Euroopan roskalainayhtiöt lukitsevat rahoitusta ajoissa, vaikka se maksaa enemmän

Euroopan korkeariskiset, eli luottoluokitukseltaan sijoituskelpoisen tason alapuolella olevat yritykset, rahoittavat velkojaan uudelleen etuajassa yhdestä keskeisestä syystä: rahoitusta on edelleen saatavilla, vaikka se on vanhaa velkaa kalliimpaa.

ZF Friedrichshafenin, Playtechin ja Grünenthalin kaltaiset yhtiöt valmistelevat yhteensä noin 3,7 miljardin euron uudelleenrahoituksia. Ainakin seitsemän eurooppalaista high yield -järjestelyä julkistettiin samana päivänä, ja osa korvattavista veloista erääntyy vasta vuonna 2030. 3

Kyse ei siis ole siitä, että rahoitus olisi halpaa. Yhtiöt maksavat mieluummin nyt tiedossa olevan, vielä järjestettävissä olevan hinnan kuin ottavat riskin siitä, että korot, sijoittajien riskinottohalu tai yhtiön oma luottokelpoisuus heikkenevät myöhemmin.

Velkaa voi uusia jo vuosia ennen eräpäivää

Yrityksen ei tarvitse odottaa joukkovelkakirjan tai lainan eräpäivää. Se voi laskea liikkeeseen uuden joukkovelkakirjan tai nostaa uuden lainan ja käyttää varat vanhan velan takaisinmaksuun, ostotarjoukseen tai muuhun velan korvaamiseen.

Varsinkin heikomman luottoluokituksen yhtiölle tästä on kolme selvää hyötyä:

• Erääntymisriskin siirtäminen kauemmas. Lähivuosien suuri maksuvelvoite korvataan myöhemmin erääntyvällä velalla.
• Maksuvalmiuden suojaaminen. Yhtiön ei tarvitse luottaa siihen, että markkina on avoin juuri sinä tulevana hetkenä, jolloin suuri velka erääntyy.
• Korkokulujen ennakoitavuus. Vaihtuvakorkoista velkaa voidaan korvata kiinteäkorkoisella velalla, jolloin uusien markkinakorkojen nousu ei siirry yhtä suoraan kassakuluihin.

Odottaminen voisi kannattaa, jos korot laskisivat. Velkaiselle yhtiölle siihen liittyy kuitenkin toinen riski: sen oma riskilisä voi nousta, jos tulos, velkaantuneisuus tai liiketoiminnan näkymät heikkenevät.

EKP:n koronnosto tekee odottamisesta vähemmän houkuttelevaa

Euroopan keskuspankki EKP nosti ohjauskorkojaan 0,25 prosenttiyksikköä 10. syyskuuta. Muutos tuli voimaan 16. syyskuuta: perusrahoitusoperaatioiden korko on 2,65 %, talletuskorko 2,50 % ja maksuvalmiusluoton korko 2,90 %. 11

Nämä eivät ole suoraan high yield -joukkovelkakirjan kuponkikorkoja. Ne kuitenkin vaikuttavat yleiseen korkotasoon, pankkilainojen hinnoitteluun ja kiinteäkorkoisten lainojen vertailutuottoihin. Uuden joukkovelkakirjan kokonaiskustannusta voi yksinkertaistaa näin:

vertailutuotto + luottoriskiin perustuva riskilisä + liikkeeseenlaskualennus ja kulut

Vaikka luottoriskilisät pysyisivät matalina, vertailutuoton nousu nostaa uuden velan kokonaiskorkoa. Vaihtuvakorkoisissa lainoissa korkeammat lyhyet eurikorot näkyvät kassakuluissa vielä suoremmin korkojaksojen päivittyessä.

Myös Yhdysvaltojen rahapolitiikka lisää varovaisuutta. Elokuussa Yhdysvaltain kuluttajahintainflaatio oli 3,4 % vuodentakaisesta, ja pohjainflaatio nousi kuukaudessa 0,3 %. Julkaisun jälkeen futuurimarkkinat hinnoittelivat noin 90 prosentin todennäköisyyden sille, että keskuspankki Fed nostaa korkoa 0,25 prosenttiyksikköä. 49

Fed ei määritä euromääräisen velan korkoa suoraan. Samanaikainen rahapolitiikan kiristyminen Atlantin molemmin puolin voi silti lisätä markkinoiden heiluntaa, nostaa globaaleja tuottovaatimuksia ja kiristää kilpailua sijoittajien pääomista.

Kapeat riskilisät ovat mahdollisuus, eivät lupaus

Luottoriskilisä tarkoittaa lisätuottoa, jota sijoittajat vaativat riskipitoisesta yritysvelasta turvallisempaan vertailukohteeseen nähden. Kapeat riskilisät voivat tehdä high yield -markkinasta vastaanottavaisen uusille liikkeeseenlaskuille.

Ne eivät kuitenkaan takaa, että rahoitus pysyy edullisena. Jos riskilisät ovat jo matalia, niillä on rajallisesti tilaa kaventua enää lisää ja kompensoida samalla nousevia vertailutuottoja.

Siksi yhtiö voi toimia nyt, kun kysyntää vielä on. Jos markkinatunnelma muuttuu, liikkeeseenlaskija voi joutua kohtaamaan yhtä aikaa korkeamman vertailutuoton ja leveämmän riskilisän.

Aikainen uudelleenrahoitus on siten riskienhallintaa: yhtiö luopuu mahdollisuudesta saada myöhemmin halvempi korko vastineeksi varmuudesta velkojen erääntymisaikataulusta ja korkorasituksesta.

Kiinteä korko on velkaiselle yhtiölle vakuutus

Vaihtuva- ja kiinteäkorkoisen velan ero on kiireen kannalta olennainen.

Vaihtuvakorkoinen laina sidotaan tavallisesti lyhyeen viitekorkoon, jonka päälle lisätään yhtiökohtainen marginaali. Ohjaus- ja rahamarkkinakorkojen noustessa myös korkokulut voivat nousta nopeasti. Kiinteäkorkoinen joukkovelkakirja voi olla aluksi kalliimpi, mutta sen korkokulu lukitaan velan koko juoksuajaksi.

Voimakkaasti velkaantuneelle yritykselle ennakoitavuus voi olla lisähinnan arvoinen. Se helpottaa kassavirran suunnittelua ja vähentää riskiä, että toistuvat koronnostot syövät vapaata kassavirtaa ennen seuraavaa rahoituskierrosta.

ZF havainnollistaa yhtiökohtaista riskiä

Saksalainen autoteollisuuden alihankkija ZF Friedrichshafen osoittaa, miksi päätös ei riipu vain keskuspankeista. Yhtiöllä on raportoinnin mukaan yli 13 miljardin euron uudelleenrahoitustarpeet vuosikymmenen loppuun asti. 30

Näin suuri tulevien rahoitustarpeiden määrä kannustaa hajauttamaan erääntymisiä ja pitämään markkinayhteyden auki. Jos liiketoiminta heikkenee, yhtiön riskilisä voi nousta, vaikka yleinen korkotaso ei enää nousisi. ZF oli aiemmin kertonut hyötyvänsä suotuisammista uudelleenrahoituskustannuksista. 24

Velkaisen yhtiön tuleva korko ei siis riipu vain siitä, mitä EKP tekee. Ratkaisevaa on myös se, miten sijoittajat arvioivat yhtiön tuloksentekokykyä, velkavipua ja kykyä kestää heikompaa suhdannetta.

Korkokulujen noidankehää pyritään välttämään

Korkojen nousu voi käynnistää itseään vahvistavan kierteen:

1. Korkokulut kasvavat.
2. Vapaa kassavirta ja kyky hoitaa velkaa heikkenevät.
3. Sijoittajien ja luottoluokittajien huoli velkaantuneisuudesta lisääntyy.
4. Yhtiön luottoriskilisä levenee.
5. Seuraavasta uudelleenrahoituksesta tulee entistä kalliimpi.

Aikainen uudelleenrahoitus ei korjaa heikkoa tulosta eikä liian suurta velkataakkaa. Se voi kuitenkin pienentää riskiä, että yhtiö joutuu hankkimaan pääomaa juuri tämän kierteen pahimmassa vaiheessa.

Velkamarkkinoilla riittää kilpailua rahoituksesta

Laajempi velkamarkkina antaa yhtiöille lisäsyyn arvostaa toimivaa liikkeeseenlaskuikkunaa. OECD arvioi, että valtiot ja yritykset hakevat markkinoilta vuonna 2026 yhteensä 29 biljoonaa Yhdysvaltain dollaria rahoitusta. OECD-maiden keskushallintojen bruttolainanoton arvioidaan kasvavan noin 17 biljoonasta dollarista vuonna 2025 noin 18 biljoonaan dollariin vuonna 2026. 32

Suuri rahoitustarve ei tarkoita automaattisesti, että markkinat sulkeutuvat. Se tarkoittaa kuitenkin, että tuottovaatimusten ja sijoittajakysynnän muutokset voivat vaikuttaa rahoitusehtoihin nopeasti. Sijoituskelpoisen luottoluokituksen alapuolella oleville yhtiöille erääntymisten hallinta on siksi erityisen tärkeää.

Ydinviesti

Euroopan high yield -yhtiöt rahoittavat velkojaan uudelleen ajoissa, koska tämänhetkinen markkina on niiden mielestä hallittava ja tulevaisuus epävarma. EKP:n koronnosto, sitkeä inflaatiohuoli ja Yhdysvaltojen mahdollinen lisäkiristys lisäävät odottamisen riskiä. 1149

ZF:n, Playtechin ja Grünenthalin kaltaisille liikkeeseenlaskijoille korkeampi korko nyt voi olla hyväksyttävä hinta siitä, ettei myöhemmin tarvitse kohdata kalliimpaa markkinaa, leveämpää omaa riskilisää tai vaikeampaa rahoituksen saatavuutta. 3