Miksi yli 100 dollarin öljy laukaisi myyntiaallon eri markkinoilla

Öljyn nousu yli 100 dollarin tynnyriltä ei näyttänyt sijoittajien silmissä tavanomaiselta hyödykerallilta. Markkinoita huolestutti, että Hormuzinsalmen meriliikenteeseen kohdistuneet iskut ja Saudi-Arabian East-West-öljyputken vauriot voisivat pitkittää fyysisen öljytarjonnan niukkuutta. Se on klassinen stagflaatiopelko: inflaatio kiihtyy samalla, kun kotitalouksien ostovoima, yritysten katteet ja talouskasvu joutuvat paineeseen. 171821

Ratkaisevaa oli toimitusriski, ei pelkkä öljyn hinta

Brent-öljyn nousu yli 100 dollarin liittyi Lähi-idän tarjontaan kohdistuneiden riskien voimistumiseen. Reutersin mukaan alus osui ammukseen Hormuzinsalmessa. Samalla Saudi-Arabian East-West-putki suljettiin lennokki-iskujen jälkeen. Putki on strategisesti merkittävä, koska se kuljettaa öljyä Persianlahdelta Punaisellemerelle ja vähentää riippuvuutta Hormuzinsalmesta. 1718

Markkinat eivät siis hinnoitelleet vain yhden päivän tuotantomenetystä, vaan mahdollisuutta pitkittyvään häiriöön. Brent päätyi 105,68 dollariin tynnyriltä ja Yhdysvaltain WTI-laatu 101,39 dollariin sen jälkeen, kun Saudi-Arabian energiainfrastruktuuriin ja Lähi-idän aluksiin kohdistuneet iskut lisäsivät tarjontahuolia. 22

Yhdysvaltain energiahallinto EIA nosti öljyn hintaennusteitaan, koska maailman varastot olivat supistuneet Lähi-idän menetetyn tarjonnan vuoksi. 21

Näin öljyshokki leviää korkoihin ja osakkeisiin

Öljyn hinnan nousu siirtyy laajasti talouteen neljän ketjun kautta:

1. Energia- ja kuljetuskustannukset kasvavat. Polttoaine, logistiikka, teollinen tuotanto, petrokemian tuotteet ja kotitalouksien energiakulut kallistuvat.
2. Kasvuodotukset heikkenevät. Kotitalouksille jää vähemmän rahaa muuhun kulutukseen, ja yritysten tuotantopanokset kallistuvat, mikä voi kaventaa katteita.
3. Inflaatioriski voimistuu. Jos energiahäiriön uskotaan kestävän tai leviävän muihin hintoihin, sijoittajat vaativat pitkistä nimelliskorkoisista valtionlainoista suurempaa korvausta.
4. Korot nousevat ja arvostukset laskevat. Korkeampi tuottovaatimus pienentää tulevien voittojen nykyarvoa. Vaikutus näkyy erityisesti kasvuyhtiöissä, joiden tulosodotukset painottuvat kauas tulevaisuuteen.

Siksi osakkeet ja valtionlainat voivat pudota samaan aikaan. Kun päähuolena on inflaatio ja rahapolitiikan kiristyminen, valtionlainat eivät välttämättä toimi osakemarkkinoiden turvasatamana.

Liike näkyi Yhdysvaltain valtionvelassa: 10 vuoden Treasury-lainan korko nousi Guardianin mukaan 5 prosenttiin öljyn hinnan nousuun ja inflaatiopelkoihin liittyneessä joukkolainamyynnissä. 30

Mitä Nomuran ”energy/petrochem shock 2.0” tarkoittaa?

Nomuran monen omaisuusluokan strategisti Charlie McElligott kuvasi tilannetta yhä ”terminaalisemmaksi” muuttuvaksi ”energy/petrochem shock 2.0” -ilmiöksi. Hänen kommenttejaan referoivien uutisten mukaan raakaöljyn niukkuus, korkeat energiahinnat ja eri omaisuusluokkien volatiliteetti voivat vahvistaa toisiaan. 57

Ilmaus ei tarkoita, että talousromahdus olisi väistämätön. Se on varoitus markkinarakenteesta: häiriö on vaikeampi sulattaa, kun riskinä ei ole vain raakaöljy, vaan myös merikuljetukset, jalostetut polttoaineet, teollisuuden tuotantopanokset ja inflaatioherkät korkomarkkinat.

Saudi-Arabian putken sulkeminen korosti riskiä, sillä East-West-järjestelmä on maan keskeinen vaihtoehto Hormuzinsalmelle. Reutersin mukaan vaurioiden täyttä laajuutta ja korjausten aikataulua ei vielä tiedetty. 18 Juuri epävarmuus vaikeuttaa hinnoittelua: markkinoiden on hankala arvioida tarjontashokin kestoa, jos logistiikan palautumisesta ei ole selvää aikataulua.

Keskuspankeilla on huono valinta edessään

Keskuspankit voivat hillitä kysyntää ja pyrkiä ankkuroimaan inflaatio-odotuksia korkoja nostamalla. Korkojen korotus ei kuitenkaan korjaa putkea, turvaa merireittejä tai lisää öljyn fyysistä tarjontaa nopeasti.

Vaihtoehdot ovat epämiellyttävät:

• Rahapolitiikan kiristäminen: voi rajoittaa inflaation laajenemista muihin hintoihin, mutta kasvattaa taantumariskiä.
• Kiristämättä jättäminen: vähentää välitöntä kasvupainetta, mutta voi päästää inflaatio-odotukset irtoamaan, jos energiashokki jatkuu.

Siksi öljyshokki voi ravistella useita markkinoita yhtä aikaa. Sijoittajat arvioivat energian suorien kustannusten lisäksi sitä, kuinka paljon ohjauskorkojen, pitkien korkojen riskilisien ja yritysrahoituksen kustannusten on muututtava.

Miksi perinteinen hajautus voi pettää

Hitaan inflaation ja kasvuhuolten tilanteessa valtionlainojen odotetaan usein tasoittavan osakkeiden laskua. Tarjontavetoisessa inflaatioshokissa tämä suhde voi rikkoutua.

Kun inflaatio, korot, hyödykkeiden hintavaihtelu ja kasvuhuolet voimistuvat samanaikaisesti, osakkeisiin, pitkiin velkakirjoihin ja luottomarkkinoihin painottunut salkku voi altistua samalle makrotaloudelliselle uudelleenhinnoittelulle. Suhteellisia hyötyjiä voivat olla energiantuottajat, Yhdysvaltain dollari ja suorat volatiliteettisuojaukset, mutta lopputulos riippuu ennen kaikkea häiriön kestosta ja rahapolitiikkaodotuksista.

Mikä voisi katkaista myyntiaallon?

Käänne on mahdollinen, jos yksi tai useampi peruspaine hellittää:

• Tarjonta ja meriliikenne normalisoituvat. Kestävä parannus Hormuzinsalmen kulkuolosuhteissa tai putkikapasiteetin palautuminen pienentäisi öljyyn sisältyvää riskilisää.
• Öljyn hinta laskee. Halvempi energia vähentäisi lähiajan inflaatiopaineita ja pitkien valtionlainakorkojen nousupainetta.
• Heikompi kysyntä vaimentaa shokkia. Jos kiristyneet rahoitusolot hidastavat taloutta voimakkaasti, markkinoiden huomio voi ajan myötä siirtyä inflaatiopelosta kasvupelkoon. Tällöin valtionlainat voisivat jälleen hyötyä.

Mikään näistä kehityskuluista ei ole varma. Lähiviikkojen olennainen kysymys on, jääkö häiriö väliaikaiseksi suhteellisten hintojen muutokseksi vai leviääkö se laajemmin pohjainflaatioon ja korko-odotuksiin.

Varmistetut tapahtumat ja vahvistamattomat väitteet on erotettava

Aluksiin kohdistuneista iskuista, Saudi-Arabian East-West-putken väliaikaisesta sulkemisesta ja öljyn hinnan noususta on raportoinut usea merkittävä uutislähde. 17181922

Sen sijaan väitteitä siitä, että Kiinan varastojen täydentäminen olisi koordinoitu Iranin kanssa, että kumpikaan maa pyrkisi tahallisesti pitkittämään häiriötä tai että Yhdysvallat olisi ottamassa käyttöön energian vientirajoituksia, on pidettävä väitteinä tai ääririskiskenaarioina – ei vakiintuneina tosiasioina saatavilla olevan näytön perusteella.

Ydinajatus sijoittajalle

Öljy oli kipinä, mutta myyntiaalto kertoi koko rahoitusjärjestelmän inflaatio- ja korkoriskin hinnoittelusta. Niin kauan kuin markkinat näkevät uskottavan riskin Lähi-idän öljytarjonnan rajoitteista, haavoittuvista merireiteistä ja Saudi-Arabian vaihtoehtoisen kuljetuskapasiteetin hitaasta palautumisesta, öljy voi ohjata korkoja – ja korot puolestaan riskisijoitusten suuntaa. 1821