Fedin syyskuun korkolasku painoi dollaria – USD/JPY nousi valokeilaan

Liikkeitä ei pidä tulkita niin, että yksi odotettu Fedin koronlasku olisi yksin nostanut kaikkia muita valuuttoja saman verran. Kursseihin vaikuttavat myös paikalliset talousluvut, riskinottohalu, sijoittajien positiot ja kunkin keskuspankin omat näkymät. Yhteinen nimittäjä oli kuitenkin dollarin odotetun korkoedun uudelleenarviointi.

Miksi jeni reagoi erityisen herkästi?

USD/JPY:ssä oli mukana toinenkin voima: odotukset Japanin keskuspankin eli BOJ:n mahdollisesta rahapolitiikan kiristämisestä. Saatavilla olevan markkinakommentaarin mukaan Fedin tavoitealue oli 3,50–3,75 prosenttia ja BOJ:n ohjauskorko 1 prosentti, joten Yhdysvaltain ja Japanin korkoero oli yhä huomattava.

Korkoero on tukenut niin sanottuja carry trade -sijoituksia. Niissä sijoittaja rahoittaa sijoituksen edullisella jenillä ja hakee parempaa tuottoa korkeamman koron dollarivaroista. Jos Fed alkaa laskea korkoja ja BOJ puolestaan lähestyy tiukempaa linjaa, korkoero kapenee molemmista suunnista.

Tällöin dollarien pitäminen jenillä rahoitettuna muuttuu vähemmän kannattavaksi. Sijoittajat voivat purkaa positioita, myydä dollareita ja ostaa jenejä, mikä painaa USD/JPY-kurssia alaspäin.

Kurssin lukusuunta on tässä olennainen: kun USD/JPY laskee korkeammalta tasolta 158,86:een, yhdellä dollarilla saa vähemmän jenejä. Jeni siis vahvistuu dollaria vastaan – se ei heikkene. Trading Economics ilmoitti 21. elokuuta USD/JPY-kurssiksi 158,8600 ja arvioi jenin vahvistuneen edeltävän kuukauden aikana 2,63 prosenttia, vaikka pidemmän aikavälin kehitys oli edelleen jenille heikompi.

Interventioriski voi voimistaa liikettä

Jeni liikkui tasoilla, joilla Japanin viranomaisten mahdollinen valuuttainterventio pysyi markkinoiden mielessä. Interventio ei ole varma tapahtuma, mutta sen mahdollisuus voi estää sijoittajia ajamasta USD/JPY-kurssia korkeammalle. Jos interventio-odotukset osuvat samaan aikaan Yhdysvaltain korkojen laskun kanssa, kurssiliike alaspäin voi kiihtyä.

Bank of American vuoden lopun skenaariossa dollari maksaisi noin 149 jeniä, kun lähtötaso oli noin 158 jeniä. Ennuste perustui mahdolliseen koordinoituun interventioon ja odotukseen Japanin keskuspankin koronnostosta. Kyse on pankin ennusteesta, ei varmistuneesta markkinanäkemyksestä tai varmuudella toteutuvasta tavoitteesta.

Mitä ennen syyskuun päätöksiä kannattaa seurata?

Seuraava vaihe riippuu siitä, vahvistavatko uudet tiedot näkemyksen Yhdysvaltain ja Japanin korkoeron kapenemisesta.

1. Fed-puheenvuorot ja Yhdysvaltain talousluvut. Kyyhkymäinen viesti, työmarkkinoiden heikkeneminen tai inflaation hidastuminen voisi vahvistaa odotuksia Yhdysvaltain rahapolitiikan keventämisestä. Fedin syyskuun kokous on määrä järjestää 15.–16. syyskuuta.
2. Japanin keskuspankin ohjeistus. Koronnosto tai selkeä viesti tulevista lisäkiristyksistä tukisi jeniä etenkin siinä tapauksessa, että Yhdysvaltain valtionlainojen korot samalla laskevat.
3. Jackson Holen symposiumi. Fedin viestinnän muutos voisi liikuttaa markkinoita jo ennen virallista syyskuun korkopäätöstä.
4. Sijoittajien positiot ja interventiouutiset. Koska USD/JPY oli edelleen korkeilla tasoilla, viranomaisten kommentit tai interventio-odotukset voivat synnyttää voimakkaamman liikkeen kuin korkoero yksin antaisi olettaa.

Mikä voisi kääntää dollarin jälleen nousuun?

Dollarin lasku ei ollut pysyvä käänne. Jos Fed pidättäytyy koronlaskuista ja BOJ lykkää kiristämistä, Yhdysvaltain ja Japanin korkoero pysyy suurena. Se voisi rajoittaa jenin vahvistumista ja pitää USD/JPY-kurssin 150-luvun loppupuolella tai 160:n tuntumassa.

National Bank of Canadan näkemys asetti USD/JPY:n lähiajan vaihteluväliksi noin 156–161. Samalla pankki näki riskien kallistuvan vahvemman jenin suuntaan, jos Yhdysvaltain korot laskevat tai BOJ omaksuu tiukemman linjan. Vaihteluväli korostaa ennusteen ehdollisuutta: tulevien korko-odotusten suunta voi olla valuutalle yhtä tärkeä kuin jo voimassa olevat korot.

Lopputulos

Elokuun dollarin heikkous kertoi siitä, että markkinat katsoivat jo Fedin seuraavaa siirtoa. Heinäkuun korko pysyi 3,50–3,75 prosentissa, mutta mahdollinen myöhempi keventäminen pienensi dollarin odotettua korkoetua ja tuki euroa, puntaa sekä Uuden-Seelannin dollaria.

Jenillä oli lisäksi omat tukitekijänsä: odotukset BOJ:n rahapolitiikan kiristämisestä ja Japanin viranomaisten mahdollisen intervention riski. USD/JPY:n kannalta ratkaisevaa on, toteutuuko syyskuussa markkinoiden hinnoittelema yhdistelmä – vähemmän haukkamainen Fed ja tiukemmin toimiva BOJ.

Jeniä noin 149:ään dollaria kohti tukeva vuoden lopun taso on edelleen ennusteskenaario. Varovaisempi 156–161:n vaihteluväli kuvaa vaihtoehtoa, jossa keskuspankit eivät muuta linjaansa odotetulla tavalla.