Miksi kullan hinta nousi yli 4 600 dollarin Hormuzin kriisin syventyessä

Kullan nousu oli ennen kaikkea riskilisän hinnoittelua

Kullan nousu yli 4 600 dollarin oli ennen kaikkea niin sanottu riskipreemiokauppa. Kun neuvottelut Hormuzin salmen avaamisesta juuttuivat ja vastakkaiset väitteet vesiväylän avoimuudesta pitivät laivaliikenteen riskit ratkaisemattomina, sijoittajilla oli entistä suurempi syy hakea suojaa alueellisen kriisin laajenemiselta.

Trading Economicsin mukaan kullan hinta oli 21. elokuuta 4 622,81 dollaria troijanimssilta. Hinta nousi 2,37 prosenttia edellispäivästä ja 37,05 prosenttia vuodessa.

Koko nousu ei kuitenkaan syntynyt yhden päivän Yhdysvaltain ja Iranin uutisista. Hormuzin kriisi kiihdytti jo valmiiksi vahvaa trendiä ja teki markkinasta samalla herkemmän diplomatiaa sekä korkoja koskeville uutisille.

Miksi epävarmuus Hormuzissa tuki kultaa?

Hormuzin salmi on keskeinen energiakuljetusten reitti. Sen tilanteeseen liittyvä epävarmuus vaikuttaa samanaikaisesti geopoliittiseen riskihinnoitteluun ja inflaatio-odotuksiin.

Reutersin mukaan presidentti Donald Trump sanoi salmen olevan avoinna, kun taas Iran ilmoitti avaamisen riippuvan satamasaarron, pakotteiden ja sotilaallisten uhkien päättymisestä. Ristiriita jätti markkinat ilman selkeää aikataulua normaalin kaupallisen liikenteen palautumiselle.

Tilanne kiristyi entisestään, kun Yhdistyneet arabiemiirikunnat keskeytti kaupan, kaupallisen vaihdannan ja rahoitustapahtumat Iranin kanssa raportoidun ohjuksiin liittyneen eskalaation jälkeen. Reuters kuvasi päätöksen lisäävän painetta jo valmiiksi epävakaassa Yhdysvaltain ja Iranin välisessä vastakkainasettelussa.

Kullan kannalta vaikutusmekanismi on suoraviivainen: jos konfliktin, pakotteiden tai raaka-ainevirtojen häiriöiden riski kasvaa, kysyntä omaisuuserälle, jota käytetään salkun suojana, voi lisääntyä. Kulta ei ole riippuvainen yksittäisen liikkeeseenlaskijan maksukyvystä, mikä tekee siitä houkuttelevan, kun sijoittajat arvioivat uudelleen poliittisia, rahoitusmarkkinoiden ja toimitusketjujen riskejä.

Öljy toi sekä tukea että vastatuulta

Öljy toimi Hormuz-riskin mittarina, mutta myös kanavana, jonka kautta kriisi välittyi muille markkinoille. Reutersin mukaan öljyn hinta nousi, kun markkinat arvioivat salmen avaamisen näkymiä. Kulta puolestaan kävi aiemmin kriisin aikana yhdeksän viikon huipussaan.

Aluksi kallistuva öljy voi vahvistaa kullan kysyntää, koska sijoittajat alkavat pelätä energiashokkia ja laajempaa taloudellista häiriötä. Yhteys ei kuitenkaan ole yksisuuntainen.

Jos kallis öljy pitää inflaation korkealla, markkinat voivat hinnoitella Yhdysvaltain keskuspankille, Fedille, vähemmän koronlaskuja tai jopa uusia koronnostoja. Korkeammat Yhdysvaltain valtionlainojen tuotot ja vahvempi dollari kasvattavat korkoa maksamattoman kullan vaihtoehtoiskustannusta.

Sama paine näkyi heinäkuussa. Reuters kertoi tuolloin uusien Yhdysvaltain ja Iranin välisten jännitteiden nostaneen öljyn hintaa ja dollaria, mikä lisäsi odotuksia korkojen pysymisestä korkealla pidempään ja painoi kultaa. Kulta hyötyykin vahvimmin tilanteesta, jossa geopoliittinen riski kasvaa ilman vastaavaa reaalikorkojen ja dollarin vahvistumista.

Miksi nousu on suurempi kuin lyhyt sotapreemio?

Kullan 37,05 prosentin vuosinousu kertoo, ettei Hormuzin kriisi selitä kokonaisuutta. Uudet otsikot toivat markkinaan kiireen tuntua, mutta kulta oli jo ennen niitä historiallisesti korkeilla tasoilla.

Saatavilla olevat tiedot eivät kuitenkaan osoita, kuinka suuri osa vuosinoususta johtuu nimenomaan keskuspankkien ostoista, salkkujen suojauksesta tai geopoliittisesta riskistä. Varovaisempi johtopäätös on, että kriisi paljasti kullan herkkyyden useille samanaikaisille voimille:

• Geopoliittinen epävarmuus: jumittuneet neuvottelut ja epäselvät kuljetusolosuhteet lisäsivät puolustavien sijoitusten kysyntää.
• Energiaan liittyvä inflaatioriski: kallis öljy herätti huolia ostovoimasta ja taloushäiriöistä, mutta uhkasi samalla nostaa korkoja.
• Korko-odotukset: matalammat tuotot tai odotukset rahapolitiikan kevenemisestä tukevat kultaa, kun taas korkeammat reaalikorot voivat heikentää sitä.
• Futuurimarkkinoiden positiointi: futuurit antavat pankeille, tuottajille, kuluttajille ja varainhoitajille mahdollisuuden suojata riskejään, mutta vivutettu kaupankäynti voi myös voimistaa sekä nousuja että laskuja.

Tämän vuoksi kullan hinta voi liikkua nopeasti kumpaankin suuntaan. Elokuussa Hormuzin avaamista koskeva edistys liittyi kullan vahvistumiseen osittain siksi, että öljyn aiheuttaman Fedin koronnoston odotettiin käyvän epätodennäköisemmäksi. Reaktio osoittaa, ettei kulta ole yksinkertaisesti ”sota ylös, kulta ylös” -sijoitus. Geopoliittisen tapahtuman vaikutus riippuu siitä, miten se muuttaa öljyn hintaa, dollaria, korkoja ja keskuspankkien politiikkaodotuksia.

Mitä Hongkongin 145 kilogramman toimitus kertoo?

Hongkongin kultafutuurimarkkina tarjosi erillisen mutta samansuuntaisen merkin kultavirtojen muutoksesta. Hongkongin pörssin HKEX:n dollarimääräisellä kultafutuurisopimuksella toimitettiin 19. elokuuta fyysisesti 145 kilogrammaa kultaa. Määrä oli yli kaksinkertainen aiempaan, joulukuussa 2018 kirjattuun 63 kilogramman ennätykseen verrattuna.

Sopimuksen uudelleenkäynnistyksen jälkeen 6. heinäkuuta keskimääräinen päivittäinen kaupankäyntivolyymi oli 9 974 sopimusta. Nimellisarvo oli noin 1,35 miljardia dollaria, ja kaupankäyntiin osallistui yli 30 markkinatoimijaa.

Toimitusmäärä on merkittävä, koska se osoittaa futuurisopimuksen yhdistävän johdannaiskaupan fyysiseen toimitukseen – kyse ei siis ole vain käteisellä selvitettävästä spekulaatiosta. Sopimus vastaa yhtä kilogrammaa vähintään 99,99-prosenttista kultaa, ja fyysinen toimitus tapahtuu Hongkongissa.

Luvut tukevat Hongkongin tavoitetta kehittyä alueelliseksi jalometallikaupan ja riskienhallinnan keskukseksi. Sopimuksen dollarimääräisyys, offshore-renminbimääräisyys sekä Hongkongissa tapahtuva toimitus tarjoavat markkinaosapuolille uuden paikan kullan hinnan ja saatavuuden riskien hallintaan aikana, jolloin pakotteet ja kaupparajoitukset muuttavat vakiintuneita reittejä. HKEX kertoo tuotteen palvelevan sekä Manner-Kiinan että kansainvälisiä osallistujia.

Yksittäinen toimitusennätys ei silti tarkoita, että Hongkong olisi syrjäyttänyt Lontoon, New Yorkin tai Shanghain. Pysyvä asema globaalina keskuksena vaatisi jatkuvaa likviditeettiä eri erääntymisajoissa, luotettavaa selvitystä ja toimitusta, laajaa kansainvälistä osallistumista sekä vahvaa holvien, jalostajien ja kauppiaiden verkostoa. Tuoreet luvut osoittavat vauhtia – eivät vielä markkinajohtajuutta.

Mihin kullan hinta voi seuraavaksi liikkua?

Näkymä riippuu siitä, mikä riski nousee markkinoilla hallitsevaksi.

Kultaa tukeva skenaario

Kulta voi pysyä vahvana, jos diplomatia ei etene, laivaliikenteen riskit jatkuvat ja sijoittajat hakevat edelleen suojaa alueellisen konfliktin laajenemiselta. Fedin päätös pitää korot ennallaan, laskevat reaalikorot tai heikompi dollari vahvistaisivat tätä geopoliittista kysyntää pienentämällä kullan hallussapidon kustannusta suhteessa korkoa tuottaviin sijoituksiin.

Käänteen skenaario

Nousu voi purkautua, jos uskottava sopimus palauttaa kaupallisen liikenteen Hormuzin salmessa ja pienentää eskalaation todennäköisyyttä. Kulta joutuisi lisäpaineeseen, jos öljy pysyisi niin kalliina, että se nostaisi inflaatio-odotuksia, vahvistaisi dollaria ja nostaisi valtionlainojen tuottoja.

Tuore käänne osoitti tämän yhdistelmän vaikutuksen: kullan futuurit laskivat, kun valtionlainojen tuotot nousivat voimakkaasti, dollari vahvistui ja Hormuzin epävarmuus lisäsi uudelleen inflaatiopelkoja.

Keskeinen johtopäätös on, että 4 600 dollaria on parempi nähdä otsikkoherkkänä markkinatasona kuin kullan muuttumattomana perustavanlaatuisena arvona. Hormuzin kriisi lisäsi hintaan geopoliittisen preemion, mutta seuraava liike riippuu siitä, voittaako turvasatamakysyntä vai korkojen nousuun perustuva myyntipaine.