Kolmen biljoonan dollarin varoitus: toistaako tekoäly-IPO-aalto IT-kuplan kaavan?

1990-luvun lopun IT-kuplassa pörssiin ryntäsi yhtiöitä, joilla oli paljon näkyvyyttä ja suuria lupauksia, mutta vähän tai ei lainkaan tulosta. TS Lombard näkee saman asetelman nyt SpaceX:n, OpenAI:n ja Anthropicin ympärillä.

Kolmen yhtiön tavoitearvostus on yhteensä yli kolme biljoonaa dollaria, vaikka niiden yhteenlaskettu kannattavuus on lähellä nollaa . SpaceX teki vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä peräti 4,28 miljardin dollarin nettotappion, ja sen kertynyt alijäämä oli 41,3 miljardia dollaria . OpenAI:n arvioidaan tekevän tänä vuonna noin 14 miljardin dollarin tappion, eikä kannattavuutta odoteta ennen vuotta 2030 . Myös luottamuksellisesti listautumishakemuksen jättänyt Anthropic on tappiollinen .

SpaceX:n hinnoittelu havainnollistaa kuilua arvostuksen ja nykyisten talouslukujen välillä. Jos yhtiön tavoitearvostus olisi 1,75 biljoonaa dollaria, sen markkina-arvo vastaisi noin 110-kertaista kerrointa vuoden 2025 liikevaihtoon nähden . Laskelma perustuu pitkälti tulevaisuuden kasvuennusteisiin – samaan ajatteluun, joka ruokki aikoinaan puhetta uuden talousparadigman synnystä.

2. IPO-ryntäys voi kertoa markkinahuipusta

TS Lombard viittaa Yhdysvaltain arvopaperimarkkinoita valvovan SEC:n historiallisiin tilastoihin. Niissä IPO-aktiivisuuden voimakkaat nousut ovat toistuvasti osuneet suurten markkinahuippujen yhteyteen . Sekä IT-romahdusta että vuoden 2022 laskumarkkinaa edelsi listautumisten kasautuminen korkealle arvostettuun markkinaan.

Vuoden 2026 suunnitelmat eivät ole vain suuria, vaan poikkeuksellisen keskittyneitä. SpaceX:n, OpenAI:n ja Anthropicin yhteenlaskettujen pääomankeräysten odotetaan nousevan noin 200 miljardiin dollariin . SpaceX yksin tavoittelee jopa 75 miljardin dollarin keräystä – yli kaksinkertaisesti Saudi Aramcon vuonna 2019 tekemään ennätykseen verrattuna . Yhdellä vuosineljänneksellä markkinoille voisi tulla näiden kolmen yhtiön kautta lähes puoli biljoonaa dollaria uutta osakekantaa .

TS Lombardin tulkinta on, että kun yhtiöiden sisäpiiriläiset ja varhaiset sijoittajat alkavat myydä osakkeita lähellä markkinoiden huippua, riski siirtyy yhä enemmän myöhään mukaan tuleville julkisille sijoittajille.

3. Markkinajohtajuus on keskittynyt kapealle joukolle tekoälyosakkeita

IT-kuplan loppuvaiheessa muutama teknologiaosake hallitsi Nasdaqia. Nyt vastaava keskittyminen näkyy tekoälyn ympärillä: pieni joukko tekoälyosakkeita vastasi peräti 79 prosentista S&P 500 -indeksin noususta vuoden 2022 lopun jälkeen . Vuonna 2025 tekoäly-yhtiöihin virtasi 61 prosenttia maailman riskipääomasta .

Kun pääoma ja sijoittajien odotukset kasaantuvat yhdelle sektorille, markkinasta tulee hauraampi. Johtavan sektorin horjahtaessa muilla toimialoilla voi olla liian vähän painoa pehmentämään laskua. Tekoälyosakkeiden ennätyksellisen suuri osuus S&P 500 -indeksistä kasvattaa siksi mahdollisten ketjureaktioiden riskiä .

4. Lukitusaikojen päättyminen voi tuoda markkinoille 500 miljardin dollarin osakemäärän

Yksi aliarvioiduista riskeistä liittyy listautumisen jälkeisiin lock-up-jaksoihin eli osakkeiden myyntirajoituksiin. Tyypillisesti yhtiön varhaiset sijoittajat ja työntekijät eivät saa myydä osakkeitaan heti listautumisen jälkeen. Rajoitus kestää usein 90–180 päivää.

Kun nämä myyntirajoitukset päättyvät, markkinoille voi vapautua valtava määrä osakkeita. Analyytikot arvioivat, että vuoden 2026 tekoäly-IPO-aaltoon liittyvät lukitusajan päättymiset voisivat tuoda tarjolle lähes 500 miljardin dollarin edestä osakkeita .

TS Lombard vertaa tilannetta 1990-luvun loppuun, jolloin sisäpiiriläisten myyntiaalto lukitusaikojen päätyttyä osui IT-kuplan huipulle . Rakenteellinen riski on sama: markkinoille vapautuu paljon osakkeita samaan aikaan, kun yhtiöiden perustekijät voivat heikentyä ja arvostukset ovat korkealla.

5. Tarina ohittaa tuloksen arvonmäärityksessä

Ehkä näkyvin, joskin tulkinnanvaraisin, yhtäläisyys on tarinavetoisen arvonmäärityksen paluu. SpaceX:n listautumisesitteessä mainitaan tulevaisuuden tulonlähteinä muun muassa asteroidien louhinta, kuun energiantuotanto ja matkustajaliikenne Marsiin . Samaan aikaan yhtiön nykyinen tulos on voimakkaasti negatiivinen, mihin vaikuttavat erityisesti helmikuussa 2026 toteutuneen xAI-fuusion kustannukset .

Jos SpaceX:n arvostus olisi 1,75 biljoonaa dollaria, yhtiö olisi markkina-arvolla mitattuna Microsoftia suurempi ja jäisi vain Applen ja Nvidian taakse. Tämä tapahtuisi siitä huolimatta, että SpaceX:n vuoden 2026 ensimmäisen neljänneksen nettotappio oli lähes yhtä suuri kuin koko vuoden 2025 tappio .

Myös OpenAI:n ja Anthropicin arvostukset nojaavat tulevaisuuden liikevaihtoennusteisiin ja oletukseen räjähdysmäisen kasvun jatkumisesta ympäristössä, jossa yhtiöiden pörssihistoriaa ei vielä ole . Ajatus muistuttaa IT-kuplan aikaista perustelua: voitot eivät muka ole tärkeitä, koska kyseessä on kokonaan uusi paradigma.

Varoitus ei ole varma romahdusennuste

TS Lombardin analyysi on yksi näkemys, ei tae markkinoiden käänteestä. Tekoälyn puolustajat voivat vedota todelliseen liikevaihdon kasvuun ja kasvavaan infrastruktuurikysyntään. SpaceX:n liikevaihto kasvoi vuoden 2026 ensimmäisellä neljänneksellä noin 65 prosenttia vuodentakaisesta, mikä voi ajan mittaan tukea korkeampaa arvostusta .

Historia ei toista itseään täydellisesti, vaikka se usein rimmaa. Vuoden 2026 erityispiirre on mittakaava: kyseessä olisi suurin koskaan suunniteltu IPO-aalto. Keskeinen kysymys onkin, pystyvätkö julkiset markkinat imemään yli kolmen biljoonan dollarin edestä tekoäly-yhtiöiden arvostuksia ilman merkittävää korjausliikettä.