CZ:n RWA-käänne: epäilijästä ketjun päällä toimivien markkinoiden puolestapuhujaksi

Changpeng Zhaon eli CZ:n suhtautuminen reaalimaailman varojen (RWA) tokenisointiin näyttää muuttuneen ennen kaikkea käytännön kokemusten, ei ideologisen täyskäännöksen vuoksi.

Alkuvuonna 2025 keskeinen kysymys oli, tuoko osakkeiden ja muiden tuttujen sijoitustuotteiden siirtäminen lohkoketjuun riittävästi uutta hyötyä suhteessa lisämonimutkaisuuteen. YZi Labsin EASY Residency -ohjelman Demo Dayssa Bhutanissa CZ:llä oli jo konkreettisempi vastaus: tokenisoitujen osakkeiden kasvu ja erityisesti Yhdysvaltojen ulkopuolisten käyttäjien halu saada pääsy Yhdysvaltain osakkeisiin osoittivat, että ratkaisu voi helpottaa todellista jakelu- ja selvitysongelmaa.

Kyse ei silti ole väitteestä, että tokenisointi syrjäyttäisi pörssit, välittäjät tai säilytysyhteisöt. CZ:n argumentti on rajatumpi: lohkoketjun infrastruktuuri voi tehdä tietyistä rahoitustuotteista helpommin saatavia, siirrettäviä ja ohjelmistoihin integroitavia.

Mikä muutti CZ:n näkemystä?

Vahvin peruste uudelleenarviolle oli tuotteen käyttö. Binance julkaisi bStocksin 11. kesäkuuta 2026, ja yhtiön mukaan sen markkina-arvo ylitti 500 miljoonaa dollaria 29. heinäkuuta – alle seitsemän viikkoa julkaisun jälkeen. Binance raportoi lisäksi heinäkuun on-chain-volyymiksi 7,4 miljardia dollaria. Se vastasi 85:tä prosenttia kuukauden tokenisoitujen osakkeiden hajautettujen pörssien kaupankäyntivolyymista. Kumulatiivinen volyymi oli 29. heinäkuuta 8,7 miljardia dollaria. 4

Token Terminal -dataan perustuneen erillisen raportoinnin mukaan bStocksin hallinnoitavat varat olivat elokuun puoliväliin mennessä ylittäneet 500 miljoonaa dollaria ja haltijoita oli yli 522 000. 6 Luvut eivät todista, että tokenisoidut markkinat olisivat jo laajasti kypsiä. Ne kuitenkin osoittavat käyttäjävetovoimaa, jota pelkkään ”tokenisointiin tokenisoinnin vuoksi” kohdistuva skeptisyys ei helposti selitä.

Käyttötapaus on erityisen selvä kelpoisuusehdot täyttäville Yhdysvaltojen ulkopuolisille käyttäjille, jotka hakevat sijoitusalttiutta Yhdysvaltain osakkeisiin. Tässä tokenisointi ei muuta osaketta perustavanlaatuisesti, vaan muuttaa tapaa, jolla osake jaetaan, siirretään ja yhdistetään digitaalisiin rahoituspalveluihin.

Mitä etuja tokenisointi voi tarjota?

CZ:n esiin nostamat hyödyt liittyvät ennen kaikkea markkinoiden infrastruktuuriin:

• Pidemmät kaupankäyntiajat: lohkoketjupohjaiset markkinat voivat tukea siirtoja ja kaupankäyntiä myös perinteisten pörssien rajattujen aukioloaikojen ulkopuolella.
• Nopeampi selvitys: ketjussa tapahtuva selvitys voi vähentää perinteiseen rahoitusinfrastruktuuriin liittyviä viiveitä ja täsmäytysvaiheita.
• Pienemmät sijoitusosuudet: digitaaliset esitysmuodot voivat mahdollistaa murto-osien omistamisen ja pienentää joidenkin sijoitusten vähimmäissummaa.
• Kansainvälinen jakelu: token voidaan välittää digitaalisen verkon kautta, vaikka saatavuus riippuu edelleen arvopaperisäännöistä, henkilöllisyyden todentamisesta ja paikallisista rajoituksista.
• Ohjelmoitavuus: tokeneita voidaan käyttää vakuutena tai yhdistää hajautetun rahoituksen eli DeFi:n sovelluksiin, jos tuotteen juridinen ja tekninen rakenne sen sallii.

Nämä ovat mahdollisia infrastruktuurihyötyjä, eivät automaattisia sijoittajan etuja. Kansainvälinen arvopaperimarkkinavalvojien järjestö IOSCO on nostanut esiin esimerkiksi atomisen selvityksen, osinkojen ja korkojen nopeamman jakelun sekä kitkan vähenemisen markkinaosapuolten löytämisessä. Samalla järjestö on korostanut hajautettujen alustojen saavutettavuuteen ja likviditeettiin liittyviä huolia. 56

Miten bStocks on rakennettu?

Saatavilla olevan raportoinnin perusteella bStocks on säilytysmalliin perustuva tuote: token edustaa säännellyssä säilytyksessä olevia osakkeita eikä ole pelkkä synteettinen veto osakkeen hinnan puolesta tai sitä vastaan.

Ero on olennainen. Yhdysvaltain arvopaperi- ja pörssikomission SEC:n tammikuussa 2026 julkaisemassa lausunnossa erotetaan säilytysmalliin perustuvat tokenisoidut arvopaperit synteettisistä malleista. Lausunnon mukaan lohkoketju voi toimia arvopaperin omistajuuden virallisena rekisterinä, jos rakenne on toteutettu kyseisellä tavalla. 18

Tokenin nimi ei kuitenkaan yksin kerro, mitä sijoittaja juridisesti omistaa. Olennaisia kysymyksiä ovat esimerkiksi:

• säilytetäänkö taustalla olevat osakkeet todella luvatulla tavalla ja erillään muista varoista
• ovatko haltijan oikeudet täytäntöönpanokelpoisia
• miten osingot, äänioikeudet, osakkeiden splitit, lunastukset ja muut yritystapahtumat käsitellään
• mitä tapahtuu, jos liikkeeseenlaskija, säilyttäjä tai palveluntarjoaja ajautuu ongelmiin.

Kuinka suureksi RWA-markkina kasvoi elokuuhun 2026 mennessä?

Vastaus riippuu käytetystä datalähteestä ja määritelmistä. RWA.xyz:n lukuja hyödyntäneen raportoinnin mukaan ketjussa jaettujen reaalimaailman varojen arvo oli noin 38,35 miljardia dollaria 28. elokuuta, kun stablecoinit jätetään pois. 41 Erillinen Duneen perustuva arvio oli elokuussa noin 31,5 miljardia dollaria. 37

Lukuja ei pidä laskea yhteen, sillä niiden koontitavat ja mukaan otettavat varat poikkeavat toisistaan.

RWA.xyz:n tietojen mukaan RWA-varojen haltijoiden määrä oli lähellä kolmea miljoonaa 28. elokuuta. 41 Verkostoista suurimmat stablecoineja lukuun ottavat jaetut arvot olivat 26. elokuuta noin:

• Ethereum: 17,47 miljardia dollaria
• BNB Chain: 5,79 miljardia dollaria
• Solana: 4,04 miljardia dollaria. 46

Tokenisoidut osakkeet kuuluivat nopeimmin kasvaviin osa-alueisiin. RWA.xyz:hin perustuneen raportoinnin mukaan ketjussa jaettujen tokenisoitujen osakkeiden arvo oli noin 2,54 miljardia dollaria, ja niiden 30 päivän siirtovolyymi nousi yli 29,5 miljardiin dollariin, mikä tarkoitti yli 415 prosentin kasvua. 36

Siirtovolyymiä ei kuitenkaan pidä tulkita samaksi asiaksi kuin markkina-arvoa tai syvän ja kestävän likviditeetin todistetta.

Tokenisoitujen Yhdysvaltain valtionlainarahastojen kokonaismäärästä lähteet eivät muodosta yhtä täysin vertailukelpoista 28. elokuuta päivättyä kokonaislukua. RWA.xyz:n valtionlainarahastojen seuranta näytti 27. elokuuta Circlen alustan arvoksi noin 2,9 miljardia dollaria ja Ondon noin 2,7 miljardia dollaria muiden liikkeeseenlaskijoiden ja tuotteiden rinnalla. 45

Stablecoinien kokonaisarvoksi ilmoitettiin erillisessä 20. elokuuta päivätyssä otoksessa noin 298,04 miljardia dollaria. Tämä luku ei sisälly stablecoineja poissulkevaan RWA-kokonaismäärään. 47

Ondon tarjonnasta lähteissä mainitaan yli 440 tokenisoitua osaketta ja ETF:ää, mutta lukua ei tule pitää kaikkien saatavilla olevien tuotteiden lopullisena ja aukottomana laskentana. 41

Kasvun rajat ovat edelleen merkittävät

Sääntely seuraa arvopaperia

Tokenisointi ei luo sääntelyaukkoa. SEC:n 28. tammikuuta 2026 julkaisemassa lausunnossa todetaan, että arvopaperin pääasiallisen omistajarekisterin siirtäminen kryptoverkkoon muuttaa kirjanpitoteknologiaa, ei arvopaperin juridista luonnetta. 18

Siksi esimerkiksi rekisteröintiä, tiedonantovelvollisuuksia, säilytystä, siirtoagentin toimintaa, kaupankäyntipaikkoja, asiakkaan tuntemista, rahanpesun estämistä ja sijoittajansuojaa koskevia velvoitteita voi edelleen soveltaa.

Säilytys ja laillinen omistusoikeus ratkaisevat

Markkinoiden on pystyttävä osoittamaan, kuka säilyttää taustalla olevan varan, kuka voi luoda ja lunastaa tokenin ja mitä tapahtuu palveluntarjoajan epäonnistuessa. Lohkoketjun nopea siirto ei yksin riitä, jos haltijan laillinen oikeus taustalla olevaan osakkeeseen jää epäselväksi.

Volyymi ei ole sama asia kuin likviditeetti

Tokenisoidut markkinat voivat näyttää vaikuttavilta siirtolukujen perusteella, vaikka ne nojaisivat pieneen määrään kaupankäyntipaikkoja, markkinatakaajia tai likviditeettipooleja. Ketjujen välinen pirstoutuminen, oraakkelien virheet, älysopimusten haavoittuvuudet ja tokenin hinnan irtoaminen taustalla olevasta markkinahinnasta ovat edelleen olennaisia riskejä.

”Kansainvälinen” saatavuus on ehdollista

Yhdysvaltojen ulkopuolisten käyttäjien kysyntä voi olla vahva käyttötapaus. Samalla juuri rajat ylittävä jakelu synnyttää vaikeimmat vaatimustenmukaisuuskysymykset. Kelpoisuusehdot, maantieteelliset estot, verotus, arvopaperirajoitukset ja paikalliset valuutta- tai pääomaliikkeiden rajoitukset voivat määrittää, kuka saa ostaa, pitää hallussaan tai siirtää tokenia.

Mitä SEC:n seuraavat ratkaisut voivat selventää?

SEC:n Trading and Markets -yksikkö käsitteli joulukuussa 2025, miten asiakkaansuojasääntöjen hallussapitoa koskevat vaatimukset soveltuvat täysin maksettuihin ja ylimääräistä vakuusmarginaalia koskeviin digitaalisiin arvopapereihin. Aihe on keskeinen välittäjäliikkeiden säilytysjärjestelyille. 19

Tammikuussa 2026 SEC:n Corporation Finance-, Investment Management- ja Trading and Markets -yksiköt julkaisivat yhteisen lausunnon tokenisoitujen arvopaperien kohtelusta Yhdysvaltain liittovaltion arvopaperilainsäädännössä. 18

Seuraavaksi markkinat tarvitsevat ennen kaikkea toiminnallista selkeyttä: miten välittäjäliikkeet, siirtoagentit, säilyttäjät, vaihtoehtoiset kaupankäyntijärjestelmät ja muut markkinapaikat voivat tukea sääntöjen mukaista ketjussa tapahtuvaa liikkeeseenlaskua ja jälkimarkkinakauppaa. SEC:n kryptopolitiikkaa koskevat materiaalit osoittavat, että tokenisoitujen arvopaperien sääntelykohtelu ja ketjussa toimivien markkinoiden infrastruktuuri ovat edelleen työn alla. 17

Miksi CZ puhui RWA:sta, perpetual-DEX:eistä ja AI-agenteista samassa yhteydessä?

CZ:n laajempi kehys kohteli RWA:ta, perpetual-DEX:eitä ja tekoälyagentteja kolmena erilaisena tapana synnyttää uutta kryptotoimintaa.

• RWA:t tuovat rahoitusmarkkinoiden pääsyn ja vakuudet ketjuun.
• Perpetual-DEX:t tavoittelevat hajautettujen johdannaismarkkinoiden likviditeettiä.
• Tekoälyagentit voisivat toimia lohkoketjupohjaisten palvelujen itsenäisinä käyttäjinä.

Vertailu auttaa ymmärtämään, miksi CZ saattoi kannattaa tokenisointia kutsumatta sitä kryptomarkkinoiden ainoaksi tai hallitsevaksi tulevaisuuden trendiksi. Tokenisoidut osakkeet ovat osoittaneet merkittävää käyttöönottoa, mutta alan pitkäaikainen menestys riippuu edelleen omistusoikeuden täytäntöönpanosta, sääntöjen mukaisesta jakelusta, luotettavasta säilytyksestä, kestävästä likviditeetistä ja siitä, löytyykö tuotteille käyttöä pelkän olemassa olevan varan siirtämistä uuteen rekisteriin laajemmalta.

Toistaiseksi näyttö tukee sitä, että RWA-tokenisointi on merkittävä uusi kategoria – ei vielä perinteisten pääomamarkkinoiden valmis korvaaja.