BlackRock vuelve a apostar por los mercados emergentes ante el auge de la IA

BlackRock ha vuelto a una recomendación de sobreponderar la renta variable de mercados emergentes. No se trata solo de una mayor tolerancia al riesgo: la firma sostiene que varias economías emergentes son proveedoras de recursos y componentes difíciles de sustituir en la expansión mundial de la inteligencia artificial (IA).

Su argumento combina tres elementos: crecimiento más rápido de los beneficios empresariales, valoraciones todavía por debajo de las de la renta variable estadounidense y una menor preocupación por el apalancamiento en Corea del Sur, tras haber rebajado su postura a neutral en junio.1233

La idea central: los mercados emergentes como base material de la IA

Egon Vavrek, responsable de mercados emergentes de BlackRock, ha puesto el foco en el hardware de IA y en las empresas de «picos y palas» que abastecen a los hyperscalers: las grandes compañías tecnológicas que operan plataformas de computación en la nube a enorme escala.17

La lógica no consiste en adivinar qué aplicación o plataforma de IA terminará ganando. Consiste en identificar los insumos necesarios sin importar cuál sea el vencedor final:

• Corea del Sur y Taiwán: ocupan posiciones clave en las cadenas de suministro de semiconductores, chips de memoria y otros equipos de hardware que sustentan la capacidad de cómputo para IA.12
• América Latina: ofrece exposición a materias primas y a infraestructura física vinculadas a la construcción y operación del ecosistema de IA.12
• Cuellos de botella adicionales: energía, chips y centros de datos son, para BlackRock, formas directas de posicionarse ante esta expansión.34

Los grandes operadores de nube necesitan ampliar de forma masiva su capacidad informática y la infraestructura que la respalda. En la visión de BlackRock, ese aumento de inversión puede elevar el valor económico de los recursos escasos y respaldar los beneficios de quienes los suministran.133

No es la apuesta tradicional por mercados emergentes

Habitualmente, invertir en mercados emergentes se asocia con el crecimiento interno, los tipos de interés locales, las divisas y las decisiones políticas de cada país. La tesis de BlackRock añade otra fuente de ingresos: vender a un ciclo global de inversión de capital liderado por grandes clientes tecnológicos.

Para un productor de chips o memorias, un proveedor de electricidad o una empresa de infraestructura, la demanda puede depender menos de la economía doméstica y más del gasto mundial en IA. Eso no elimina los riesgos clásicos de los mercados emergentes: tensiones geopolíticas, controles a la exportación, cambios regulatorios, oscilaciones de materias primas y volatilidad de las monedas siguen pudiendo afectar a los resultados y a las valoraciones.

Lo que sí puede cambiar es la composición de las fuentes de beneficio. La tesis pasa a depender menos de la demanda interna general y más de que una empresa controle un componente, un recurso o una infraestructura escasa dentro de una expansión global.

Qué cambió desde el recorte de junio

BlackRock volvió a una postura neutral en junio por el aumento de las preocupaciones sobre el apalancamiento, especialmente en Corea del Sur. También detectó un riesgo de concentración: Corea del Sur y Taiwán ofrecían una exposición relevante a una misma temática, la IA y los semiconductores. Una operación demasiado concurrida o una revisión brusca de las expectativas sobre la IA podía perjudicar de forma desproporcionada a la región.1233

La posterior caída del mercado y el proceso de desapalancamiento en la renta variable surcoreana modificaron ese cálculo. BlackRock afirmó que ese desapalancamiento alivió sus inquietudes y respaldó el retorno a sobreponderar.12 Las informaciones sobre el cambio de recomendación también señalaron el desapalancamiento de julio y agosto, posterior a la fuerte venta de julio, como un factor decisivo para mejorar la relación entre riesgo y rentabilidad esperada.3

Eso no significa que el riesgo de concentración haya desaparecido. La postura de septiembre refleja, más bien, la conclusión de que la vulnerabilidad derivada del apalancamiento se ha reducido lo suficiente como para que vuelvan a pesar más la mejora de beneficios, las valoraciones y la exposición a la IA.

Cómo la inversión en IA puede impulsar beneficios pese a encarecer recursos

La infraestructura de IA exige mucho capital. Compite por financiación, electricidad, materiales, chips, capacidad de centros de datos y recursos de balance de las empresas. BlackRock reconoce que este proceso puede contribuir a un mayor coste del capital.37

Pero la firma sostiene que unos tipos más altos no tienen por qué ser negativos para la renta variable si reflejan una inversión y un crecimiento más fuertes. Si el gasto en IA genera ingresos y crecimiento sostenible de los beneficios —en particular para compañías que controlan insumos escasos—, esa fortaleza puede compensar parte del mayor coste de financiación.33

Por eso BlackRock no plantea una exposición indiscriminada a cualquier activo asociado a la IA. Prefiere una exposición dirigida a los cuellos de botella, como semiconductores, energía y centros de datos, que podrían beneficiarse con independencia de qué empresas o aplicaciones terminen imponiéndose.3446

El dato de rentabilidad del fondo: una precisión importante

Una referencia de mercado de mediados de septiembre situaba la rentabilidad acumulada en el año de BlackRock Emerging Markets Institutional (MADCX) en el 26,82%.51

Ese dato no debe interpretarse como la rentabilidad de todos los vehículos de mercados emergentes de BlackRock. La gestora comercializa diversos fondos y clases de participación, con divisas, comisiones, carteras y fechas de valoración distintas.

En síntesis

El regreso de BlackRock a una recomendación de sobreponderar los mercados emergentes descansa en tres juicios conectados: el crecimiento de beneficios se ha acelerado, las valoraciones siguen siendo relativamente inferiores a las de Estados Unidos y el desapalancamiento en Corea del Sur ha rebajado un riesgo de posicionamiento a corto plazo.12

El componente estratégico es la escasez vinculada a la IA. Corea del Sur y Taiwán abastecen hardware informático crítico; América Latina aporta recursos e infraestructura física necesarios para desplegarlo.1217

La conclusión no es simplemente «comprar mercados emergentes por la IA». La tesis de BlackRock favorece a empresas con una función tangible y escasa en el ciclo de inversión de la IA, sin perder de vista los considerables riesgos geopolíticos, regulatorios, de materias primas y de mercado.