät osan dollarin korkotuottoon perustuvasta vetovoimasta. Ne vaikuttavat myös Fedin reaktioon: jos öljyn kallistuminen nostaa kokonaisinflaatiota ja inflaatio-odotuksia, keskuspankin päättäjät voivat suhtautua varauksella markkinoiden hinnoitteluun, jossa uusia koronnostoja ei enää juuri odoteta.

Aiempi Persianlahden jännitteiden kärjistyminen tarjoaa tästä vertailukohdan. Tuolloin dollaria tukivat sekä geopoliittinen kysyntä että Fedin haukkamaiset kommentit. Korkeampien korkojen ja riskin välttelyn yhdistelmä voisi nytkin katkaista dollarin laskutrendin.

Mitä markkinoilla seurataan seuraavaksi?

Seuraavat keskuspankkiviestit ratkaisevat, pitävätkö markkinat viimeaikaista dataa kestävän hidastumisen alkuna vai vain tilapäisenä pehmeänä jaksona.

• Heinäkuun FOMC-pöytäkirja: Sijoittajat etsivät tietoa siitä, kuinka Fed tasapainotti heikkenevän aktiviteetin ja edelleen koholla olevan inflaation.
• Jackson Holen taloussymposium 27.–29. elokuuta: Jos Fed viestii öljyvetoisen inflaation olevan tilapäistä ja pohjainflaation hidastumisen jatkuvan, se vahvistaisi dollarin laskupainetta. Painotus sitkeässä inflaatiossa tai tarpeessa pitää lisäkiristämisen mahdollisuus avoinna tukisi korkoja ja dollaria.
• Öljy ja liikenne Hormuzinsalmessa: Uudet häiriöt tai konfliktin laajeneminen kasvattaisivat inflaatioriskiä, maailmanlaajuista riskin välttelyä ja dollarin kysyntää.
• Japanin ja Kanadan talousluvut: Japanin kotimaisen kysynnän vahvistuminen voisi tukea jeniä. Kanadan sitkeä inflaatio tai öljyn hinnan aiheuttamat hintapaineet puolestaan vaikuttaisivat odotuksiin Kanadan keskuspankin seuraavista liikkeistä.

Yhteenveto

Dollari heikkeni, koska markkinat muuttivat näkemystään Yhdysvaltain korkopolusta heikkojen työllisyyslukujen, hidastuvan kuluttaja- ja tuottajahintainflaation sekä vähittäismyynnin laskun jälkeen. Välitön seuraus oli epävarmuuden kasvu syyskuun koronnostosta ja Yhdysvaltain pienemmäksi arvioitu korkoetu, mikä tuki useita kehittyneiden ja kehittyvien markkinoiden valuuttoja.

Näkymä on silti kaksijakoinen. Uusi sarja heikkoja Yhdysvaltain talouslukuja ja rauhoittava Fed-viesti suosisi dollarin jatkolaskua. Korkeat valtionlainojen tuotot, sitkeä inflaatio tai Hormuzinsalmen tilanteen uusi kärjistyminen voivat kuitenkin nopeasti palauttaa dollarin kysynnän.