La previsión de Goldman para el oro: qué revelan las compras de China y qué puede cambiar la Fed

La tesis alcista de Goldman Sachs se apoya en las compras de los bancos centrales para diversificar sus reservas. Sus cálculos apuntan a una demanda mayor que la visible en las cifras publicadas, especialmente en China. Pero hay dos cautelas para interpretar esa apuesta: una estimación no equivale a una compra confirmada, y el objetivo de 4.900 dólares por onza troy a finales de 2026 no aparece de forma uniforme en los informes más recientes.7209

¿Sigue vigente el objetivo de 4.900 dólares?

Goldman publicó en agosto una previsión de 4.900 dólares por onza troy para finales de 2026. Una información del 23 de septiembre todavía presentaba esa cifra como su objetivo. Otros informes de septiembre, en cambio, señalan que el banco redujo su estimación de valor razonable para el cierre de 2026 de 4.900 a 4.650 dólares, sin modificar su objetivo de 5.400 dólares para finales de 2027. Otra información sitúa la valoración actualizada para 2026 en un intervalo de 4.650 a 4.900 dólares. Con las fuentes disponibles, no se puede afirmar que 4.900 dólares siga siendo la única estimación central vigente de Goldman para finales de 2026.7209102

Las cifras de julio: 35 toneladas estimadas para China, 20 declaradas

El nowcast de Goldman —una estimación de la actividad reciente— calculó que los bancos centrales compraron 44 toneladas de oro en julio de 2026. Las cifras del Consejo Mundial del Oro registraron 23 toneladas de compras netas declaradas. Para China, Goldman estimó 35 toneladas, mientras que el aumento publicado de sus reservas fue de unas 20 toneladas. Según Reuters, las tenencias del Banco Popular de China pasaron de 75,44 millones a 76,08 millones de onzas troy finas ese mes.203027

Las 35 toneladas estimadas para China superan en 15 toneladas, o un 75 %, el aumento declarado. No significan 35 toneladas ocultas además de las 20 publicadas: son una estimación de las compras totales. Tampoco cabe llamar automáticamente «compras no declaradas» a las 21 toneladas que separan la estimación mundial de Goldman de las adiciones netas comunicadas. Son cifras elaboradas con métodos distintos, y la serie publicada recoge cambios declarados en las reservas.20274030

¿Qué indicios hay de compras fuera de los datos oficiales?

El principal indicio en la información disponible es la propia estimación de Goldman, superior a las cifras declaradas tanto para China como para el conjunto de bancos centrales. Una descripción de su método señala que utiliza señales de negociación en Londres para inferir compras que podrían no aparecer aún en las comunicaciones sobre reservas. Eso justifica examinar la brecha, pero no confirma de manera independiente quién adquirió ese oro ni cuánto permanece sin declarar.20322730

La tesis de demanda de Goldman tampoco depende de demostrar que toda la diferencia de julio corresponde a compras ocultas. En agosto, el banco preveía que los bancos centrales adquirirían una media de 50 toneladas mensuales en 2026, frente a una media de 17 toneladas al mes antes de 2022. Se trata de estimaciones y previsiones de Goldman, no de aumentos oficiales de reservas.7

La Fed, los ETF y las opciones: tres variables para el precio

La Reserva Federal estadounidense (Fed) puede alterar la parte de la demanda que depende de los inversores. Una política de tipos más restrictiva puede restar atractivo al oro, que no paga intereses, y debilitar la demanda de ETF respaldados por oro, fondos cotizados que permiten invertir en el metal. Los informes que recogen la rebaja del valor razonable a 4.650 dólares reflejan ese riesgo a corto plazo. En un escenario adverso anterior, Goldman contempló un precio aproximado de 4.400 a 4.440 dólares al cierre del año si las subidas de tipos de la Fed llevaban a los inversores a deshacer coberturas frente a riesgos de política económica. Era un escenario condicionado, no una nueva previsión central.9101113

Las opciones pueden amplificar los movimientos. Si aumentan las compras de opciones de compra (call) mientras sube el oro, los intermediarios que las vendieron podrían necesitar adquirir más exposición para cubrirse, dando impulso a la subida. Si el precio cae o esas posiciones se deshacen, los ajustes de cobertura podrían intensificar la bajada. La demanda de los bancos centrales sostiene la perspectiva de Goldman a más largo plazo, pero no elimina los riesgos asociados a los tipos, los flujos hacia los ETF y las posiciones en derivados.482