Warshin inflaatioviesti muutti markkinoiden Fed-odotuksia

Kevin Warshin 28. elokuuta Jackson Holessa pitämä puhe muutti markkinoiden lähiajan korkolaskelmaa, vaikka hän ei luvannut koronnostoa suoraan. Korostaessaan inflaation olevan Federal Reserven ”ensisijainen painopiste”, vahvistaessaan 2 prosentin PCE-tavoitteen ja varoittaessaan keskuspankilla olevan ”vielä työtä tehtävänä”, ellei pohjainflaatio lähesty tavoitetta selvästi ja nopeasti, Warsh piti uuden koronnoston mahdollisuuden avoimena. 159

Markkinoiden johdannaisiin perustuva arvio syyskuun koronnoston todennäköisyydestä nousi Wall Street Journalin siteeraamien korkofutuurien mukaan torstain noin 35 prosentista puheen jälkeen noin 58 prosenttiin. 6 Kyse oli riskin uudelleenhinnoittelusta – ei vahvistuksesta sille, että Federal Open Market Committee eli FOMC olisi jo päättänyt nostaa korkoa.

Miksi Warshin viesti tulkittiin haukkamaiseksi?

Puhe haastoi ajatuksen, että muutama odotettua parempi kesäinen inflaatiolukema riittäisi osoittamaan hintapaineiden pysyvän hidastumisen. Warsh sanoi, etteivät luvut osoittaneet pohjainflaation ”merkittävästi parantuneen”. Fedin suosima inflaatiomittari oli edelleen selvästi tavoitetta korkeammalla: PCE-hintaindeksin 12 kuukauden muutos oli 3,7 prosenttia, kun Fedin kiinteä tavoite on 2 prosenttia. Kuuden kuukauden muutos oli vielä korkeampi, 4,1 prosenttia. 15

Warsh ei myöskään sitoutunut ennakko-ohjaukseen tai tiettyyn tapaan reagoida eri talouslukuihin. Siksi sijoittajien huomio siirtyi ennalta määrätyn korkopolun sijaan tulevaan dataan. Käytännön viesti oli ehdollinen mutta tiukka: jos inflaatio ei lähesty 2 prosentin tavoitetta riittävän nopeasti, rahapolitiikkaa voidaan joutua kiristämään lisää. 359

Miten Fed-odotukset välittyivät kehittyville markkinoille?

Vaikutusketju oli suoraviivainen:

1. Korkeammat Yhdysvaltain korko-odotukset tekivät dollarimääräisistä sijoituksista suhteellisesti houkuttelevampia.
2. Vahvistunut dollari ja nousseet Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot kiristivät rahoitusoloja Yhdysvaltojen ulkopuolella.
3. Riskinottohalun heikkeneminen painoi kehittyvien markkinoiden osakkeita ja valuuttoja.

Markkinaraportoinnin mukaan MSCI:n kehittyvien markkinoiden osakeindeksi laski enimmillään 1,4 prosenttia ja kehittyvien markkinoiden valuuttaindeksi 0,1 prosenttia. Etelä-Korean ja Taiwanin osakeindeksit kuuluivat kyseisen kaupankäyntipäivän suurimpiin laskijoihin. 23

Indonesian rupia ja Thaimaan bahti olivat paineessa, ja Filippiinien pesoon kohdistui lisäksi energiaan liittyvä haavoittuvuus. The Edge Malaysian mukaan peso heikkeni 28. elokuuta enimmillään 0,6 prosenttia ennätyksellisen alas, 62,236 pesoon dollarilta. 37

Liike sopi myös Aasian valuuttamarkkinoilla jo näkyneeseen laajempaan kehitykseen. Analyytikot ovat pitäneet öljyn hinnalle herkkiä valuuttoja, kuten rupiaa, bahtia ja pesoa, erityisen alttiina vahvan dollarin ja korkeiden energiakustannusten yhteisvaikutukselle. 3445

Miksi öljy pahensi markkinareaktiota?

Kallistunut öljy toi Fed-odotusten uudelleenhinnoittelun päälle toisen iskun. Öljyä tuovissa talouksissa korkeampi energian hinta nostaa tuontikustannuksia ja voi lisätä valuuttoihin sekä ulkoiseen tasapainoon kohdistuvaa painetta. Aasian markkinoita koskevissa raporteissa vahvempi dollari ja kallistunut öljy on yhdistetty kehittyvien markkinoiden varojen heikkouteen. 2142

Öljy vaikeuttaa samalla Fedin inflaatio-ongelmaa. Jos energian hinnat pysyvät korkealla, päättäjien voi olla vaikeampi vakuuttua siitä, että kokonaisinflaatio on palaamassa 2 prosentin tavoitteeseen. Tämä ei automaattisesti tarkoita koronnostoa, mutta se voi vähentää markkinoiden halukkuutta hinnoitella lähiajan koronlaskujen sarjaa.

Lopputulos oli riskin välttelylle tyypillinen yhdistelmä: Yhdysvaltain aiempaa tiukemmalta vaikuttava korkonäkymä, vahvempi dollari ja uudet huolet Lähi-idän energiansaannista. Thaimaan, Indonesian ja Filippiinien kaltaisilla öljyä tuovilla talouksilla oli vähemmän liikkumavaraa, koska energiakustannukset painoivat niiden valuuttoja jo ennestään. 373839

Mitä sijoittajat seuraavat seuraavaksi?

Uudelleenhinnoittelun seuraava vaihe riippuu siitä, vahvistaako talousdata Warshin huolen sitkeästä inflaatiosta vai heikentääkö se välittömän kiristämisen perusteluja.

Yhdysvaltain inflaatioluvut

Sijoittajat etsivät merkkejä siitä, että PCE- ja CPI-inflaatio lähestyvät 2 prosenttia Fedin kannalta riittävällä vauhdilla. Inflaation pitkittyvä tai uusi kiihtyminen vahvistaisi näkemystä korkojen pitämisestä korkealla tai nostamisesta. Selvästi jatkuva inflaation hidastuminen voisi puolestaan purkaa osan puheen jälkeisestä liikkeestä.

Työmarkkinadata

Palkkakehitys, työllisyyden kasvu ja työttömyys auttavat arvioimaan, kuinka hyvin talous kestää tiukempaa rahapolitiikkaa. Vahva työllisyys yhdessä sitkeän inflaation kanssa tekisi syyskuun koronnostosta markkinoiden silmissä helpommin perusteltavan. Työmarkkinoiden nopea heikkeneminen voisi siirtää huomion takaisin talouskasvun hidastumisen riskiin.

Dollari, valtionlainojen tuotot ja öljy

Markkinat seuraavat myös lyhyitä Yhdysvaltain valtionlainojen korkoja, dollaria ja öljyn hintaa. Dollari ja lyhyen pään korot kertovat, kuinka voimakkaasti sijoittajat hinnoittelevat Fedin rahapolitiikan kiristymistä. Öljy on tärkeä sekä Aasian kauppataseille että Yhdysvaltain inflaationäkymälle.

Uudelleenhinnoittelu ei vielä tarkoita kehittyvien markkinoiden nousun loppua

Markkinareaktio oli huomattava, mutta saatavilla oleva raportointi ei osoita, että kehittyvien markkinoiden laajempi nousu olisi varmasti päättynyt. The Edge Malaysian mukaan MSCI:n kehittyvien markkinoiden valuuttaindeksi oli 31. elokuuta edelleen matkalla 1,8 prosentin kuukausinousuun – toiseen peräkkäiseen nousukuukauteen – puheen jälkeisestä paineesta huolimatta. 39

Ero on olennainen. Warshin puhe teki lähiajan koronlaskuihin perustuvasta sijoitusnarratiivista aiempaa kalliimman, ja öljyn kallistuminen lisäsi painetta haavoittuvimmille Aasian valuutoille. Se, muuttuuko jakso pysyväksi käänteeksi, riippuu kuitenkin seuraavista inflaatio-, työllisyys- ja energiamarkkinoiden signaaleista – ei puheesta yksin.